化工行业2024年3月投资策略：看好油气、制冷剂、轮胎、MDI的投资方向

化工行业3月投资观点： 考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好低估值高股息+景气度向上的上游核心资源品子行业以及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。 3月，我们重点推荐油气、制冷剂、轮胎、MDI等领域的投资方向。 截至2月27日收盘，WTI原油价格为78.87美元/桶，较月初上涨5.05美元/桶（+6.05%）；布伦特原油价格为84.31美元/桶，较月初上涨4.96美元/桶（+6.25%）。2月上旬地缘局势升温，巴以冲突停战谈判失败，红海局势持续紧张，俄乌冲突仍然持续；需求端美国经济数据表现强劲，市场情绪较为乐观，国际原油价格大幅上涨。2月中下旬美国EIA原油库存增幅不及预期，但美联储降息预期时间推迟，原油价格高位震荡。 考虑到OPEC+或将持续减产，我们预计2024年国际油价仍将维持中高区间。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，海外气价下行，缓解了国内LNG进口企业亏损压力。重点推荐【中国海油】、【中国石油】。 制冷剂供给方面，随着配额细则方案的落地，部分企业停产检修，需求端开年空调排产数据表现靓丽，2024年3月空调排产1230万台，同比增长17.3%，出口排产983万台，同比增长23.5%，三代制冷剂价格大幅上涨，供需格局向好发展趋势确定性强，我们看好三代制冷剂将延续景气上行趋势，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。 全球轮胎市场达到万亿级别，国内新能源车放量带动国内半钢胎配套需求提升；欧美经济下行压力较大，国产轮胎性价比、竞争力凸显，国内轮胎企业海外订单逆势增长，海外替换市场需求旺盛，我们看好轮胎出口型企业维持长期高增长，重点推荐【森麒麟】。 MDI需求端，下游冰箱冰柜等行业即将步入旺季，2024年3月冰箱内销排产425万台，同比增长12.2%，出口排产达412万台，同比增长21.7%，预计上半年将保持较好增长；供给端国内外装置或将进入检修期，产能增速放缓；MDI低库存叠加需求回暖，MDI价格、价差阶段性上升，盈利能力有所恢复，重点推荐全球MDI巨头【万华化学】。 本月投资组合： 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 【三美股份】三代制冷剂步入景气上行通道，持续巩固制冷剂行业地位； 【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向； 【万华化学】卓越运营管理深化全球布局，筑牢全球MDI巨头地位。 风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 1、本月核心观点：看好油气、制冷剂、轮胎、MDI的投资方向 考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好低估值高股息+景气度向上的上游核心资源品子行业以及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。 3月，我们重点推荐油气、制冷剂、轮胎、MDI等领域的投资方向。 截至2月27日收盘，WTI原油价格为78.87美元/桶，较月初上涨5.05美元/桶（+6.05%）；布伦特原油价格为84.31美元/桶，较月初上涨4.96美元/桶（+6.25%）。 2月上旬地缘局势升温，巴以冲突停战谈判失败，红海局势持续紧张，俄乌冲突仍然持续；需求端美国经济数据表现强劲，市场情绪较为乐观，国际原油价格大幅上涨。2月中下旬美国EIA原油库存增幅不及预期，但美联储降息预期时间推迟，原油价格高位震荡。考虑到OPEC+或将持续减产，我们预计2024年国际油价仍将维持中高区间。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，海外气价下行，缓解了国内LNG进口企业亏损压力。重点推荐【中国海油】、【中国石油】。 制冷剂供给方面，随着配额细则方案的落地，部分企业停产检修，需求端开年空调排产数据表现靓丽，2024年3月空调排产1230万台，同比增长17.3%，出口排产983万台，同比增长23.5%，三代制冷剂价格大幅上涨，供需格局向好发展趋势确定性强，我们看好三代制冷剂将延续景气上行趋势，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。 全球轮胎市场达到万亿级别，国内新能源车放量带动国内半钢胎配套需求提升； 欧美经济下行压力较大，国产轮胎性价比、竞争力凸显，国内轮胎企业海外订单逆势增长，海外替换市场需求旺盛，我们看好轮胎出口型企业维持长期高增长，重点推荐【森麒麟】。 MDI需求端，下游冰箱冰柜等行业即将步入旺季，2024年3月冰箱内销排产425万台，同比增长12.2%，出口排产达412万台，同比增长21.7%，预计上半年将保持较好增长；供给端国内外装置或将进入检修期，产能增速放缓；MDI低库存叠加需求回暖，MDI价格、价差阶段性上升，盈利能力有所恢复，重点推荐全球MDI巨头【万华化学】。 2、本月投资组合 我们本月建议的组合包括中国海油、中国石油、森麒麟、巨化股份、百龙创园、广汇能源。 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 【三美股份】三代制冷剂步入景气上行通道，持续巩固制冷剂行业地位； 【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向； 【万华化学】卓越运营管理深化全球布局，筑牢全球MDI巨头地位。 3、重点行业研究 3.1原油行业深度跟踪：油价有望维持中高区间，油气开采企业有望量价齐升 原油市场回顾及展望：受地缘政治局势扰动及供应紧缩，国际原油价格波动上行 截至2月27日收盘，WTI原油价格为78.87美元/桶，较月初上涨5.05美元/桶（+6.05%）；布伦特原油价格为84.31美元/桶，较月初上涨4.96美元/桶（+6.25%）。 2月上旬一方面由于地缘局势升温，巴以冲突停战谈判失败，红海局势持续紧张，俄乌冲突仍然持续；另一方面美国经济数据表现强劲，OPEC月报将2024年全球经济增长预测上调至2.7%，以及EIA上调全球原油需求增长预期，市场情绪较为乐观，国际原油价格大幅上涨。2月中下旬美国EIA原油库存增幅不及预期，但美联储降息预期时间推迟，原油价格高位震荡。 图1：布伦特油价走势（美元/桶） 我们认为原油整体供需偏紧，未来年内布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、102.42、103.00百万桶/天（上次预测分别为104.36、102.47、102.94百万桶/天），分别较2023年增加224、120、142万桶/天（上次预测分别增长225、124、139万桶/天）。 供给端OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2024年一季度，并有望进一步延长减产时间；俄罗斯原油将继续受制裁影响，实际产量变化趋势存在不确定性；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 供给端：2024年OPEC+继续减产，供应或将维持低位 OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯减产延长至2024年一季度；OPEC+考虑将自愿减产行动延长至2024年二季度，并可能将其延长至2024年年底。 由于中东各国及俄罗斯的财政盈亏平衡油价大部分处于65美元/桶以上，出于对高油价的诉求，2022年12月4日的OPEC+会议决定维持200万桶/天的减产政策不变（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），并将该产量政策一直延续至2024年底。 从2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 2023年5月起，沙特自愿减产50万桶/日原油，7月起再次自愿额外减产100万桶/日原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。2023年9月5日，沙特再次宣布将7月起减产100万桶/日的措施延长3个月至2023年年底，同时俄罗斯也将延长30万桶/日的石油出口削减直至年底。2023年12月，OPEC+成员国们各自宣布在2024年一季度期间自愿减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别延长减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、哈萨克斯坦8.2万桶、阿尔及利亚5.1万桶和阿曼4.2万桶。沙特和俄罗斯两大原油供应国延长减产将有利提振油市，供应端处于低位运行。 图2：OPEC主要成员国财政平衡油价（美元/桶） 根据IEA最新发布的月度报告统计，2024年1月OPEC+产量为4152万桶/天，已经减产了575万桶/天，减产总体履行率较高，沙特、俄罗斯产量分别为897、944万桶/天，均兑现了之前的减产承诺2024年1月OPEC+合计原油产量相比2023年12月减少约32万桶/天，依旧维持较好的减产力度。出于对高油价的诉求，OPEC+减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 表1：OPEC+减产情况（百万桶/天） 受制裁影响及高油价诉求，俄罗斯供给预期下降。欧盟第六轮对俄罗斯的制裁结果为2022年12月5日开启对俄罗斯海运原油的禁运，2023年2月5日实施对于俄罗斯海运石油产品的禁运，通过对海上运输保险的控制，对俄罗斯原油设定了60美金的上限。后续俄罗斯的原油供应仍有较强不确定性，俄罗斯正在积极通过贸易转移的方式将原油卖到亚洲地区，预计随着全球原油贸易格局的重塑，制裁的影响也将逐步减弱。根据OPEC数据，2024年1月份俄罗斯石油产量为944万桶/天，环比降低4万桶/天，低于945万桶/天的生产配额。 美国页岩油增速缓慢，战略石油储备进入补充周期。在页岩油方面，美国目前资本开支意愿仍然较低，仍不具备大幅增产的条件。截至2024年2月23日当周，美国活跃钻机数量为503部，较上周增加6部，较上月增加4部。截至2024年1月，美国开钻未完钻区域油井数为4386口，较上月减少13口。 截至2024年2月16日当周，美国原油产量为1330万桶/天，较上周持平；过去四周平均产量1322.5万桶/天，环比增加1.7%，同比增加7.7%；今年以来美国原油平均产量1309.3万桶/天，同比增加6.9%。根据EIA的数据，2023年美国原油产量增长102万桶/天至12.93百万桶/天，并预计2024-2025年美国原油产量分别为13.10、13.49百万桶/天，供给增速有所放缓。 图3：美国石油钻机数量（部） 图4：美国未完钻油井数量（口） 图5：美国原油月度产量及预测（千桶/天） 图6：美国原油年度产量及预测（百万桶/天） 美国战略储备原油库存处于历史低位，政府规划持续补充库存。自2021年下半年开始，为应对石油紧缺以及石油价格快速高涨，美国曾两次宣布释放战略石油，2021-2022年美国释放战略石油储备共计2.35亿桶，截止至2023年底石油战略储备为3.54亿桶以下