山西汾酒：春节动销表现亮眼，渠道精细化管理提升

事项： 事件：2024年2月21日，汾酒销售公司召开2024年汾酒营销工作动员大会。2024年，汾酒依然要以八大纲领为总框架积极谋划，从营销层面来讲，要从“玻汾调存量、20要突破、中期看30、科学做营销”等方面为抓手，加强对标学习和制度改革，以系统发展观，进行全面的总结和归纳，找到改进和优化的路径。 国信食饮观点：1）渠道管理的能力不断加强，青花20价格体系稳定性是亮点。2）青花30·复兴版春节动销较好，2024年不断优化顶层设计。3）汾酒或是渠道资源二次分配的受益者，持续看好渠道、终端不断裂变。4）投资建议：清香白酒龙头继续保持较快增长，维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收323.6/388.5/448.1亿元 ， 同比增长23.5%/20.0%/15.3%； 预计实现归母净利润103.4/129.9/154.2亿元，同比增长27.8%/25.5%/18.8%；对应PE 27.5/21.9/18.4X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。 评论： 渠道管理的能力不断加强，青花20价格体系稳定性是亮点 2023年公司主要任务是聚焦补齐渠道短板，相继做了经销商分级管理、费用改革、汾享礼遇等动作。从春节旺季检验看，青花20多地节后批价稳定在360元左右，除了需求的原因之外，我们更加惊喜地发现若干亮点：1）青花20从单一场景增长开始到跨场景增长（切入家宴市场）；2）费用管理和终端建设效果或开始显现；3）2024年需要缩小青花20和竞品的价格差距，全年维度或有望实现量价齐升。因此，从中期维度看，山西汾酒或是为数不多渠道管理能力、价格控盘能力和系统性治理能力均有提升的标的。 青花30·复兴版春节动销较好，2024年不断优化顶层设计 短期看，春节期间青花30·复兴版在品牌拉力下，渠道动销反馈相对较好。从2024年规划看，预计青花30·复兴版短期保持性价比（价格和竞品适当拉开差距），致力于实现销量要好、价格要好、模式成熟，并从顶层设计维度去打磨复兴版的动销模型。其次，文化汾酒是青花30·复兴版的底层逻辑，预计公司后续会相继出文创产品丰富复兴版的矩阵。 汾酒或是渠道资源二次分配的受益者，持续看好渠道、终端不断裂变 我们认为每轮行业调整期都会出现渠道资源的二次分配。边际看，山西汾酒拥有青花20、玻汾等高毛利高周转的品种，或有望成为本轮行业调整周期的受益者。2023Q4不少大商主动联系公司寻求合作，且不少团购商和终端主动寻求代理汾酒，公司渠道势能加速凸显。 投资建议：清香白酒龙头继续保持较快增长，维持“买入”评级 维持此前盈利预测 ， 我们预计公司2023-2025年实现营收323.6/388.5/448.1亿元 ， 同比增长23.5%/20.0%/15.3%；预计实现归母净利润103.4/129.9/154.2亿元，同比增长27.8%/25.5%/18.8%；对应PE27.5/21.9/18.4X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧；需求复苏不及预期；政策风险等。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2024年02月29日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明