FY23业绩逊预期

香港股市|新能源|光伏发电 信义能源（3868HK）FY23业绩逊预期 去年股东净利润同比上升2.2% 2023年股东净利润同比上升2.2%至9.9亿元(港元，下同)，较我们及市场预测的11.3亿及11.7亿元，分别低12.2%及15.3%，主因：(一)部份因发电量同比上升10.9%所产生的收入被人民币贬值因素抵消，最终公司总收入同比增长8.7%至25.2亿元；(二)港元借贷利率上升导致财务开支同比增长33.8%%至3.6亿元。截至2023年12月底，港币及人民币借贷占比分别为86.7%及13.3%。 电费补贴收款金额同比下跌74.1%至4.9亿元人民币。公司财务情况略逊预计，净负债率由2022年的26.9%上升至2023年的42.3%。 去年公司因需要为项目并购而保留现金以，因此放弃高派息政策。分红比率(每股股息/每股盈利)由2022年的113.5%下跌60.3个百分点至2023年的47.8%。 公司目标今年累计装机容量同比增长最少19.2% 2023年公司新增637MW装机容量，但仍略低于700-1,000MW的目标。截止2023年底累计装机容量为3,651MW，同比增长21.1%。公司目标2024年新增700-1,000MW装机容量，到年底累计装机容量达到4,350MW以上，同比增长最少19.2%。由于光伏组件价格持续下滑，2月底市场现货价同比下跌47.1%，我们认为上述容量目标仍是可行。但考虑到2022年公司也达不到新增容量目标，我们保守假设今年公司仅新增500MW容量。 调整盈利预测 因应业绩表现及装机容量预期，我们分别下调2024-25年股东净利润预测14.8%及13.5% 至12.3亿及14.7亿元。维持“中性”评级 我们将目标价由2.29港元下调低至1.19港元，对应8.0倍2024年市盈率及5.9%2024年股息率。由于上行空间仅达8.2%。我们维持“中性”评级。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)项目竞投激烈；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:12月31日 实际 实际 实际 预测 预测 收入 2,297 2,315 2,517 3,159 3,581 增长率（%） 33.4 0.8 8.7 25.5 13.4 股东净利润 1,232 971 993 1,230 1,474 增长率（%） 33.7 (21.2) 2.2 23.8 19.8 每股盈利（港币） 0.17 0.13 0.13 0.15 0.18 市盈率（倍） 6.3 8.3 8.8 7.4 6.1 每股股息（港币） 0.17 0.15 0.06 0.07 0.09 股息率（%） 15.8 13.7 5.5 6.4 7.7 每股净资产（港币） 1.77 1.58 1.61 1.49 1.59 市净率（倍） 0.62 0.70 0.68 0.74 0.69 主要财务数据（港币百万元）（更新于2024年2月28日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：中性 目标价：1.19港元 股票资料（更新至2024年2月28日） 现价1.10港元 总市值9,082.25百万港元 流通股比例24.57% 已发行总股本8,256.59百万 52周价格区间0.98-2.68港元 3个月日均成交额8.72百万港元 主要股东信义光能(968HK)（占51.60%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230801-信义能源（3868HK）更新报告：中期盈利下跌，高派息政策改变 20230616-信义能源（3868HK）更新报告：融资及成本优势支持装机容量增长 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2023年全年业绩回顾 年结:12月31日 (港币百万元) 2022年 实际 2023年 实际 增长 (同比%) 2023年 中泰国际预测 实际与估计之差 (%) 中泰国际评论 收入 2,315 2,517 8.7 2,728 (7.7) 发电量同比上升10.9%，但人民币贬值影响收入增幅 销售成本 (681) (808) 18.7 (859) (5.9) 毛利 1,634 1,709 4.6 1,868 (8.5) 毛利率由70.6%下跌至67.9%，略逊预期 其他收入 29 13 (55.7) 22 (40.7) 政府补贴及保险赔偿收取减少 其他收益净额 (51) (12) (75.5) (39) (68.4) 商誉减值亏损同比下跌28.1%至2,378万元 行政开支 (72) (57) (21.2) (68) (17.1) 开支占比由3.1%下跌至2.2% 经营利润 1,541 1,653 7.3 1,783 (7.3) 财务收入 2 7 321.1 11 (37.5) 财务费用 (270) (362) 33.8 (322) 12.3 港元借贷利息上升 税前利润 1,272 1,298 2.0 1,471 (11.8) 所得税 (298) (303) 1.7 (338) (10.3) 实质税率持平 税后利润 974 995 2.1 1,133 (12.2) 少数股东权益 (3) (2) (32.0) (3) (34.2) 股东净利润 971 993 2.2 1,130 (12.2) 每股盈利(港币) 0.13 0.13 (5.6) 0.14 (13.2) 每股股息(港币) 0.15 0.06 (60.3) 0.07 (14.3) 分红比率由113.5%下跌至47.8%，大致符合预期 利润率(%) 变动 实际与估计之差 (百分点) (百分点) 毛利率 70.6 67.9 (2.7) 68.5 (0.6) 经营利润率 66.6 65.7 (0.9) 65.4 0.3 股东净利润率 42.0 39.4 (2.5) 41.4 (2.0) 图表2：盈利预测调整 来源：公司资料、中泰国际研究部 年结:12月31日(港币百万元) 旧预测 2024年 预测 2025年 预测 新预测 2024年 预测 2025年 预测 变动(新/旧)(%)2024年 预测 2025年 预测 收入 3,315 3,716 3,159 3,581 (4.7) (3.6) 毛利 2,304 2,594 2,152 2,450 (6.6) (5.6) 经营利润 2,223 2,510 2,067 2,366 (7.0) (5.7) 税前利润 1,880 2,218 1,600 1,917 (14.9) (13.6) 税后利润 1,448 1,708 1,232 1,476 (14.9) (13.6) 股东净利润 1,444 1,704 1,230 1,474 (14.8) (13.5) 息税折旧摊销前利润 2,855 3,137 2,682 2,985 (6.1) (4.9) 息税前利润 2,244 2,520 2,070 2,367 (7.7) (6.0) 每股盈利(港币) 0.18 0.21 0.15 0.18 (15.6) (13.9) 每股股息(港币) 0.09 0.10 0.07 0.09 (17.6) (15.0) 利润率(%) 变动(新－旧)(百分点) 毛利润率 69.5 69.8 68.1 68.4 (1.4) (1.4) 经营利润率 67.1 67.5 65.4 66.1 (1.6) (1.5) 净利润率 43.6 45.9 38.9 41.1 (4.6) (4.7) 图表3：股价与股息率及市盈率的变化 来源：中泰国际研究部预测 股价(港币) 2024年预测 股息率(%) 2025年预测 2024年预测 市盈率(倍) 2025年预测 说明 0.50 14.0 17.0 3.4 2.8 1.00 7.0 8.5 6.7 5.6 1.10 6.4 7.7 7.4 6.1 2月28日收市价 1.19 5.9 7.1 8.0 6.6 目标价 1.50 4.7 5.7 10.1 8.4 2.00 3.5 4.3 13.4 11.2 来源：中泰国际研究部预测 年2023年2024年2025年 每股盈利(港币) 0.17 0.13 0.13 0.15 0.18 每股股息(港币)资产负债表 0.172021年 0.152022年 0.062023年 0.072024年 0.09 2025年主要财务指标2021年2022 图表4：财务摘要（年结：12月31日；港币百万元） 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 估计 2024年 预测 2025年 预测 收入 2,297 2,315 2,517 3,159 3,581 经营活动现金流 1,225 2,899 753 1,591 2,031 销售成本 (617) (681) (808) (1,008) (1,132) 净利润 1,232 971 993 1,230 1,474 毛利 1,679 1,634 1,709 2,152 2,450 折旧与摊销 559 599 646 611 617 其他收入 23 29 13 19 25 营运资本变动 (702) 1,139 590 646 374 其他收益净额 (22) (51) (12) (33) (34) 其它 136 189 671 (896) (434) 行政开支 (55) (72) (57) (71) (75) 投资活动现金流 (3,109) (1,530) (1,347) (1,212) (1,091) 经营利润 1,626 1,541 1,653 2,067 2,366 资本性支出净额 (3,128) (1,546) (1,361) (1,225) (1,102) 财务收入 19 2 7 4 2 其它 19 16 14 12 11 财务费用 (188) (270) (362) (470) (450) 融资活动现金流 1,649 (576) 36 (894) (1,401) 税前利润 1,456 1,272 1,298 1,600 1,917 股本变动 0 779 163 0 0 所得税 (222) (298) (303) (368) (441) 净债务变动 3,005 62 1,317 163 (260) 税后利润 1,235 974 995 1,232 1,476 已派股息 (1,130) (857) (831) (537) (641) 少数股东权益 (3) (3) (2) (2) (3) 其它 (225) (561) (612) (520) (500) 股东净利润1,2329719931,2301,474 净现金流 (235) 793 (557) (515) (461) 息税折旧摊销前利润 2,157 2,306 2,306 2,682 2,985 息税前利润1,6451,5431,6602,0702,367 总资产 实际 21,202 实际 19,940 实际 21,134 预测 20,798 预测 21,541 增长率(%) 实际 实际 实际 预测 预测 流动资产 6,139 5,200 4,970 6,976 8,060 收入 33.4 0.8 8.7 25.5 13.4 现金及现金等价物 1,105 1,791 645 638 157 毛利 34.7 (2.7) 4.6 25.9 13.8 贸易及其他应收款 5,031 3,408 4,313 6,319 7,879 经营利润 34.0 (5.2) 7.3 25.0 14.5 其它流动资产 3 1 13 19 24 息税折旧摊销前利润 28.3 4.7 7.7 16.3 11.3 非流动资产 15,063 14,740 16,163 1