FY23业绩大致合乎预期，未来推进更高质量目标

香港股市|建筑|幕墙工程 中国建筑兴业（830HK） FY23业绩大致合乎预期，未来推进更高质量目标 股东净利润同比上升37.6% 更新报告 评级：买入 目标价：3.00港元 股票数据（更新至2024年3月18日） FY23股东净利润同比上升37.6%至5.8亿元(港元，下同)，与我们预测5.9亿元大致相若。虽然(一)收入同比增长13.0%至86.7亿元，略低于我们预测91.0亿元4.8%；(二)港元及外 现价总市值 2.47港元5,571.20百万港元 货借贷利率大幅上升导致财务开支同比增长59.7%至8,178万元，但是毛利率同比上升0.5 流通股比例 28.57% 百分点至11.2%，其中幕墙业务毛利率同比上升1.2百分点至13.2%。港澳地区幕墙业务仍是公司主要收入来源，所占总收入比例由FY22的46.9%上升至52.9%。去年公司新签合约额同比上升13.6%至115.0亿元，但当中幕墙新签额同比轻微下跌1.2% 已发行总股本52周价格区间 2,255.55百万1.80-3.02港元 至84.5亿元。截至2023年12月31日，在手未完成合约额为162.4亿元，同比增长 3个月日均成交额2.84百万港元 21.2%，当中幕墙未完成额为124.1亿元，同比上升13.6%。 主要股东 中国建筑国际(3311HK)(占70.78%) 即将开展新加坡业务，积极研究中东市场 近年公司优化海外幕墙业务，淡化北美市场，并有意在一些友好地区重启。我们相信公司即将开展新加坡业务，因为母公司曾在当地承接项目，具备一定业务关系。此外公司积极研究中东市场，未来合适时候将审慎开展业务。 进取“十五五”目标 公司重申其“十四五”目标，确保净利润达到10亿元。此外公司公布“十五五”目标，透过巩固幕墙业务及扩张BIPV(光伏建筑一体化)等新兴业务，于2030年达到(一)新签合约额350亿元以上；(二)营业额250亿元以上；(三)净利润30亿元以上的目标。我们欣赏此进取目标，但未来涉及不同的地区发展及产业因素，例如香港北部都会区建设进度、海外政策风险、BIPV普及应用程度。目前言之过早判断是否可达标。 重申“买入”评级 因应FY23业绩及新签合约额，我们分别温和下调FY24-25股东净利润预测9.3%及3.4%。维持9.0倍2024年目标市盈率，我们将目标价由3.31港元调整至3.00港元，对应21.5%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目开发放缓；(二)都市规划延误；(三)技术替代；(四)光伏产业风险； (五)汇兑损失。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:12月31日 实际 实际 实际 预测 预测 收入 6,295 7,669 8,666 10,183 12,001 增长率（%） 38.8 21.8 13.0 17.5 17.9 股东净利润 292 422 580 752 1,003 增长率（%） 50.2 44.5 37.6 29.6 33.3 每股盈利（港币） 0.14 0.19 0.26 0.33 0.44 市盈率（倍） 18.2 12.9 9.6 7.4 5.6 每股股息（港币） 0.05 0.07 0.09 0.11 0.15 股息率（%） 1.9 2.6 3.5 4.6 6.1 每股净资产（港币） 0.78 0.93 1.06 1.27 1.55 市净率（倍） 3.19 2.66 2.32 1.95 1.59 主要财务数据（港币百万元）（更新于2024年3月18日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20231017-中国建筑兴业（830HK）更新报告： 3Q23业务加快增长，出售非核心业务释放价值 20230823-中国建筑兴业（830HK）更新报告：盈利增长亮丽，订单持续提升 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2023年业绩回顾 年结:12月31日(港币百万元) 2022年 实际 2023年 实际 增长 (同比%) 2023年 中泰国际预测 实际与预计之差(%) 中泰国际评论 收入 7,669 8,666 13.0 9,102 (4.8) -其中：幕墙工程 5,784 6,665 15.2 7,455 (10.6) 收入低于预期，但毛利率高于预计 销售成本 (6,844) (7,693) 12.4 (8,049) (4.4) 毛利 825 973 17.9 1,053 (7.6) 其他收入(不含利息收入) 20 43 115.2 23 87.7 2023年新增应收款拨备转回及热电业务政府补助，合共为1,945万 行政、销售及其他费用 (291) (288) (1.2) (300) (4.2) 开支占比由3.8%下跌至3.4% 经营利润 554 728 31.5 775 (6.1) 利息收入 6 4 (23.9) 6 (27.4) 财务费用 (51) (82) 59.7 (52) 58.2 港元及外货借贷利率大幅上升 应占联营和合营公司利润 0 0 (40.5) 0 (43.3) 税前利润 508 650 28.0 729 (10.8) 所得税 (98) (78) (20.4) (146) (46.4) 实质税率由19.3%下跌至12.1% 税后利润 410 572 39.6 584 (1.9) 少数股东权益 12 8 (31.1) 11 (22.0) 股东净利润 422 580 37.6 594 (2.3) 每股盈利(港币) 0.19 0.26 34.6 0.26 (2.3) 每股股息(港币) 0.07 0.09 33.8 0.09 (5.6) 分红比率由34.0%轻微下跌至33.8% 利润率(%) 变动 实际与预计 (百分点) 之差(百分点) 毛利润率 10.8 11.2 0.5 11.6 -0.3 非核心业务的毛利率低于预期 -外墙工程(幕墙) 12.0 13.2 1.2 12.8 0.4 -总承包工程(房建) 0.5 0.1 -0.4 0.3 -0.2 -运营管理(含咨询服务) 12.7 9.5 -3.2 12.5 -3.0 经营利润率 7.2 8.4 1.2 8.5 -0.1 股东净利润率 5.5 6.7 1.2 6.5 0.2 图表2：盈利预测调整 来源：公司资料、中泰国际研究部 年结:12月31日 (港币百万元) 旧预测 2024年预测 2025年预测 新预测 2024年预测 2025年预测 变动(新/旧)(%) 2024年2025年预测预测 收入 10,728 12,530 10,183 12,001 (5.1) (4.2) 销售成本 (9,357) (10,882) (8,971) (10,476) (4.1) (3.7) 毛利 1,371 1,648 1,212 1,524 (11.6) (7.5) 其他收入(不含利息收入) 26 29 29 34 10.7 16.6 行政、销售及其他费用 (322) (351) (305) (330) (5.1) (5.9) 经营利润 1,075 1,326 935 1,228 (13.0) (7.4) 利息收入 8 7 4 5 (49.3) (28.6) 财务费用 (63) (55) (77) (70) 22.5 28.3 应占联营和合营公司利润 0 0 0 0 (43.3) (43.3) 税前利润 1,020 1,278 862 1,162 (15.5) (9.1) 所得税 (204) (256) (121) (174) (40.9) (31.8) 税后利润 816 1,023 741 988 (9.2) (3.4) 少数股东权益 13 15 11 15 (14.9) (3.4) 股东净利润 829 1,038 752 1,003 (9.3) (3.4) 息税折旧摊销前利润 1,115 1,367 970 1,267 (12.9) (7.3) 息税前利润 1,083 1,333 939 1,233 (13.3) (7.5) 每股盈利(港币) 0.37 0.46 0.33 0.44 (9.3) (3.4) 每股股息(港币) 0.13 0.16 0.11 0.15 (11.9) (6.1) 利润率(%) 变动(新－旧)(百分点) 毛利润率 12.8 13.2 11.9 12.7 (0.9) (0.5) 经营利润率 10.0 10.6 9.2 10.2 (0.8) (0.4) 股东净利润率 7.7 8.3 7.4 8.4 (0.3) 0.1 来源：中泰国际研究部预测 图表3：财务摘要(年结：12月31日；港币百万元) 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 估计 2024年 预测 2025年 预测 收入 6,295 7,669 8,666 10,183 12,001 经营活动现金流 185 246 250 394 529 销售成本 (5,618) (6,844) (7,693) (8,971) (10,476) 净利润 292 422 580 752 1,003 毛利 677 825 973 1,212 1,524 折旧与摊销 20 27 28 31 34 其他收入(不含利息收入) 18 20 43 29 34 营运资本变动 (223) (307) (337) (801) (593) 行政和销售费用及其他 (274) (291) (288) (305) (330) 其它 97 104 6 411 85 经营利润 421 554 728 935 1,228 投资活动现金流 (181) (19) (81) (81) (56) 利息收入 5 6 4 4 5 资本性支出净额 (227) (89) (101) (101) (70) 财务费用 (30) (51) (82) (77) (70) 其它 47 70 20 20 14 应占联营和合营公司利润 0 0 0 0 0 融资活动现金流 30 (147) (448) (189) (305) 税前利润 396 508 650 862 1,162 股本变动 0 219 0 0 0 所得税 (112) (98) (78) (121) (174) 净债务变动 268 20 (138) 220 175 税后利润 284 410 572 741 988 已派股息 (129) (129) (178) (232) (310) 少数股东权益 8 12 8 11 15 其它 (109) (257) (132) (177) (170) 股东净利润2924225807521,003 净现金流 35 80 (278) 124 168 息税折旧摊销前利润 442 580 760 970 1,267 息税前利润4255597329391,233 每股盈利(港币) 0.14 0.19 0.26 0.33 0.44 每股股息(港币) 0.05 0.07 0.09 0.11 0.15 资产负债表 2021年2022年2023年2024年 实际实际实际预测 2025年 预测 主要财务指标 2021年2022年2023年2024年2025年 实际实际实际预测预测 总资产8,81010,30010,64212,42914,471增长率(%) 流动资产6,1898,0148,56410,14012,071收入38.821.813.017.517.9 现金及现金等价物928975713805970毛利38.621.917.924.525.8 应收系内/关连公司款8788797521,0771,296经营利润47.731.631.428.531.3 贸易及其他应收款1,4991,7992,087