FY23业绩符合预期，项目发展保持推进

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK） FY23业绩符合预期，项目发展保持推进 FY23盈利轻微下跌，但分红比率上升 公司FY23业绩符合我们预期。总收入同比上9.3%至202.8亿元(人民币，下同)。分行业看，由于风资源不理想导致风电利用小时下跌2.7%至2,419小时，新能源业务收入及净利润分别同比下跌1.6%及14.9%至62.4亿及18.2亿元。另一方面，由于天然气销量同比增长15.9%至45.0亿立方米，天然气业务收入及净利润分别同比上升15.0%及30.1%至 140.3亿及9.5亿元。新能源业务净利润率由33.6%下跌至29.1%；天然气业务净利润率变化不大，轻微上升0.7个百分点至6.7%。公司股东净利润最终轻微下跌3.7%至22.1亿元，与我们预测22.5亿元相若。公司将分红比率由36.4%提升至42.0%，这有利支持估值。 FY24风电装机容量加快增长 去年公司新增482MW风电装机容量，FY23累计风电装机容量同比增长2.4%至 5,812MW。FY23风电发电量同比轻微增长0.4%至14,081GWh。公司计划FY24新增800- 1,000MW风电装机容量。我们预计FY24-25风电发电量分别同比上升13.8%及22.0%至 16,030GWh及19,550GWh。 唐山LNG二期有望如期于FY25投运 去年6月唐山LNG项目一期(含4座LNG储罐及一个8-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年)投运。唐山LNG项目二期(含8座LNG储罐及一个1-26.6万方LNG船舶泊位，设计接卸能力500万吨/年)正在建设中，我们相信二期有望如期于FY25投运。我们预计公司FY24-25天然气销量分别同比增长7.1%及7.0%至48.2亿及51.6亿立方米。 重申“买入”评级 因应FY23业绩，我们分别温和调低FY24-25股东净利润预测7.1%、8.0%，并相应将H股目标价由4.45港元调整至4.00港元，对应6.0倍2024年目标市盈率及35.2%上升空间。维持“买入”评级。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:12月31日 实际 实际(重列) 实际 预测 预测 收入 16,138 18,561 20,282 25,667 30,546 增长率（%） 29.0 15.0 9.3 26.6 19.0 股东净利润 2,295 2,293 2,207 2,676 3,502 增长率（%） 51.9 (0.1) (3.7) 21.2 30.8 每股盈利（人民币） 0.57 0.53 0.51 0.62 0.81 市盈率（倍） 4.8 5.2 5.4 4.4 3.4 每股股息（人民币） 0.17 0.19 0.21 0.26 0.34 股息率（%） 6.1 7.0 7.8 9.5 12.4 每股净资产（人民币） 4.74 4.89 5.22 5.55 6.07 市净率（倍） 0.58 0.56 0.53 0.49 0.45 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2024年3月28日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.00港元 股票资料（更新至2024年3月28日） 现价2.96港元 总市值25,746.46百万港元 流通股比例(H股)95.05% 已发行总股本(H股)1,839.00百万 52周价格区间2.47-3.50港元 3个月日均成交额23.94百万港元 主要股东河北建投（占49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240206-新天绿色能源(956HK)更新报告：2023 年运营表现好坏参半 20231031-新天绿色能源(956HK)更新报告：2023年三季度业绩符合预期 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2023年业绩回顾 年结:12月31日(人民币百万元) 2022年 (重列)实际 2023年 实际 增长 (同比%) 2023年 中泰国际预测 实际与估计之差 (%) 中泰国际评论 收入 18,561 20,282 9.3 21,439(5.4) 新能源收入同比下跌1.6%至62.4亿元，天然气收入同比上升15.0%至140.3亿元 营业成本 (13,319) (15,206) 14.2 (16,521)(8.0) 税金及附加 (63) (82) 31.0 (71)15.5 销售及管理费用 (663) (714) 7.6 (733)(2.6) 研发费用 (427) (372) (13.0) (107)246.6 高于预期 财务费用 (1,185) (1,066) (10.0) (1,310)(18.6) 其他收益 169 290 71.2 129125.3 政府补助同比上升73.4%至2.8亿元 投资收益 258 366 41.5 397(7.8) 其他费用 (46) (135) 196.2 (23)482.4 信用减值及资产减值分别同比上升297.2%及176.8%至1,581万及1.2亿元 经营利润 3,286 3,362 2.3 3,1995.1 营业外净收入 9 6 (32.1) 12(45.7) 税前利润 3,295 3,368 2.2 3,2104.9 所得税 (477) (634) 32.8 (449)41.1 实际税率由14.5%上升至18.8% 税后利润 2,818 2,734 (3.0) 2,761(1.0) 新能源净利润率由33.6%下跌29.1%，天然气净利润率由6.0%上升至6.7% 少数股东权益 (525) (527) 0.4 (511)3.1 股东净利润 2,293 2,207 (3.7) 2,250(1.9) 符合预期 每股盈利(人民币) 0.53 0.51 (3.8) 0.54 (5.1) 每股股息(人民币) 0.19 0.21 10.9 0.19 12.6 分红比率由36.4%上升至42.0% 利润率(%) 变动 实际与估计之差 (百分点) (百分点) 经营利润率 17.7 16.6 -1.1 14.9 1.7 股东净利润率 12.4 10.9 -1.5 10.5 0.4 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：主要运营假设 年结:12月31日 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2022-25年 实际 实际 实际 预测 预测 复合年增长率(%) 风电发电量(GWh) 13,469 14,031 14,081 16,030 19,550 11.7 -同比增长(%) 36.3 4.2 0.4 13.8 22.0 天然气销售量(百万立方米) 3,808 3,885 4,503 4,823 5,162 9.9 -同比增长(%) 8.0 2.0 15.9 7.1 7.0 图表3：盈利预测调整 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 年结:12月31日(人民币百万元) 旧预测 2024年 预测 2025年 预测 新预测 2024年 预测 2025年 预测 变动(新/旧)(%)2024年 预测 2025年 预测 收入 25,811 30,709 25,667 30,546 (0.6) (0.5) 经营利润 4,099 5,421 3,852 5,043 (6.0) (7.0) 股东净利润 2,881 3,808 2,676 3,502 (7.1) (8.0) 每股盈利(人民币) 0.69 0.91 0.62 0.81 (10.1) (10.7) 每股股息(人民币) 0.25 0.33 0.26 0.34 4.0 3.0 利润率(%)经营利润率 15.9 17.7 15.0 16.5 变动(新/旧)(百分点) (0.9) (1.1) 股东净利润率 11.2 12.4 10.4 11.5 (0.7) (0.9) 来源：中泰国际研究部预测 资产负债表 2021年2022年2023年2024年2025年 主要财务指标 2021年2022年2023年2024年2025年 图表4：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 估计 2024年 预测 2025年 预测 收入 16,138 18,561 20,282 25,667 30,546 经营活动现金流 4,333 7,463 4,852 12,182 11,405 营业成本 (11,243) (13,319) (15,206) (20,024) (23,621) 净利润 2,295 2,293 2,207 2,676 3,502 税金及附加 (54) (63) (82) (87) (104) 折旧与摊销 3,220 3,424 3,897 4,479 5,191 销售及管理费用 (679) (663) (714) (852) (983) 营运资本变动 (1,624) 1,292 (789) 2,231 3,579 研发费用 (72) (427) (372) (385) (397) 其它 442 455 (463) 2,796 (867) 财务费用 (1,216) (1,185) (1,066) (1,043) (992) 投资活动现金流 (7,311) (7,649) (6,416) (9,196) (10,116) 其他收益 120 169 290 257 305 资本性支出净额 (7,945) (7,278) (6,557) (8,928) (9,821) 投资收益 296 258 366 411 397 其它 634 (371) 141 (268) (295) 其他费用 (29) (46) (135) (92) (109) 融资活动现金流 8,649 (176) (2,310) (686) 204 经营利润 3,261 3,286 3,362 3,852 5,043 股本变动 4,545 0 0 0 0 营业外净收入 10 9 6 12 12 净债务变动 5,583 3,285 552 (1,371) 407 税前利润 3,271 3,295 3,368 3,863 5,055 其它 (1,479) (3,461) (2,862) 686 (204) 所得税 (417) (477) (634) (579) (758) 汇率变动 (1) (6) (12) 0 0 税后利润 2,855 2,818 2,734 3,284 4,296 净现金流 5,670 (367) (3,886) 2,300 1,493 少数股东权益 (560) (525) (527) (607) (795) 股东净利润2,2952,2932,2072,6763,502 息税折旧摊销前利润 7,707 7,904 8,332 9,385 11,237 息税前利润4,4874,4804,4354,9066,046 每股盈利(人民币) 0.57 0.53 0.51 0.62 0.81 每股股息(人民币) 0.17 0.19 0.21 0.26 0.34 实际 实际 实际 预测 预测 实际 实际 实际 预测 预测 总资产 72,077 77,413 79,017 80,494f 83,83dd 增长率(%) 流动资产 16,006 15,085 12,955 18,477 23,485 收入 29.0 15.0 9.3 26.6 19.0 现金及银行存款 7,648 7,326 3,420 5,579 7,072 经营利润 44.8 0.8 2.3 14.6 30.9 应收账款及应收