内外糖价共振下跌，纸浆走势依旧偏强

期货研究报告|软商品日报2024-03-01 内外糖价共振下跌，纸浆走势依旧偏强 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约16110元/吨，较前日下跌260元/吨，跌幅 1.59%。持仓量561330手，仓单数14257张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 16973元/吨，较前日上涨59元/吨，现货基差CF05+860，较前日上涨320。全国均价 17295元/吨，较前日上涨54元/吨。现货基差CF05+1190，较前日上涨320。 近期市场资讯，美国西南棉区：受大风、高温干燥天气影响，得州西部地区发生火灾，受灾土地面积约50万英亩。至28日当地持续多风干燥，户外作业开展受限。据 气象部门消息，近日得州地区或将降温，狭地和北部高原地区有60-70%的降水概率，降雨量预计有限，后期仍需更多雨水改善墒情。27日得州南部地区为晴间多云天气，风速在32-64千米/时，海湾区北部至格兰德流域地区气温普遍在15-27摄氏度。短期内当地气温或将有所下降，至本周末或将再次回升。在无不利天气因素影响的情况之下，格兰德流域地区新棉播种进展持续顺利。中南棉区：27日孟菲斯地区气温略有下降，且昼夜温差加大；风速在40-64千米/时，局地高达96千米/时。此外，多地迎来降雨，强度不等。东南棉区：受冷锋东移影响，东南棉区局地�现雷暴，且可能给当地带来阵风、大雨等恶劣天气。据气象部门消息，短期内当地或将以多云低温天气为主，存在降雨概率。 昨日郑棉期价回调整理。国际方面，上周美棉价格从95美分的高位回调后，受美元走弱以及油价上涨的带动又�现反弹，但因为周度�口数据欠佳，反弹高度受限。国内方面，节前的上涨一方面来自于产业链积极备货以及成品库存的去化，但更多的还是反映大家对于节后旺季需求的乐观情绪。目前下游陆续复工复产，但新订单没有看到明显的下达，因此市场对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度尚未过半，继续上涨也存在较强的套保压力。如果实际订单不及预期的话，棉价仍存回调压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，棉价下方空间预计也有限。 ■策略 中性偏多 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5884元/吨，较前一日上涨16元/吨，涨幅 0.27%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+70，较前一日下跌10。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+70，较前一日下跌10。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+70，较前一日下跌10。山东地区“北木”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+170，较前一日下跌10。 近期市场资讯，截止2024年2月29日，中国纸浆主流港口样本库存量为212.8万 吨，较上期下降1.8万吨，环比下降0.8%，库存量连续两周期呈现累库后在本周转为去库走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现累库的趋势，港上到港量较上周期变动不大，�货速度较上周期明显加快，日均1.7万吨左右，港上整体库存量呈现小幅累库走势。本周期常熟港库存量呈现累库的走势，�货数量较上周期上涨，周期内累计�货达到9万吨。本周期高栏港、保定库、天津港、日照港库存均有回落。整体来看，港口库存处于年内高位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库的状态。 纸浆期价昨日偏强震荡。供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，不过尚未看到纸浆向欧洲回流的迹象。12月国内纸浆进口量再创新高，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，当前欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。需求方面，春节假期虽 过，但有部分纸厂正月十五后复工，浆市买卖双方博弈依旧，关注后续复工复产情 况。整体来看，3-4月为造纸行业小旺季，下游补库预计对浆价起到提振作用，但高位进口量将限制浆价上涨的空间，短期纸浆预计区间震荡为主。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6289元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅0.21%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6440元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+150，较前一日下跌10元/吨。云南昆明地区白糖现货成交价6400元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+110，较前一日下跌10元/吨。 近期市场资讯，国际糖业组织(ISO)在最近发布的一份关于全球食糖市场的报告中上调了对当前2023-24年度全球食糖短缺的预估，预计全球食糖供应缺口为68.9万吨，高 于11月份预估的35万吨。这是ISO对2023-24年度全球食糖平衡表的第二次修订。 2023-24年度全球产量预估从之前的1.79887亿吨下调至1.79749亿吨。ISO表示，产量增幅最大的国家是巴西，但泰国产量的减少部分抵消了巴西的增产，泰国产量的减幅略小。预计2023-2024年度全球消费量为1.80438亿吨，比上一年度增加258.1万吨，增长1.45%，增幅高于2022/23年度的1.02%。 昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，对于23/24榨季，巴西23/24榨季生产接近尾 声，利空基本兑现，印度糖产有小幅上修可能，泰国产量预期相对稳定。23/24榨季供需格局转为宽松，但上半年贸易流预计仍偏紧，且对巴西依赖程度过高，关注港运压力。对于24/25榨季，巴西产量预期仍存在分歧，制糖比预计维持高位，但12月以来干旱天气引发产量担忧；2024年厄尔尼诺预计见顶走弱，24/25榨季印度、泰国恢复性增产的可能性增加。国内方面，国内处于压榨高峰期，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，供应持续增加，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。综合来看，短期在北半球供应增加压力下，原糖连续回调，郑糖跟随原糖弱势整理、寻找支撑，不过国内低库存支撑下短期持续下跌空间预计有限。中长期趋势需要等待各主产国基本面进一步明朗。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-022020-022021-022022-022023-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月2日7月5日10月10日 -2000 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 1500 1000 500 0 -500 -1000 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨 20