白糖期货周报：内外糖价联动下跌，短期走势偏弱

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2024年2月21日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 内外糖价联动下跌，短期走势偏弱 【策略观点】 短期内外盘ICE原糖价格走势依然主导郑糖表现。一季度主要运行逻辑点如下：第一，国内的消费淡季逻辑。第二，印度减产幅度变化与糖醇政策变化。第三，巴西中南部降雨量变化。第四，巴西谷物开始收获，是否会对糖船排队时间造成挤压。 如果一季度末原糖反弹收复失地，则配额外进口成本重新回 升，虽进口量一季度较小，但内糖也将重获支撑，只是力度偏弱。目前郑糖盘面已经大幅下挫，基差处于偏高水平，后续继续深跌受限。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析1 2.1圣保罗地区2月降雨量好转，巴西新季产糖量预期回升1 2.22023/24榨季印度食糖减产幅度预期是4.5%而不是10%2 2.3巴西港口等待装运食糖数量较前周下降2 三、国内白糖供需格局分析3 3.1食糖消费进入季节性淡季3 3.2基差与进口糖配额内外价差4 四、后市展望4 一、行情回顾 郑糖在春节后连续两个交易日破位下跌，基本延续春节期间外盘原糖走势。现在国内是白糖的消费淡季，供给+库存又在累积，如果外围不出什么利好，那短期跌的就会更顺畅，本周初空头不断挤进市场。但现在白糖仍然处于一个正常的运行节奏之中，05合约从6105开始反弹，经过了两个上涨浪，一个下跌浪，现在是另一个下跌浪，如果说现在下跌有支撑，不管是6300也好，还是6200也好，这个支撑因素就是印度的减产幅度。如果印度减产幅度低于前期市场预期，那短期就基本全是利空。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1圣保罗地区2月降雨量好转，巴西新季产糖量预期回升 春节期间ICE原糖下跌，主要原因是供应端预期的变化。1月末巴西2024/25榨季食糖产量的不确定性一度给原糖价格带来提振，原因在于2023年12月和2024年1月降雨量较 少，之前StoneX曾下调巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗压榨量的预估，同时GreenPool下调其对巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗产量的预估。但春节期间巴西中南部预报有阵雨，缓解了市场对甘蔗带干旱情况的担忧ICE原糖下跌触及一个月低点。 2.22023/24榨季印度食糖减产幅度预期是4.5%而不是10% 2024年1月31日，印度ISMA协会发布了2023/24榨季食糖产量的第二次预估。由于马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦食糖产量下降，导致2023/24榨季印度食糖总产量预计将下降10%，仅为3305万吨，主要是马哈拉施特拉邦的总产量预估从1185万吨降至999万吨，而 卡纳塔克邦的产量从658万吨降至497万吨，北方邦总产量预估从1189万吨小幅增至1199万吨。而2022/23榨季印度食糖总产量为3662万吨，总产量下降了10%。但是需要注意的是，此预估值为未转化为乙醇的产糖量，2022/23榨季印度大约有380万吨糖生产糖蜜乙醇，分流之后的糖产量为3282万吨，而前段时间印度政府决定仅允许170万吨糖用于生产糖蜜乙醇，故2023/24榨季分流之后的糖产量为3135万吨，如果按分流之后的食糖净产量算，同比减少4.5%。 看近期印度减产幅度变化，相关数据显示，截至1月31日印度2023/24榨季累计产糖 1872万吨，2022/23榨季同期为1950万吨，同比减少78万吨，同比上榨季同期减少4%。 截至2月15日，印度食糖产量2236万吨，较上榨季同期减少2.48%，减产幅度大幅收窄，利空盘面。 期初库存产量消费量期末库存净出口 （万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E -500 图表3印度食糖供需平衡图 2.3巴西港口等待装运食糖数量较前周下降 数据来源：Wind、国元期货 巴西航运机构Williams近日发布的数据显示，截至2月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为78艘，此前一周为84艘。港口等待装运食糖数量为285.58万艘，此前 一周为334.06万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖数量为274.93万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为237.73万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为30.34万吨。 三、国内白糖供需格局分析 3.1食糖消费进入季节性淡季 春节前公布的2024年1月份全国食糖产销数据较预期偏好，虽然1月份是生产旺季，但由于临近春节，销售进度同比加快，导致食糖工业库存水平处于偏低位置。据中国糖业协会发布数据显示，截至2024年1月底，2023/24榨季全国共生产食糖586.76万吨，全国累 计销售食糖311.71万吨，累计销糖率为53.12%，同比加快11.35个百分点，食糖工业库存 量275.05万吨，同比减少55万吨，处于近五个榨季的最低水平。春节后，食糖消费进入传统淡季，将成为近期盘面偏空运行的逻辑之一，此外，一季度食糖进口量也会处于年内低位，为国产白糖销售留出时间窗口。 （万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表4我国销糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 图表5我国食糖工业库存 （万吨） 700 600 500 400 300 200 100 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：Wind、国元期货 3.2基差与进口糖配额内外价差 （元） 800 2021 2022 2023 2024 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日 图表6白糖基差 数据来源：Wind、国元期货 配额内进口估算价与郑糖期价价差:巴西糖日 配额内进口估算价与郑糖期价价差:泰国糖日 （元/吨） 1,400 配额外进口估算价与郑糖现价价差:巴西糖日右轴 配额外进口估算价与郑糖现价价差:泰国糖日右轴 （元/吨） 0 1,200 1,000 -500 800-1,000 600 400 200 0 -200 -400 -600 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 图表7进口糖配额内外价差 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 短期内外盘ICE原糖价格走势依然主导郑糖表现。一季度主要运行逻辑点如下：第一，国内的消费淡季逻辑。第二，印度减产幅度变化与糖醇政策变化。第三，巴西中南部降雨量变化。第四，巴西谷物开始收获，是否会对糖船排队时间造成挤压。 如果一季度末原糖反弹收复失地，则配额外进口成本重新回升，虽进口量一季度较小，但内糖也将重获支撑，只是力度偏弱。目前郑糖盘面已经大幅下挫，基差处于偏高水平，后续继续深跌受限。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元 期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告 而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层 1901，9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 12层西侧 电话：0475-6380818 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B 室 电话：010-84555050