白糖期货周报：内外糖价联动下跌，短期走势偏弱

白糖期货周报 国元期货研究咨询部 2024年2月21日 内外糖价联动下跌，短期走势偏弱 【策略观点】 短期内外盘ICE原糖价格走势依然主导郑糖表现。一季度主要运行逻辑点如下：第一，国内的消费淡季逻辑。第二，印度减产幅度变化与糖醇政策变化。第三，巴西中南部降雨量变化。第四，巴西谷物开始收获，是否会对糖船排队时间造成挤压。 如果一季度末原糖反弹收复失地，则配额外进口成本重新回升，虽进口量一季度较小，但内糖也将重获支撑，只是力度偏弱。目前郑糖盘面已经大幅下挫，基差处于偏高水平，后续继续深跌受限。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮 箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮 箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 白糖期货周报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................... 1 二、全球白糖供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 1 2.1 圣保罗地区2月降雨量好转，巴西新季产糖量预期回升 ................................................................................. 1 2.2 2023/24榨季印度食糖减产幅度预期是4.5%而不是10% ................................................................................... 2 2.3 巴西港口等待装运食糖数量较前周下降 ................................................................................................................. 2 三、国内白糖供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 3 3.1 食糖消费进入季节性淡季 ............................................................................................................................................. 3 3.2 基差与进口糖配额内外价差 ........................................................................................................................................ 4 四、后市展望 .................................................................................................................................................................................... 4 白糖期货周报 第 1 页 共 7页 一、行情回顾 郑糖在春节后连续两个交易日破位下跌，基本延续春节期间外盘原糖走势。现在国内是白糖的消费淡季，供给+库存又在累积，如果外围不出什么利好，那短期跌的就会更顺畅，本周初空头不断挤进市场。但现在白糖仍然处于一个正常的运行节奏之中，05合约从6105开始反弹，经过了两个上涨浪，一个下跌浪，现在是另一个下跌浪，如果说现在下跌有支撑，不管是6300也好，还是6200也好，这个支撑因素就是印度的减产幅度。如果印度减产幅度低于前期市场预期，那短期就基本全是利空。 图表 1 郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：文华财经、国元期货 图表 2 ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1 圣保罗地区2月降雨量好转，巴西新季产糖量预期回升 春节期间ICE原糖下跌，主要原因是供应端预期的变化。1月末巴西2024/25榨季食糖产量的不确定性一度给原糖价格带来提振，原因在于2023年12月和2024年1月降雨量较 白糖期货周报 第 2 页 共 7页 少，之前StoneX曾下调巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗压榨量的预估，同时Green Pool下调其对巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗产量的预估。但春节期间巴西中南部预报有阵雨，缓解了市场对甘蔗带干旱情况的担忧ICE原糖下跌触及一个月低点。 2.2 2023/24榨季印度食糖减产幅度预期是4.5%而不是10% 2024年1月31日，印度ISMA协会发布了2023/24榨季食糖产量的第二次预估。由于马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦食糖产量下降，导致2023/24榨季印度食糖总产量预计将下降10%，仅为3305万吨，主要是马哈拉施特拉邦的总产量预估从1185万吨降至999万吨，而卡纳塔克邦的产量从658万吨降至497万吨，北方邦总产量预估从1189万吨小幅增至1199万吨。而2022/23榨季印度食糖总产量为3662万吨，总产量下降了10%。但是需要注意的是，此预估值为未转化为乙醇的产糖量，2022/23榨季印度大约有380万吨糖生产糖蜜乙醇，分流之后的糖产量为3282万吨，而前段时间印度政府决定仅允许170万吨糖用于生产糖蜜乙醇，故2023/24榨季分流之后的糖产量为3135万吨，如果按分流之后的食糖净产量算，同比减少4.5%。 看近期印度减产幅度变化，相关数据显示，截至1月31日印度2023/24榨季累计产糖1872万吨，2022/23榨季同期为1950万吨，同比减少78万吨，同比上榨季同期减少4%。截至2月15日，印度食糖产量2236万吨，较上榨季同期减少2.48%，减产幅度大幅收窄，利空盘面。 图表3 印度食糖供需平衡图 数据来源：Wind、国元期货 2.3 巴西港口等待装运食糖数量较前周下降 巴西航运机构Williams近日发布的数据显示，截至2月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为78艘，此前一周为84艘。港口等待装运食糖数量为285.58万艘，此前一周为334.06万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖数量为274.93万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为237.73万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为30.34万吨。 -500050010001500200025003000350040002016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E（万吨）期初库存产量消费量期末库存净出口 白糖期货周报 第 3 页 共 7页 三、国内白糖供需格局分析 3.1 食糖消费进入季节性淡季 春节前公布的2024年1月份全国食糖产销数据较预期偏好，虽然1月份是生产旺季，但由于临近春节，销售进度同比加快，导致食糖工业库存水平处于偏低位置。据中国糖业协会发布数据显示，截至2024年1月底，2023/24榨季全国共生产食糖586.76万吨，全国累计销售食糖311.71万吨，累计销糖率为53.12%，同比加快11.35个百分点，食糖工业库存量275.05万吨，同比减少55万吨，处于近五个榨季的最低水平。春节后，食糖消费进入传统淡季，将成为近期盘面偏空运行的逻辑之一，此外，一季度食糖进口量也会处于年内低位，为国产白糖销售留出时间窗口。 图表4 我国销糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 图表5 我国食糖工业库存 数据来源：Wind、国元期货 02040608010012014016010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月（万吨）2024年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年010020030040050060070010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月（万吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 白糖期货周报 第 4 页 共 7页 3.2 基差与进口糖配额内外价差 图表6 白糖基差 数据来源：Wind、国元期货 图表7 进口糖配额内外价差 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 短期内外盘ICE原糖价格走势依然主导郑糖表现。一季度主要运行逻辑点如下：第一，国内的消费淡季逻辑。第二，印度减产幅度变化与糖醇政策变化。第三，巴西中南部降雨量变化。第四，巴西谷物开始收获，是否会对糖船排队时间造成挤压。 -600-400-20002004006008001月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日（元）2021202220232024-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-5000-600-400-20002004006008001,0001,2001,4002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-04（元/吨）（元/吨）配额内进口估算价与郑糖期价价差:巴西糖日配额内进口估算价与郑糖期价价差:泰国糖日配额外进口估算价与郑糖现价价差:巴西糖日右轴配额外进口估算价与郑糖现价价差:泰国糖日右轴 白糖期货周报 第 5 页 共 7页 如果一季度末原糖反弹收复失地，则配额外进口成本重新回升，虽进口量一季度较小，但内糖也将重获支撑，只是力度偏弱。目前郑糖盘面已经大幅下挫，基差处于偏高水平，后续继续深跌受限。 白糖期货周报 第 6 页 共 7页 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国