软商品周报：郑糖跟随外盘走强，纸浆走势依旧偏弱

期货研究报告软商品周报2025323 郑糖跟随外盘走强，纸浆走势依旧偏弱 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 01064405663 dengshaoruihtfccom从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixinhtfccom 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 01064405663 baixuyuhtfccom 从业资格号：F03114139 薛钧元 01064405663 xuejunyuanhtfccom 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 市场分析 国际方面，本周美棉冲高回落，周初主力合约最高触及6780美分磅后，由于美国零 售数据低于预期，美元走高叠加美棉周度销售数据转差，一路下跌至最低6524美分磅。短期内供应宽松的局面难以改变，叠加中美贸易摩擦升级，需求端预计进一步受到制约。随着3月底意向种植面积公布，预计美棉的交易重心逐渐转移到新季供应，需持续关注美棉主产区旱情以及对于新棉种植意向的影响。 国内方面，供应端，2425年度国内超预期增产，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显，套保资金也持续压制盘面。2526年度国内植棉面积预期增加，关注种植期天气情况。需求端，市场对旺季需求仍有期待，最近两周下游购销整体有所好转，不过需求好转力度不强。3月后国内下游纱厂和布厂订单环比好转，同比仍不佳。纱厂目前以刚需补库为主，持续关注天气转暖后下游夏季订单的情况。 策略 中性。短期国际贸易环境恶化，国内宏观未带来有效利好，不过产业端环比改善，旺季预期仍存，关注后期边际变动，短期棉价或仍以区间震荡为主。 风险 宏观及政策风险 纸浆观点 市场分析 供应方面，一季度有一些海外浆厂检修，供应存在减量预期，导致23月外盘美金报价仍在继续提涨，成本面支撑依旧较强。不过全球发运仍处于高位，1月全球浆厂发往中国的纸浆数量同比增加。12月国内纸浆进口量大增，3月到港量预计也不低，短期供应压力逐渐增加，年后国内港口库存持续高位。 需求方面，欧洲需求未见明显起色，欧洲木浆港口库存仍居历史高位。国内下游旺季成色不足，开工及产量表现平平，纸厂采购仍以刚需为主，市场担忧港口高库存能否顺利消化。由于纸厂还在提涨纸价，随着近期浆价回落，纸厂利润继续改善，当前成 品纸库存压力不大，不过终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改善。 策略 中性。产业链上下游仍在持续博弈的阶段，目前暂时未看到明显的上涨驱动，不过纸浆期价已经跌到了支撑位附近，下方存在刚需及成本端的支撑，继续下跌的空间预计有限，关注旺季需求表现。中长期走势由于针叶浆无新增投产，浆价底部中枢有望逐步提升，需观察宏观政策调控与消费复苏节奏的协同效应。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 市场分析 原糖方面，本周市场焦点从印度估产下调逐渐转向巴西的干旱天气，市场担忧未来作物前景。不过目前干旱对下榨季作物的实际影响尚待评估，根据各机构对于2526榨季巴西中南部产量预估来看，增产预期依旧较强。短期在供应阶段性偏紧的提振下，原糖连续反弹，但20美分磅附近预计仍有一定压力，关注巴西新榨季开榨情况。 郑糖方面，本周由于外盘强势反弹，国内郑糖在资金及情绪影响下一度突破前高。尽管国内维持增产，但短期进口糖源有限，国产糖价格坚挺，近月合约预计支撑较强。中长期看基本面依旧偏弱，二季度之后进口食糖数量或将逐渐回升，另外国内糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，需关注糖浆预拌粉政策以及进口节奏。 策略 中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及政策变化。 风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1郑棉主力收盘价丨单位：元吨8 图2中国棉花价格指数328丨单位：元吨8 图3NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元吨8 图4CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5郑棉5月基差丨单位：元吨8 图6郑棉9月基差丨单位：元吨8 图7郑棉59价差丨单位：元吨9 图8郑棉91价差丨单位：元吨9 图9棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11棉花工业库存丨单位：万吨9 图12棉花商业库存丨单位：万吨9 图13纯棉纱厂负荷丨单位：10 图14全棉坯布负荷丨单位：10 图15纱厂棉花库存丨单位：天10 图16纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17织厂棉纱库存丨单位：天10 图18全棉坯布库存丨单位：天10 图19服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25纸浆主力收盘价丨单位：元吨12 图26国内漂针浆现货价丨单位：元吨12 图27山东银星基差丨单位：元吨12 图28CFR外盘报价丨单位：美元吨12 图29纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34青岛港常熟港高栏港天津港月度库存丨单位：万吨13 图35双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43白糖主力收盘价丨单位：元吨15 图44ICE11号糖收盘价丨单位：美分磅15 图45白糖现货价格丨单位：元吨15 图46郑糖05基差丨单位：元吨15 图47郑糖09基差丨单位：元吨15 图48全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2505合约13650元吨，环比下跌30元吨，跌幅 022。现货方面，新疆地区棉花现货价格14630元吨，环比下跌10元吨。现货基差CF05980，环比上涨20。全国棉花现货加权均价14905元吨，环比上涨1元吨，现货基差CF051255，环比上涨31。 棉花供需 国际方面，据美国农业部（USDA），截止3月13日当周，202425美陆地棉周度签约 229万吨，周降63，较四周平均水平降59，同比增长9；其中越南签约166万吨，土耳其、巴基斯坦分别签约041万吨，中国取消签约112万吨；202526年度美陆地棉周度签约131万吨；202425美陆地棉周度装运796万吨，周减13，较四周 平均水平减8，同比减12，其中越南装运193万吨，巴基斯坦装运183万吨。截止到3月18日，美棉主产区（930）的干旱程度和覆盖率指数156，同比98，环比 20；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为231，同比149，环比36。 国内方面，2025年12月，我国棉布口量976亿米，同比增加405，口金额 1481亿美元，同比下降237。2025年12月我国棉纱累计口量539万吨，同比增加3229；累计口金额21亿美元，同比增加1975。 后市展望 国际方面，本周美棉冲高回落，周初主力合约最高触及6780美分磅后，由于美国零 售数据低于预期，美元走高叠加美棉周度销售数据转差，一路下跌至最低6524美分磅。短期内供应宽松的局面难以改变，叠加中美贸易摩擦升级，需求端预计进一步受到制约。随着3月底意向种植面积公布，预计美棉的交易重心逐渐转移到新季供应，需持续关注美棉主产区旱情以及对于新棉种植意向的影响。 国内方面，供应端，2425年度国内超预期增产，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显，套保资金也持续压制盘面。2526年度国内植棉面积预期增加，关注种植期天气情况。需求端，市场对旺季需求仍有期待，最近两周下游购销整体有所好转，不过需求好转力度不强。3月后国内下游纱厂和布厂订单环比好转，同比仍不佳。纱厂目前以刚需补库为主，持续关注天气转暖后下游夏季订单的情况。 综合来看，短期国际贸易环境恶化，国内宏观未带来有效利好，不过产业端环比改善，旺季预期仍存，关注后期边际变动，短期棉价或仍以区间震荡为主。 纸浆市场分析 价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2505合约收于5752元吨，相比上周下跌166元吨，跌幅281。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6500元吨，较上周下调80元吨，现货基差SP05748，环比上升86；本周山东地区俄针现货均价5750元吨，较上周下调100元吨，现货基差SP052，环比上升66。 纸浆供需 国际方面，智利海关公布2025年2月智利纸浆口中国情况，其中：针叶浆1033万吨，环比缩减2625，同比增加1033。阔叶浆1301万吨，环比缩减3895，同比增加1007。本色浆133万吨，环比缩减1946，同比缩减949。巴西海关公布2025年2月巴西纸浆口中国情况，其中：针叶浆072万吨，环比缩减1435，同比增加386；阔叶浆5490万吨，环比缩减4560，同比缩减798。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周提升4；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周下降1。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周持平上升334；双胶纸开工负荷率较上周持平；白卡纸开工负荷率较上周提升009；生活用纸开工负荷率较上周下降024。 后市展望 供应方面，一季度有一些海外浆厂检修，供应存在减量预期，导致23月外盘美金报价仍在继续提涨，成本面支撑依旧较强。不过全球发运仍处于高位，1月全球浆厂发往中国的纸浆数量同比增加。12月国内纸浆进口量大增，3月到港量预计也不低，短期供应压力逐渐增加，年后国内港口库存持续高位。 需求方面，欧洲需求未见明显起色，欧洲木浆港口库存仍居历史高位。国内下游旺季成色不足，开工及产量表现平平，纸厂采购仍以刚需为主，市场担忧港口高库存能否顺利消化。由于纸厂还在提涨纸价，随着近期浆价回落，纸厂利润继续改善，当前成品纸库存压力不大，不过终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改善。 综合来看，产业链上下游仍在持续博弈的阶段，目前暂时未看到明显的上涨驱动，不过纸浆期价已经跌到了支撑位附近，下方存在刚需及成本端的支撑，继续下跌的空间预计有限，关注旺季需求表现。中长期走势由于针叶浆无新增投产，浆价底部中枢有望逐步提升，需观察宏观政策调控与消费复苏节奏的协同效应。 白糖市场分析 价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2505合约收盘价6078元吨，环比上周上涨48元吨，涨幅080。现货方面，广西南宁地区本周五白糖现货价格6160元吨，环比上周上涨70元吨，现货基差SR0582，环比上周上涨22；云南昆明地区本周五白糖现货价格5940元吨，环比上周上涨40元吨，现货基差SR05138，环比上周下跌8。 白糖供需 国际方面，航运机构Williams发布的数据显示，截至3月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为50艘，此前