软商品周报：郑糖跟随外盘走强，纸浆走势依旧偏弱

棉花

• 市场分析：国际方面，美棉冲高回落，受美国零售数据低于预期、美元走高及美棉销售数据转差影响。供应宽松，需求受中美贸易摩擦制约。国内方面，24/25年度国内超预期增产，商业库存高位，供应压力凸显。25/26年度植棉面积预期增加，关注种植期天气。需求端市场对旺季期待，但好转力度不强。
• 策略：中性。短期国际贸易环境恶化，国内宏观未带来有效利好，产业端环比改善，旺季预期仍存，关注后期边际变动，短期棉价或仍以区间震荡为主。
• 风险：宏观及政策风险。

纸浆

• 市场分析：供应方面，一季度海外浆厂检修，外盘美金报价提涨，成本面支撑强。但全球发运高位，国内进口量大增，短期供应压力增加，港口库存高位。需求方面，欧洲需求未见起色，国内下游旺季成色不足，开工及产量平平，纸厂采购以刚需为主，市场担忧港口高库存消化。
• 策略：中性。产业链上下游持续博弈，目前未见明显上涨驱动，期价跌至支撑位，下方空间有限，关注旺季需求表现。中长期看针叶浆无新增投产，浆价底部中枢有望提升，需观察宏观政策调控与消费复苏节奏的协同效应。
• 风险：外盘报价超预期变动、汇率风险。

白糖

• 市场分析：原糖方面，市场关注巴西干旱天气，但实际影响尚待评估，增产预期依旧较强。短期供应阶段性偏紧，原糖反弹，但20美分/磅附近压力较大，关注巴西新榨季开榨情况。郑糖方面，外盘强势反弹，国内郑糖突破前高，短期进口糖源有限，国产糖价格坚挺，近月合约支撑较强。中长期基本面偏弱，二季度后进口食糖数量或将回升，国内糖浆及预拌粉的管控政策难以持久。
• 策略：中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及政策变化。
• 风险：宏观、天气及政策影响。