锡3月报：短期锡价震荡调整 关注供给侧扰动影响

锡3月报 2024年2月29日 短期锡价震荡调整关注供给侧扰动影响 研究员：张一弛 期货从业证号：F03116713 第一部分摘要 投资咨询从业证号：Z0019296 2月初，随着下游及终端企业逐渐进入春节假期，锡锭需求逐渐减弱，年前现货市 :021-65789366 场愈加冷清，锡价弱势下行，但是国内矿端供应愈发偏紧使得节前沪锡盘面再度拉涨， :zhangyichi_qh1@chinastock.com.c 节后下游陆续开工，锡价震荡调整为主。 n 供应方面，2023年1-12月锡矿累计进口量为24.9万吨，累计同比增加2.13%。缅甸佤邦中央经济计划委员会发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，预计将导致佤邦出口至中国的锡矿量级减少，并增加矿山成本，锡矿复产日期依旧暂无消息。 需求方面，预计2月份总样本开工率为40.31%，较1月份下降51.6个百分点。2 月份的实际生产时间将大幅缩短，同时考虑到部分订单已提前至1月份完成，这些因素 共同导致了2月份锡焊料产量和开工率的预期下滑。 后市展望，短期基本面处于供需双弱格局，预计锡价区间震荡为主，价格区间在21.2- 22.2万元/吨，后续继续关注库存变化节奏和佤邦复产相关政策。 第二部分基本面分析 一、行情回顾 2024年1月下旬，临近春节下游备货需求旺盛，国内库存水平连续走低，曼相锡矿区确定春节前暂时没有复工复产的计划，佤邦几乎90%以上锡矿来自于曼相锡矿区，春节前将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，盘面一路拉涨，最高突破22.3万元/吨。 不过2月初，随着下游及终端企业逐渐进入春节假期，锡锭需求逐渐减弱，年前现货市场愈加冷清，锡价弱势下行，但是佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，缅甸锡矿供应的不确定性以及印尼出口政策变化带来的潜在出口减少，国内矿端供应愈发偏紧使得节前沪锡盘面再度拉涨，并且春节期间海外LME锡同样表现强势。节后归来，下游陆续开工，但大部分下游反馈节前客户备货较多，消费水平暂未达到节前高度，而随着下游全面复工复产，订单水平或将逐步抬升，锡价震荡调整为主。 图1：沪锡走势图2：伦锡走势 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 LME锡期货收盘价 30,000 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 150,000 沪锡期货收盘价 数据来源：银河期货、IFIND 图3：LME锡库存（吨）图4：SHFE锡库存（吨） 10000 锡LME库存 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 15000 SHFE锡库存 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：锡上期所注册仓单（吨）图6：锡社会库存（吨） 15000 锡上期所注册仓单 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 14000 锡社会库存 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 数据来源：银河期货、wind 二、缅甸锡矿复产依旧暂无消息，矿端供应趋紧 2024年海外新投产项目方面，刚果（金）Bisie项目拥有两个矿区，其中MpamaNorth矿床锡品位达到4.5%，是世界上品位最高的锡资源，拥有精矿年产能含锡1万吨，MpamaSouth矿区正在建设中，资源量品位低于MpamaNorth，建设完成后公司2024年锡精矿产能含锡量将增加至2万吨/年（增加0.8万吨/年）。纳米比亚Uis2022 年一期项目投产，产能增加70%至850吨，并进一步扩产至1000吨/年；公司计划 2025年锡精矿产能含锡量将扩产至2500吨/年，远期规划2027年达到1万吨/年。 Renison位于澳大利亚塔斯曼尼亚地区，2020年公司对Area5矿区做出资本开支决定 以提高采矿品位，截止2023Q1建设基本完成，预计产能提升至1万吨/年。佤邦2月暂无复产的消息，预计2024年全球锡精矿增量在1-1.5万吨左右。 国内方面，2023年1-12月，国内锡矿产量达6.96万吨，较去年同期下滑10.47%，2023年国内银漫矿业完成技改，预计以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量水平， 较技改之前300—400金属吨/月的产量提产约600—900金属吨/月。银漫矿业本次技 改后，2023年锡金属产量将达到6152.26吨，预计2024年银漫矿业产量增量约8000 金属吨。2021年和2022年国内锡矿产量分别为8.2万金属吨和7.8万金属吨，增速分别为-4.74%和-5.66%。 进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。12月份国内锡矿进口量为1.64万吨，环比下滑41.14%，同比下滑23.19%，1-12月累计进口量为24.9万吨，累计同比增加2.13%，其中12月从缅甸进口锡矿1.31万吨，环比下滑36.55%，同比下滑16.69%。2月，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，而佤邦对锡矿政策的调整将对市场产生重要影响。过去，佤邦对锡矿品位在20度以内的矿石征收现金税，这促使矿山和选厂努力控制矿石品位。但新的实物税政策预计将导致佤邦出口至中国的锡矿量级减少，并增加矿山成本。此外，被征收为实物税的锡矿将成为佤邦的库存，其流入市场的时间无法预测。这一政策变化不仅影响锡矿的供应和成本，还可能对锡价产生长期影响。锡矿复产日期依旧暂无消息。在缅甸锡矿进口面临受限的情况下，相关企业积极寻找其他锡矿资源。但从缅甸外国家进口锡矿量则随着玻利维亚、澳大利亚、越南、刚果金等国家的进口锡矿量的减少而同步减少。来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，后续持续关注佤邦禁矿的时间和执行力度。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行，锡原料供应紧张有望进一步加剧，年内全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金属价格有支撑。2021年和2022年国内锡矿供应总量分别为13.8万金属吨和15.1万金属吨，增速分别为0.88%和9.59%，受缅甸佤邦停采锡矿影响，预计2023年国内锡矿供应量为13.5万金属吨，增速为-10.44%。2024年在佤邦顺利复产的预期下，叠加国内银漫矿业技改带来的增量，预计国内锡矿供应将恢复正增长。 表1：2024年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 产能（锡金属吨/年） 备注 哈萨克斯坦 Syrymbet Syrymbet 6500 2024年投产 巴西 AuxicoResources Massangana尾矿 3600 2024年下半年 刚果(金) Alphamin资源公司 MpamaSouth 7200 2024年3月投产 英国 StrategicMinerals Redmoor 400 2024年投产 澳大利亚 AustralianTinResources ArdlethanTallings 1500 2024年投产 纳米比亚 Andradamining UIS二期 9000 2025年以后投产 澳大利亚 MetalX Renison 10000 2025年以前约1万吨，25年以后达1.4万吨 澳大利亚 MetalX Rentails 5400 2025年以后 澳大利亚 VentureMinerals MountLindsay 3000 2025年以后 澳大利亚 AuroraMetals MtGarnet 5000 2025年以后 澳大利亚 StellarResources Heemskirk 2200 2025年以后 澳大利亚 Elementos Cleveland 3000 2025年以后 澳大利亚 FirstTin Tarango 3000 2025年以后 秘鲁 TinkaResources Ayswilca 2000 2025年以后 西班牙 Elementos OropesaTin 3350 2025年以后 捷克 EuropenaMetals Cinovec 1040 2025年以后 德国 FirstTin Tellerhauser 3300 2025年以后 摩洛哥 Kasbah资源公司 Achmmach 4500 2025年以后 英国 TungstenWest Hemerdon 500 2025年以后 刚果(金) AVA矿产公司 Manono 1400 待定 数据来源：公司官网、银河期货 云南40%锡矿加工费（元/吨） 30000 25000 20000 15000 10000 2021年2022年2023年2024年 中国锡矿产量（吨） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 图7：云南40%锡矿加工费（元/吨）图8：中国锡矿产量（吨） 数据来源：银河期货、SMM 图9：中国锡精矿进口量图10：国内锡矿供应来源比例 锡精矿进口量（吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 俄罗斯多民族玻利 0.80%维亚国 0.98%澳大利亚 刚果(金)3.90% 8.04% 中国 52.85% 缅甸 31.82% 越南 0.70% 老挝 0.90% 数据来源：银河期货、SMM 三、国内2月精锡产量预计环比继续下降 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年12月，全球精炼锡产量为3.19万吨，消费量为3.22万吨，供应短缺0.03万吨。2023年，全球精炼锡产量 为35.39万吨，消费量为34.48万吨，供应过剩0.9万吨。国内方面，1月份国内精炼锡产量为15390吨，较12月份环比下滑1.88%，较去年同比增加28.36%。1月份国内锡锭产量总体持稳，其中云南部分冶炼企业因近期环保检查，开工水平有所下降导致锡锭产量减少。进入2月份，春节假期期间云南地区多数冶炼企业保持正常生产，少数冶炼企 业停产，江西地区多数冶炼企业春节期间停工15天左右，预估2月份精炼锡产量将有 一定程度的下降，其余地区多数冶炼企业也陆续进入春节假期。预计2024年2月份国内锡锭产量为12290吨，环比下降20.14%，同比增加3.92%。 1月份国内原生锡锭产量为12010吨，再生锡锭产量为3380吨，再生锡锭产量占国内锡锭产量比例达到21.96%。 12月份国内锡锭进口量为4954吨，环比下滑7.33%，同比增长47.9%，2023年1- 12月国内精锡累计进口量为3.34万吨，累计同比增长7.57%，其中来自于印度尼西亚的 锡锭进口量为2.45万吨，同比增长0.68%，占比75.4%。从2023年11月下旬开始，锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，后续锡锭进口量级或逐渐降低。1月份，印尼精炼锡出口量仅有0.4吨，同比下降99%，原因是矿企工作计划审批遭到延迟。环比看，去年12月份 该国锡出口量近6000吨。数据显示，1月份该国锡出口全部为锡焊料，没有锡锭出口。关注2月印尼锡出口情况。 图11：SM