透视A股：历史上两会后市场有何特征？

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股全面上涨，成交量较上一周有所下降市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际紧缩 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额下降，A股资金流入，北向资金流入重要股东减持：上周建筑材料减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业 出口：12月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 货币供给与社融：1月M2增速和社融增速均有所下降中游景气：12月全社会用电量同比增加10.01% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 林荣雄分析师 2024年02月29日 透视A股：历史上两会后市场有何特征？ 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 相关报告站在3000点：继续高看OR 2024-02-25 步入大跌后的震荡？节后定价核心：中小盘重生 2024-02-18 +科技出海双主线崛起产业全球竞争力总论：未来 2024-02-08 3年大盘成长的投资胜负手！——面向中国企业“新大航海”时代的投资方法论熊心牛胆：到底类比2016年 2024-02-04 OR08-09年?出海是最佳景气指引：出海 2024-02-04 三条线，认准车船电 linrx1@essence.com.cn 内容目录 1.透视A股：周度全观察10 图表目录 图1.历史上的两会行情复盘：两会期间维持震荡，两会后的一个月是上涨窗口4 图2.近十年两会期间上证指数的平均涨幅是-1.83%,会后一个月的平均涨幅达到1.71%4 图3.近十年两会期间多数行业震荡下跌为主，消费板块相对抗跌（%）5 图4.历年两会都会涉及后续行情的重要主线方向5 图5.2013年：两会频提中国梦，“文化强国”炙手可热6 图6.2014年：全面深化改革第一年，区域政策频出（一带一路）6 图7.2015年：两会提及“互联网+”等新词，“新常态”首次出现6 图8.2016年：供给侧结构性改革首次写入政府工作报告7 图9.2017年：供改深化，推进“三去一降一补”，重点提及环境治理7 图10.2018年：大力推进高质量发展，政府工作报告写入三大攻坚战7 图11.2019年：两会强调结构性减税转向全面减税降费8 图12.2020年：两会不设增长目标，强调六稳六保和构建双循环8 图13.2021年：双碳目标首次进入政府工作报告8 图14.2022年：明确指出促进数字经济发展，强调促消费防风险9 图15.2023年：设立5%的增长目标，把高质量发展提到首要位置9 图16.市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下降10 图17.申万一级行业估值11 图18.申万一级行业PIG指标（赔率）11 图19.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升12 图20.A股主要指数估值12 图21.国际估值分行业对比13 图22.国际估值分板块对比13 图23.上周成长风格下降，周期风格上升13 图9.中观景气：一级行业（滚动更新）14 图10.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强14 图11.近期各领域主要商品价格跟踪简报15 图12.12月非插电式混合动力乘用车出口持续增长15 图13.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（12月）16 图14.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化17 图15.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化17 图16.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业17 图17.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业17 图18.M1和M2同比增速（%）18 图19.社融存量同比增速18 图20.货币市场：上周流动性边际紧缩18 图21.国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值19 图22.重要股东减持：上周建筑材料减持最多19 图23.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位20 图24.资金流向：上周融资融券余额下降20 图25.资金流向：上周A股资金净流入21 图26.资金流向：上周北向资金流入21 图27.大宗交易：上周成交额上升21 当前市场的关注点集中在即将于3月初召开的重要会议。在此，我们回顾历年两会期间与两会后的市场表现。需要反复提示的是：历届两会带来的重要产业主题投资机会是值得重视的。核心结论如下： 1.近十年来重要会议期间市场震荡蓄势，会后一个月的平均涨幅扩大至1.71%。整体而言，从历史经验看，会议之后的一个月对于A股而言是一个较好的反弹窗口。 2.近十年来重要会议期间价值跑赢，会后一周来看，受政策影响的可选消费以及计算机等主题板块活跃；会后一个月的视角来看，若有经济较强的政策或者呈现经济向好的过程，地产链逐步占优，如房地产、建筑、建材等。 3.近十年来，重要会议往往蕴含较好的产业主题投资机会，且持续性较强，如2013年提及文化传媒，2015年提及互联网+，2020年的新基建，2021年的双碳目标，都在对应年度带动一轮产业主题投资。例如：今年重点可以跟踪关注：新质生产力。 图1.历史上的两会行情复盘：两会期间维持震荡，两会后的一个月是上涨窗口 资料来源：wind，国投证券研究中心 图2.近十年两会期间上证指数的平均涨幅是-1.83%,会后一个月的平均涨幅达到1.71% 资料来源：wind，国投证券研究中心 图3.近十年两会期间多数行业震荡下跌为主，消费板块相对抗跌（%） 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业平均收益来看，两会期间各行业下跌居多，美容护理板块相对抗跌，近十年仅有3个行业在“两会”期间平均涨跌幅为正，美容护理平均收益率1.0%排名第一，医药生物（0.7%），综合（0.4%）也取得了正收益。 图4.历年两会都会涉及后续行情的重要主线方向 资料来源：wind，国投证券研究中心 图5.2013年：两会频提中国梦，“文化强国”炙手可热 资料来源：wind，国投证券研究中心 图6.2014年：全面深化改革第一年，区域政策频出（一带一路） 资料来源：wind，国投证券研究中心 图7.2015年：两会提及“互联网+”等新词，“新常态”首次出现 资料来源：wind，国投证券研究中心 图8.2016年：供给侧结构性改革首次写入政府工作报告 资料来源：wind，国投证券研究中心 图9.2017年：供改深化，推进“三去一降一补”，重点提及环境治理 资料来源：wind，国投证券研究中心 图10.2018年：大力推进高质量发展，政府工作报告写入三大攻坚战 资料来源：wind，国投证券研究中心 图11.2019年：两会强调结构性减税转向全面减税降费 资料来源：wind，国投证券研究中心 图12.2020年：两会不设增长目标，强调六稳六保和构建双循环 资料来源：wind，国投证券研究中心 图13.2021年：双碳目标首次进入政府工作报告 资料来源：wind，国投证券研究中心 图14.2022年：明确指出促进数字经济发展，强调促消费防风险 资料来源：wind，国投证券研究中心 图15.2023年：设立5%的增长目标，把高质量发展提到首要位置 资料来源：wind，国投证券研究中心 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览： 上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下降。各板块表现上，上证综指上涨4.85%，沪深300上涨3.71%。 行业方面，金融行业中，银行上涨6.09%，房地产上涨4.5%，非银金融上涨2.8%。科技成长类行业中，传媒上涨13.39%，计算机上涨11.59%。消费行业中休闲服务上涨8.28%，建筑装饰上涨6.91%。周期行业中，煤炭上涨8.14%，轻工制造上涨7.81%。 海外权益市场方面，日本NIKKEI225指数上涨6.06%，香港恒生指数上涨5.34%。商品市场方面，LME铜上涨4.05%，DCE玉米上涨2.32%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 图16.市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下降 资料来源：wind，国投证券研究中心 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是钢铁（14.19）、非银金融 （16.23）以及交通运输（12.65）,最低的依次是综合（22.5）、商业贸易（15.32）以及电气设备（15.53）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.35）、通信（1.68）以及银行（0.49）,最低的依次是建筑装饰（0.66）、电气设备（2.2）以及医药生物（2.63）。 图17.申万一级行业估值 资料来源：wind，国投证券研究中心 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图18.申万一级行业PIG指标（赔率） 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从4.02%上升至4.57%。 图19.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 资料来源：wind，国投证券研究中心 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.86，环比上升4.89%；茅指数PE为18.35，环比上升1.84%；创业板指PE为25.86，环比上升1.54%。 上周上证综指PB为1.25，环比上升4.9%；茅指数PB为3.27，环比上升1.83%；创业板指PB为3.51，环比上升1.49%。 图20.A股主要指数估值 资料来源：wind，国投证券研究中心 国际估值对比： 相对港股而言，上周A股可选消费、医疗保健行业估值有所下降；相对美股来看，上周A股能源、房地产行业估值有所上升。 分板块来看，相对港股而言，上周A股创业板相对港股估值有所上升；相对美股而言，上周A股主板估值有所下降。 图21.国际估值分行业对比 资料来源：wind，国投证券研究中心 图22.国际估值分板块对比 资料来源：wind，国投证券研究中心 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.4%，环比下降4bp；成长股相对收益为2.26，环比下降2.77%。 上周周期风格指数环比上升5.32%。1月PPI同比下降2.50%，环比上升0.20%。图23.上周成长风格下降，周期风格上升 资料来源：wind，国投证券研究中心 图9.中观景气：一级行业（滚动更新） 资料来源：wind，国投证券研究中心 金融地产部分，12月M2增速9.7%，M2与M1增速差下降至8.4%，剪刀差有所收窄，企业资金活跃度仍然有待恢复。12月末社融存量同比为9.5%，增速与上月提升0.1pct。12月末，M2余额292.27万亿元，同比增长9.7%，增速有所下滑，比分别比上月末和上年同期低0.3个和2.1个百分点。M1余额68.05万亿元，同比增长1.3%，增速分别与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点。12月M2与M1增速之差维持在8.4个百分点，较上月下降了0.3pct。总体来看，12月金融数据略弱于市场预期，短期经济内生动力较弱，央行有必要在一季度采取更多宽松的货币政策配合财政、监管政策以提振经济。12月份，社会融资规模增量为1.94 万亿元，较11月下降了0.51万亿，比上年同期多6169亿元，社融增速延续回升至9.5%，从结构上来看政府债持续发力，市场信心有待提高。 中游制造部分，全社会用电量同比增加10.01%。从1～12月累计情况看，全国全社会用电量同比增长6.7%。12月份