2024年春季A股市场展望：策略季报，历史上的春季躁动有何特征？

证券研究报告 策略季报：历史上的春季躁动有何特征？ ——2024年春季A股市场展望 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年1月15日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心摘要：关注新兴产业自下而上的投资机会 •市场回顾：2023年四季度，A股市场震荡调整，小盘风格相对韧性，煤炭行业领涨。2023Q4，上证指数下跌4.4%，Wind微盘股指数上涨9.4%，主要指数估值调整至历史25%以下的低分位，行业上仅有煤炭、电子、农林牧渔、综合4个行业取得正收益，煤炭上涨4.47%。市场整体风险溢价上行，创业板指ERP达历史99%以上高分位。市场情绪偏弱，全A日成交额在7000-9000亿元之间。 •基本面：国内经济波折修复，全A盈利预测较三季报披露结束时下修1.9%。2024年全球经济增长预期放缓，美国经济边际放缓迹象逐步增加，2023年四季度整体就业数据出现季调下修。国内经济波折修复，有效需求不足仍是拖累，出口有韧性。2023年12月，我国制造业PMI录得49%，连续第三个月回落，CPI同比延续负增，录得-0.3%，出口当月同比增速达2.3%。截至2024/1/12，2023年全A盈利预期较10月末三季报披露结束时下调1.9%，仅汽车、石油石化的盈利预期小幅上修。 •流动性：海外降息博弈出现反复，国内政策宽松预期进一步升温。2023年四季度美联储几度暂停加息，海外资金降息博弈热烈，10Y美债收益率回落超70BP至3.9%附近，但2024年开年市场抢跑联储降息交易出现回调，目前10Y美债收益率重新回升至4.0%附近。国内政策宽松预期进一步升温，2023年12月国有大行降低存款利率、万亿国债第一批资金落地，2024年1月3500亿元新增PSL落地支持“三大工程”，政策宽松预期叠加经济波折修复，2024年开年10Y国债收益率一度突破2.5%以下，目前在2.5%附近波动。市场资金面相对平衡，2023年四季度北上资金净流出约595亿元，大股东减持规模进一步回落。 •市场展望：关注新兴产业自下而上的投资机会。复盘2010-2023年，A股春季躁动行情兑现率较高（仅2022年缺席），但指数向上弹性差异较大，上证指数涨幅在5%-33%之间；风格上，小盘优于大盘，2014年以来成长和消费板块的机会逐渐增加；流动性环境、政策博弈、风险事件、市场增量资金、市场估值位置均对行情的弹性和风格行业表现有影响。展望2024年一季度，当前A股市场已经调整至底部，宏观调控政策宽松有望支撑基本面和情绪的修复，同时2023年行情提示当前权益市场的投资逻辑逐步转变至自下而 上，结构性机会在增加，建议把握新兴产业边际新变化对投资机会的指引主线：一是科技成长主线（汽车/TMT）；二是医药成长 主线（创新药/出口链）。另外，关注红利策略在资本市场改革下的配置价值。2 CONTENT 目录 市场回顾：小盘风格占优 市场环境：政策宽松预期打开 市场展望：把握自下而上机会 1.1 市场回顾|指数表现：A股市场震荡调整，小盘风格相对占优 •2023年四季度，A股市场震荡调整，小盘风格相对占优。2023Q4，上证指数下跌4.4%，Wind微盘股指数上涨9.4%，中证1000、沪深300指数分别下跌3.2%、7.0%；整体市场情绪偏弱，全A日成交额总体在7000亿元-9000亿元之间。 •主要指数估值调整至历史低位。上证指数PE估值调整至12.5x，处于历史22.8%分位；沪深300的PE估值处于历史13.4%分位；创业板指PE估值处于历史1%极低分位水平。 20 15 10 5 0 -5 SENSEX30 IBOVESPA 100 225 CAC40 200 DAX A50 -10 2023Q4全球主要权益市场指数涨跌幅 13.712.011.010.910.7 15.9 9.38.1 6.05.0 10.39.68.47.7 4.8 1.7 -2.0 -7.1 富时中国 巴印 西度 台湾加权指数 韩印 国尼 胡 新兴市场 综 综明 志 指数 新兴市场 合指指 数 期货 指数 发达市场 指 时数 富 经国生 国 洲标普 全球 发达市场 斯 克工 指业 数指数 国 德澳法日英恒 标普 达 纳道 斯琼 -1.9 2023Q4季度涨跌幅（%） MSCI MSCI 500 MSCI 2023Q4A股主要指数涨跌幅 2023Q4中信风格指数涨跌幅 2023Q4A股主要指数PE估值水平 9.4 -3.2 -4.4-4.6 -5.6-5.8 -7.0-7.2 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2023Q4季度涨跌幅（%） 0 -2 -4 -6 -8 -10 2023Q4季度涨跌幅（%） -2.9 -3.0 -3.7 -3.9 -8.1 周期成长稳定消费金融 PE_TTM（截至2023/12/31）历史分位（右） 27.6% 22.8% 17.3% 16.9% 18.1% 18.6% 13.4% 14.4% 1.1% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，平安证券研究所，本页数据统计时间为2023/9/30-2023/12/31，历史分位数为近十年历史分位数4 1.2 市场回顾|行业表现：煤炭行业领涨 •2023年四季度，A股煤炭行业领涨。2023Q4，A股仅有煤炭、电子、农林牧渔、综合4个行业取得正收益。煤炭行业主要受益于季节性需求增加和高股息优势领涨，涨幅为4.47%，TMT板块表现分化，电子上涨3.95%，传媒、计算机、通信行业调整；消费和金融地产板块整体调整，相关板块表现居于末位。 •概念指数：最小市值、PEEK材料、摄像头概念指数 涨幅居前。 2023Q4中信一级行业市场表现 行业 市场表现 PE估值（2023/12/31） PB估值（2023/12/31） 季涨跌幅 （%） 季成交占比 （%） PE_TTM历史分位 PB_LF历史分位 综合煤炭电子 农林牧渔医药 电力及公用事业汽车 纺织服装有色金属传媒机械国防军工基础化工计算机家电交通运输轻工制造钢铁综合金融商贸零售 通信 食品饮料银行 石油石化非银行金融建筑 电力设备及新能源 消费者服务建材房地产 5.69 0.29 // 1.67 25.4% 4.473.95 0.89 9.04 24.4% 1.45 77.4% 12.71 72.06 333.90 41.26 86.4% 3.14 15.0%11.7% 1.76 1.19 95.1% 2.75 -0.05-0.58 8.82 55.0% 3.17 3.6% 2.07 19.97 27.7% 1.652.111.74 32.9%31.3% -0.94-1.13 6.97 30.6827.44 63.1% 0.77 22.8% 8.1% -2.29-2.63-2.83 2.88 16.92 12.9% 2.009.0%2.2524.3%2.2722.5% 6.24 92.5132.6661.46 77.4% 7.53 6.7% -4.19-4.19-4.39-4.43-4.77-4.95-5.35-5.37-5.51-5.59 2.51 18.8% 2.9929.8% 4.84 28.0834.5% 2.0610.3% 10.58 85.36 50.2% 3.42 9.4% 1.501.51 14.29 11.2% 2.36 4.0% 18.4619.4% 1.28 4.8% 1.35 35.1636.59 55.7% 1.88 0.5% 0.56 71.8% 0.95 9.9% 0.16 60.80 87.3% 1.421.40 27.9% 1.33 3952.2597.4% 9.1% 4.94 20.36 10.4% 1.72 12.3% -6.40-6.54-6.76 2.90 26.99 20.2% 5.58 47.7% 1.58 4.65 11.8%11.0% 0.52 1.8% 0.89 10.17 1.121.17 39.1% -8.04 3.51 16.24 37.7% 3.2% -9.06-9.35 1.97 8.97 13.5% 0.80 0.6% 5.63 19.38 1.2% 2.4024.9% -11.12 0.960.95 59.22 56.8% 3.04 2.3% -13.20 22.54 65.3% 1.12 0.6%0.2% -13.83 1.99 // 0.76 2023Q4A股概念指数涨跌幅 120 100 80 60 40 20 0 44.3 27.5 23.0 20.319.718.5 16.716.2 15.215.114.013.913.5 11.710.8 9.59.59.59.4 117.6 2023Q4涨跌幅（%） PEEK 最摄抖 小像音 材 市头平 料 值指台指指数指数数数 新华多短型鲲模剧工振态游业宇模戏化指型指指数指数数数 次高智南 HBM 新送能京 指 股转音市 数 指指箱国 数数指资 数指 数 拼血专 MR 头 多液精 显 多制特 指 合品新 数 作指小 商数巨 指人 数指 数 液传新 冷感型 服器显 务指示 器数技 指术 数指 数 资料来源：Wind，平安证券研究所，本页数据统计时间为2023/9/30-2023/12/31，历史分位数为近十年历史分位数5 1.3 市场回顾|风险溢价：A股股权风险溢价达到历史高位 •2023年四季度以来，A股风险溢价持续上行，创业板指的股权风险溢价达到历史99%以上的高分位。 •截至2023年四季度末，沪深300的股权风险溢价上行至6.7%，较三季度末上涨约11%，达到近十年90%的高分位水平；创业板指的股权风险溢价上行至1.0%，较三季度末上涨约42%，位于近十年99%以上的高分位水平。 沪深300股权风险溢价位于十年以来90%分位创业板指股权风险溢价位于十年以来99%分位 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 06/02 -4.0 ERP-沪深300（%）均值 均值+1x标准差 沪深300指数（右） 均值-1x标准差 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 21/02 22/02 23/02 0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 ERP-创业板指（%）均值 均值+1x标准差均值-1x标准差创业板指（右） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 10/07 11/02 11/09 12/04 12/11 13/06 14/01 14/08 15/03 15/10 16/05 16/12 17/07 18/02 18/09 19/04 19/11 20/06 21/01 21/08 22/03 22/10 23/05 23/12 0 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02 资料来源：Wind，平安证券研究所，历史分位数为近十年历史分位数6 CONTENT 目录 市场回顾：小盘风格占优 市场环境：政策宽松预期打开 市场展望：把握自下而上机会 2.1 基本面|海外：全球经济增长预期放缓，地缘政治不确定性抬升 •美国经济：2023年美国经济在财政扩张和前期居民存款储蓄的支撑下表现出较强韧性，但2023年四季度美国