铝日报：电解铝持续累库，现货升贴水承压

期货研究报告|铝日报2024-02-29 电解铝持续累库，现货升贴水承压 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。春节假期结束，铝下游需求逐步恢复，加工企业逐渐复工复产，2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。不过当前铝市场库存偏低于历史同期水平，并且随着后期下游消费逐步回暖，对铝价下方存在一定支撑。总的来看，国内需求端逐步恢复、供应端维持季节性表现、后续累库压力减 弱，铝价或震荡运行，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。国内氧化铝供需格局较节前暂未发生较大改变。节后氧化铝企业复产不及预期，现货供应偏紧。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 ■市场分析 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌0.78美元/吨至-48.36美元/吨。SMM数 据，A00铝价录得18790元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-30元/吨；中原A00铝价录得18700元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-120元/吨；佛山A00铝价录得18830元/吨，较上一交易日下跌40元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌15元/吨至15元/吨。 铝期货方面：2月28日沪铝主力合约2404开于18845元/吨，收于18790元/吨，较上 一交易日收盘价下跌45元/吨，跌幅0.24%，全天交易日成交116215手，较上一交易 日减少25232手，全天交易日持仓202673手，较上一交易日增加1764手。日内价格 震荡走弱，最高价达到18880元/吨，最低价达到18770元/吨。夜盘方面，沪铝主力合 约开于18765元/吨，收于18805元/吨，较昨日午后收盘价上涨15元/吨，夜间价格有所回升。 电解铝持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。昨日早间铝价弱势窄幅震荡，日内铝价小跌，在库存压力制约下，华南现货升水延续惯性收窄表现，整体交投表现一般。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开 启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，铝初级加工品周度产量显示回升， 铝水就地转化率的提升将带动铸锭量转降。目前铝棒厂库亦基本停止累库，而随着旺季预期在即，预计铝棒端的高库存及加工费压力难向铸锭端传导。海外方面，市场对美联储3月降息预期的计价已经降到10%以下，海外宏观氛围偏弱，另外需关注美国对俄罗斯制裁的影响。 库存方面，截止2月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存74.80万吨，较上周同 期增加11.4万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截 止2月28日，LME铝库存较前一交易日增加0.9万吨，较上周同期增加2.96万吨。 氧化铝现货方面：2月28日SMM氧化铝指数价格录得3351元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得360美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：2月28日氧化铝主力合约2404开于3267元/吨，收于3227元/吨， 较上一交易日收盘价下跌48元/吨，跌幅1.47%，全天交易日成交68139手，较上一交 易日增加8281手，全天交易日持仓45730手，较上一交易日减少822手，日内价格明 显上涨，最高价达到3294元/吨，最低价达到3215元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约 2404，开于3225元/吨，收于3188元/吨，较昨日午后收盘下跌39元/吨，夜间价格维持跌势。 供应方面，国产矿供应持续偏紧，山西、河南原停产矿山暂未有复产消息，本周北方寒潮雨雪天气影响解除，原料及氧化铝发运基本正常，进口矿供应相对稳定，供应商均以供应长单为主，考虑到节前集中补库以及节后价格表现偏弱，下游铝厂入市接货意愿低于预期，多数企业观望情绪较浓。后续随着北方采暖季进入倒计时，多地氧化铝企业限产影响将有所减弱，氧化铝供应增加预期尚在。阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至2月23日，全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8195万吨，较上 周降低80万吨。需求方面，云南地区部分非铝行业及个别铝企已经得到可以适度增加电力负荷的答复，只是�于对当前枯水期电力供需的不确定，暂未复产，按当前表现判断，今年云南铝企复产或有所提前。四川地区样本铝企运行产能或增减并存，四川启明星铝业为按期完成节能技改环保创A项目三大目标，可能从3月份开始停产检修，7月份通电复产，而阿坝铝厂首台技改大修通电槽2月3日顺利进入焙烧状态。因此后续需重点关注云南和四川两地复产情况。虽然铝土矿供应形势有所好转，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以�现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 ■策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1591317212529333741454953 201920202021 202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 欧洲（左轴）美国中西部（左轴）日本港口现货（右轴） 250 200 150 100 50 0 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铝锭进口盈亏（左轴）沪伦比值（右轴） 9 8.5 8