建筑行业周观点：开复工节奏相对偏慢，把握基建预期差和建筑出海机遇

1月开工和专项债发行节奏偏慢。2024年1月全国开工项目投资额5.4万亿元，同比-42.1%，主要受去年1月高基数影响，较2022年+11.7%，1月新增专项债568亿元，同比-88.4%。开工节奏和专项债发行进度均相对偏慢，反映新项目申报难度提高，对于今年项目申报的关注点和重点各地仍在观望阶段，且增量资金目前优先支持在建和续建项目。目前仍然很难看清后续开工端的变化，关键变量在于两会的定调，需要重点关注中央财政的支持力度和政策对地方政府投资的监管态度。 复工率较上年略增，但相对历史水平仍然偏慢。根据百年建筑的调研数据，截至正月初十，工地开复工率13.0%，农历同比增加2个百分点；劳务上工率15.5%，农历同比增加0.8个百分点。华东和华南地区开复工率较高，华中和西南地区较低。复工率保持低位主要受到新开工项目推进偏慢的影响，同时续建项目启动较快，推荐相对顺利，支撑复工率较去年小幅微增。 中央财政托底基建投资，预测2024年基建投资保持低速增长。各地固投目标与GDP目标具有较强的一致性，投资稳经济仍是共识，2024年重大项目落地强度可能整体相对偏弱，但重大项目投资计划与地方债务压力不完全正相关，部分“重点省份”投资计划仍有增长。相比地方财政，中央财政仍然有较大加杠杆空间，能够以国债形式为基建提供融资，为重大项目建设提供支持。基于5%的预期经济增长目标，维持2024年基建增速5%以内低速增长的预测。 “一带一路”建设需求复苏，关注国际工程龙头业绩兑现。2023年对外承包工程新签合同2645亿美元，同比+4.5%，业务完成额1609亿美元，同比+3.8%，二者均实现2020年以来最高增速，其中业务完成额首次实现增速回正。由于中国国内去库存压力相对较大，人力成本持续上升，企业对外投资快速增长，2023年中国非金融类对外直接投资1301亿美元，同比+11.4%。2023年海外占比较高的建筑企业2023年海外新签订单普遍实现了较高增速，随着订单持续履约结转，业绩将具有较高的兑现确定性。 投资建议：投资总额有支撑，预测2024年基建投资保持低速增长，看好建筑央企估值回升的可持续性，随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现，重点推荐中国中铁、中国交建、中国铁建、中材国际。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。 本周核心观点 开复工节奏相对偏慢，把握基建预期差和建筑出海机遇 1月开工和专项债发行节奏偏慢。2024年1月全国开工项目投资额5.4万亿元，同比-42.1%，主要受去年1月高基数影响，较2022年+11.7%，1月新增专项债568亿元，同比-88.4%。开工节奏和专项债发行进度均相对偏慢，反映新项目申报难度提高，对于今年项目申报的关注点和重点各地仍在观望阶段，且增量资金目前优先支持在建和续建项目。目前仍然很难看清后续开工端的变化，关键变量在于两会的定调，需要重点关注中央财政的支持力度和政策对地方政府投资的监管态度。 图1：2022-2024年开工项目投资额单月值（单位：%） 图2：2022-2024年新增专项债发行金额累计值（单位：%） 复工率较上年略增，但相对历史水平仍然偏慢。根据百年建筑的调研数据，截至正月初十，工地开复工率13.0%，农历同比增加2个百分点；劳务上工率15.5%，农历同比增加0.8个百分点。华东和华南地区开复工率较高，华中和西南地区较低。复工率保持低位主要受到新开工项目推进偏慢的影响，同时续建项目启动较快，推荐相对顺利，支撑复工率较去年小幅微增。 图3：年后全国建筑工地开复工率（单位：%） 图4：年后全国建筑工地劳务上工率（单位：%） 各地固投目标与GDP目标具有较强的一致性，投资稳经济仍是共识。根据各省级行政区（不含特别行政区）2024年政府工作报告，2024年GDP目标较上年实际增速有所提升/持平/下降的分别有13/5/13个省份，计划2024年GDP增长提速的省份中，有11省公布固定资产投资增速目标，而该11省均提出了高于上年实际增速的增长目标。 图5：各地2024年GDP和固定资产投资目标增速较上年变化（单位：百分点） 2024年重大项目落地强度可能整体相对偏弱，但重大项目投资计划与地方债务压力不完全正相关，部分“重点省份”投资计划仍有增长。各省级行政区2024年重大项目投资计划总体较2023年有所下降，连续公布重大项目计划投资额的20个省份2024年可比口径的重大项目投资计划-15.4%。贵州2024年投资计划明显缩减（-61%）符合预期，而地方债务压力尚可的山东（-60%）、河南（-47%）2024年计划投资额大幅下滑，地方偿债压力较大的内蒙古（+16%）、广西（+17%）、宁夏（+199%）重点项目投资计划仍有较大幅度增长。并未观察到国务院1月发布的《加强重点省份政府投资管理办法》对重点管控省份的投资计划产生明显影响，重大项目清单中不乏高速公路、市政、产业园区类“限制项目”。 表1：2024年各地重大项目投资计划一览（单位：亿元） 基建12月提速，“中央财政加杠杆”或存在预期差。12月广义基建投资同比+8.24%，提速0.28pct，狭义基建投资同比+5.9%，提速0.1pct，12月单月基建提速主要源于公共设施投资12月单月实现+16.2%的高增长。公共设施投资包括市政、环卫、市容、绿化、公园、景区等投资，基本囊括了涵洞、防空、城市排水、暴雨应急、城市公园等“平急两用”领域。若按如下步骤推演“平急两用”项目的落地节奏：2023年7月“平急两用”政策出台，8-9月项目申报，10月开工（根据Mysteel数据，10月单月项目开工投资额+110%），再配合10月国债发行，可以发现“平急两用”能够解释12月公共设施投资的单月高增速。因此，中央财政对基建的支撑作用或好于市场预期，能够为2024年建筑企业订单提供有力保障。 图6：公共设施投资单月值及单月同比（单位：亿元，%） 图7：2023年开工项目投资额累计和单月增速（单位：%） “一带一路”建设需求复苏，关注国际工程龙头业绩兑现。2023年随着疫情管控正常化，海外商务活动重回正轨，工程存量订单加速履约，推动国际工程企业新签订单和收入业绩持续复苏。2023年对外承包工程新签合同2645亿美元，同比+4.5%，业务完成额1609亿美元，同比+3.8%，二者均实现2020年以来最高增速，其中业务完成额首次实现增速回正。由于中国国内去库存压力相对较大，人力成本持续上升，企业对外投资快速增长，2023年中国非金融类对外直接投资1301亿美元，同比+11.4%。一带一路沿线部分国家同时具备地理交通优势和劳动力成本优势，有望承接中国的产能溢出。产能转移将带动承接国经济增长，释放基础设施建设需求。2023年海外占比较高的建筑企业2023年海外新签订单普遍实现了较高增速，随着订单持续履约结转，业绩将具有较高的兑现确定性。 图8：对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿美元，%） 图9：对外承包工程完成额及增速（单位：亿美元，%） 地方债：1月专项债累计新增规模568亿元，同比-88% 2024年1月专项债累计新增规模568亿元。1月单月发行专项债1907亿元，同-61.8%，其中再融资债发行1339亿元，单月同比+1709%，新增专项债568亿元，单月同比-88%。 图10：专项债单月新增发行额及同比增速（单位：亿元，%） 图11：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：1月城投债净融资-563亿元，同比-195% 2024年1月城投债发行6987.8亿元，同比+63.1%，净融资563.5亿元，同比-194.9%。2月19-2月25日，城投债发行772.6亿元，净融资-130.32亿元。 图12：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元） 图13：2022-2024年单月城投债净融资规模（单位：亿元） 市场表现回顾 板块：上涨6.91%，跑赢上证指数2.06个百分点 2024.2.19-2.23期间，上证指数上涨4.85%，建筑装饰指数（申万）上涨6.91%，建筑装饰板块跑赢上证指数2.06个百分点，位居所有31个行业中第8位。 图14：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图15：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图16：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：96%个股上涨 2024.2.19-2.23期间，申万建筑装饰指数成分股中，163支个股上涨，6支个股下跌，占比分别为96%、1%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：高新发展（+54.64%）、农尚环境（+26.76%）、罗曼股份（+23.33%）、雅博股份（+19.46%）、深城交（+18.40%），居后5位的个股为*ST广田（-2.31%）、上海建工（-2.02%）、精工钢构（-0.67%）、中交设计（-0.32%）、苏交科（-0.20%）。 图17：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图18：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表2：近期行业政策要闻一览 公司公告要闻 表3：近期公司公告一览 免责声明