新力量New Force总第4481期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4481期2024年2月28日星期三 研究观点 【大市分析】 亮点股出现有效提振气氛 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：业绩指引再度上调，广告业务的确定性增强 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 奈飞 NFLX 持有 买入 647.00 538.00 20% 17.000 12.400 37% 20.600 15.700 31% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 亮点股出现有效提振气氛 2月27日，港股回整了两日后，出现先跌后倒升，主要是受到A股保持强势的拉动，而盘内出现亮点股如理想汽车(02015)，也是令到市场气氛得以保温的原因。 恒指涨了有150多点，以贴近16800点来收盘，而大市成交量又再增加至逾1000 亿元，盘面流动性达标良好，有利市场继续轮动以及扩散的状态。事实上，正如 我们指出，港股的结构性拐点底部已在14794点确立，而在成功托底后，市场气氛以及盘面流动性的逐步好转，是带动港股在过去一个月出现反复回升的主要原因，属于偏向受技术性因素所驱动。因此，以技术性层面来看，恒指的前一级浪顶17135点，将会是重要的进一步向上突破点，能够升穿这点位的话，从去年开始的一浪低于一浪运行模式将可以得到扭转，是恒指重拾中长期升势的第一步，可以从托底以及盘底阶段，过渡至盘稳以及盘好发展模式，而后续的宏观经济数据能否进一步的更加配合，也将会是港股趋势建立重建的关键。 港股出现先跌后倒升，于10日线16396点见支持力，其后跟随A股再次冲高，并且以接近全日最高位16828点来收盘，周三特区政府发表的财政预算案以及周五的内地制造业PMI数据，相信依然是市场的关注焦点。盘面上，亮点股要算是去年全年业绩终于可以实现盈利的理想汽车(02015)，股价跳升大涨25.44％至 175.5元收盘，消息对市场气氛带来了大大的鼓舞提振，增加了资金参与的积极性。从市况所见，一些估值合理的优质中盘股，也开始获得市场重新关注，其中，中兴通讯(00763)涨了10.59％，时代电气(03898)涨了4.83％。 恒指收盘报16791点，上升156点或0.93％。国指收盘报5807点，上升84点或 1.46％。恒生科指收盘报3503点，上升110点或3.23％。另外，港股主板成交 量回升至1026亿多元，而沽空金额有180.1亿元，沽空比例17.55％仍偏高。至于升跌股数比例是875：741，日内涨幅超过13％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有47只。港股通第七日出现净流入，在周二录得有逾13亿元的净流入额度。 唐伊莲 852-25321539 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：业绩指引再度上调，广告业务的确定性增强 alice.tang@firstshanghai.com.hk尽管部分流媒体平台已开始削减内容开支，奈飞持续增加对内容投资 自奈飞开展全球业务以来，内容摊销成本从16年的48亿美元增加至23年的142 李倩 852-25321539 chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业流媒体 股价587.65美元 目标价647.00美元 （+10.1%） 总股数4.33亿股 市值2,543亿美元 52周高/低597.00美元/ 285.33美元每股账面值47.57美元 亿美元，同比增长接近200%。与此同时，运营利润率由4%提升至21%，自由现金流由-33亿美元扭亏并增长至69亿美元。奈飞的优势不仅在于公司是自制内容的先行者，同时公司重视用户需求以及在全球均衡开展业务，通过广泛的内容获取新用户和高粘性，这在重投入、重运营的流媒体行业中是独有的。预计24-26年收入的复合增速为12.4%，经营利润率为23.7%、25.1%、26.3%，EPS的复合增速为20.2%。 2023Q4业绩摘要 收入同比增长12%至88.33亿美元，超市场预期。季度净增用户1,312万，为史 上Q4最高水平。平均订阅费用同比增长1%，美国、英国和法国已在Q4恢复涨价，预计24年客单价将保持更稳定的增长。广告版月活用户达到2,300万，付费用户环比增长近70%，新增用户占广告版所在地区的40%。运营利润同比增长172%至 14.96亿美元，运营利润率为16.9%。全年运营利润率为21%，同比增加3个百分点，超过年初制定的18-20%目标。摊薄后每股收益为2.11美元，去年同期为0.12美元。全年自由现金流为69.26亿美元，同比增长328%。 2024年指引 预计24年第一季度收入将同比增长13%，季度净增用户数环比下降，但高于去年 同期的175万，平均订阅费用同比有所增长。预计24年收入将保持双位数增长， 股价表现 700 600 500 400 300 200 100 0 由付费用户和客单价双轮驱动。公司上调全年运营利润率目标至24%，此前为22-23%，并预计未来几年稳步提升。当前公司账上具备充裕现金，高于管理层制定的约两个月收入的现金水平，未来仍将以回购的方式回馈股东。 目标价647美元，持有评级 采用DCF法估值，假设WACC为10.0%，长期增长率为4.0%，求得目标价647.00 美元，对应2024-2026年PE分别为35/29/24倍，较当前股价有10.1%的上升空 间，调为持有评级。 风险因素 流媒体及其他线上平台加速抢夺用户时长、汇率波动影响以美元计价的财务表现、 文生视频应用可能带来机遇与挑战。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 22年历史 23年历史 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（百万美元） 31,616 33,723 39,466 44,506 49,902 变动 6.5% 6.7% 17.0% 12.8% 12.1% 净利润（百万美元） 4,492 5,408 7,280 8,739 10,307 每股盈利（美元） 10.1 12.2 17.0 20.6 24.5 变动 -12.5% 21.2% 38.6% 21.2% 19.4% 基于587.65美元的市盈率（估） 58.2 48.0 34.6 28.6 23.9 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 经济数据 上周公布了PMI数据，制造业PMI为51.5，表现不错，也是一年半以来的新高，主要因为订单增长强劲。服务业PMI为51.3，低于预期的52.3，有所回落，也算是均值回归。总体来说美国经济还是较为景气，预计今年一季度GDP也还是一个正增长，年化增速在2%左右。 通胀方面，虽然2月的成本通胀为2020年10月以来的最小增幅，但是产出通胀，即人们所支付的费用，略有加速。 利率方面，上周美联储公布了近期议息会议的纪要：大部分官员认为，目前不急于降息。市场对此是有些不乐意的。最近联储官员的密集发声，旨在为这个决定造势，也是对市场预期进行管理，避免不必要的波动。 上周美国有一个160亿美元20年期国债的拍卖，结果不太好，得标利率为4.595， 大幅高于上次的4.423。这也拖累了10年国债利率，上升达4.3左右。相应也推 高了美国的房贷利率：截止2月16号，美国的30年期固定按揭贷款合同利率上升19个基点，达到7.06%，这对刚开始复苏的房地产市场构成一个打击。 上周高盛数据显示，上周机构投资者连续4个交易日抛售其科技股头寸，为7个月以来最快的速度。机构投资者选择把多余资金投向波动率较小的股票如必选消费。现在市场一个主流看法是，一季报的财报季结束之后，驱动美股上涨的EPS因素已经告一段落，接下来的市场交易主线将倾向于经济数据和美联储的倾向等这些宏观因子。 但是高盛自己更倾向于乐观。高盛认为短期内科技股涨势还会继续，将现在与历史相比：1994年的美国IT资本支出和生产力激增，开始纳指多年上升趋势，以及1999年到2000的科技股大起大落。高盛认为本轮上涨要弱的多，从大盘股的 估值来看的话，距离泡沫区域还很遥远。目前纳指的市盈率为35倍，在上世纪的 90年代末的科技泡沫中它曾达到过90倍。尽管高盛的判断值得商榷，但这些对于我们来说是一个重要参考，可以了解华尔街是怎么看待当下这个市场的。我们认为35倍跟指数历史上的PE区间相比，显然已经是非常贵了；2000年的估值泡沫也不应该成为我们的参照物，我们还是应该相对谨慎一些。 大摩根据对冲基金公布的13F做出了一个评估，空头头寸已经降至7巨头已发行股票的1%，为2015年以来的最低水平；看涨押注还在继续增长，对冲基金所持有的7巨头的股票还在继续增加，散户也是。但这应该是上个季度末的数据，相对滞后。 瑞银最近也开始上调了标普500指数的目标价至5400点，年内还有低个位数的上涨空间。华尔街资深分析师Yardeni的评论最近也开始转牛，认为标普500指数有可能在两年内突破6500点，还有30%的涨幅，但是也提醒避免股市过热导致的崩溃，尤其是围绕AI的炒作。总之现在华尔街都开始撕报告了，改变年初对美股的保守预测，都开始大幅多次上调。 当下超过40%的民众对未来股市是乐观的，认为美联储会大幅降息，市场整体的热情是很高的。 但也有不好的消息，美国商业地产法拍数量有所增加，有可能影响中小银行的股价从而间接导致市场情绪连带下跌。 个股英伟达 季报大超预期，对整个科技股乃至整个指数都有很强有力的支撑作用，现在英伟达的市值也接近2万亿美元。但市场有少数声音还是对英伟达表现出了一些忧虑， 主要是担心四大云客户在2025年之后，在下游应用创收没有达到预期的情况下，可能会缩减支出，这样会影响英伟达的增速。德意志银行和瑞银都表达了对英伟达未来收入增速放缓的担忧。 亚马逊 最近有个好消息，要取代Walgreens进入道琼斯指数成分股。但不多的增量资金流入相对来说不是特别热门的指数，对它股价的推动也是比较有限。 BKNG 根据公布的业绩显示营收超预期，调整后EPS也是超预期。但是在欧洲遭遇了大额的罚款，股价在公布业绩之后有所下跌，我们还是建议继续关注。 台积电 上周为在日本新建的第一座工厂举行开幕典礼，在日本建厂对于台积电的整体业务的韧性是有所帮助的。在半导体行业里面台积电的估值仍是最低的，商业模式也决定了它的业务是最稳定的，值得关注。 电动车 美国生产皮卡的Rivian，公布了非常不好的季报，导致股价大跌，随后宣布要裁员，这件事说明就是在美国生产电动皮卡是个相当不容易的事情，间接说明：第一Cybertruck的竞争力是强有力的；第二就是今年美国电动车行业，从周期上看可能是逆风时期，主要因为贷款利率还是保持在高位。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 20.6 64.82 买入 12.0 10.9 9.1 2.48 2.75 15