转债估值影响因素及近期估值压缩观察

转债估值影响因素及近期估值压缩观察 YY团队2024/2/1 摘要： 本文使用转股溢价率作为估值指标对转债的（股性）估值进行 观察。转债估值变化主要与以下三方面有关：转债供求关系、债市机会成本&权益市场趋势、个券层面的条款博弈。 01供给端，23年转债净供给超预期下滑，退市规模较22年增加 41%，主要是300亿元光大转债、200亿元苏银转债退市所致，发行 方面民生银行撤销500亿可转债的发行申请曾引发市场关注，此外沪深交易所严格限制破发、破净、连续亏损企业再融资，预计后续转 债供给增速放缓。需求端，基金为转债最主要的配置力量，持仓占 转债总市值的31%，23年下半年由于权益市场调整，基金持有转债市值有所减少，但后续随资产荒现象继续及权益市场逐步回暖，基金对转债的需求仍坚固，有望对转债估值形成支撑。 02转债投资者以传统的固收投资者为主，对转债的配置取决于其相对于债券、权益的性价比，流动性对转债估值影响更甚，股市决定赚钱效应。“股债双牛”对转债最有利，“股债双熊”下转债容易发生“暴力去估值”，当前债牛股熊，23年10月、24年1月股市大调整，转债估值明显下滑，目前跌至21年7月同期水平。 03个券层面，转债的赎回、下修条款对于转股溢价率的影响途径在于转债价格曲线形态的变动。不赎回预期拉高转债价格曲线右 端溢价率，下修预期拉高转债价格曲线左端溢价率。 观察23年10月、24年1月近两轮转债估值整体压缩时期，可以 发现：1）估值压缩相同点在于，转债市场情绪弱、成交额小，虽部分正股有行情但转债整体涨幅有限；2）不同点在于，23年10月有不少双高转债调整，投资者从调整压力较大的双高转债撤出，24年1 月则出现了下修转债数增多的现象，共10只转债下修，发行人采取 相关研究： 转债投资手册系列五：转债估值知多少？-2021/10/21 措施试图提振转债价格，由于下修导致转股价值提升、估值压缩。 同时也需注意到，虽然市场整体溢价率在压缩，但部分转债溢价率仍走高：1）23年10月估值提升的转债主要为次新转债；2）24年1 月估值提升的转债多为100-110元的偏债型转债，其中不乏热度褪去 的新能源、光伏转债，正股大跌、转债抗跌，溢价率被动抬升。 整体而言，当前转债估值已降至21年以来低位，价格中位数跌 至109元，转债性价比提升，但市场情绪较弱，转债投资仍以防守为主，高YTM、高股息等防御性策略是主流，另外近期23年业绩 预告陆续出炉，可适当关注业绩表现突出主体，以博弈估值修复的机会。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2