股票量化策略私募基金1月业绩回顾及投资前瞻：大强小弱分化极致，量化环境迎来至暗时刻

敬请参阅最后一页特别声明 1 第一部分：股票量化策略投资前瞻 量化策略运作方面，虽然近期机构资金通过买入大盘权重的方式托底市场，大盘股的优势显著，不过在反弹修复的区间，中小盘股的弹性则会明显放大，另外，股灾之后的反弹，风格主要集中在消费、成长和超跌方向，其中交集最为凸显的风格便是成长，中期视角层面，预计全年中小盘、成长主题仍将阶段占优，或对超额端表现有一定利好。从小微盘表现来看，今年以来由于多种因素集中在一起带来的剧烈流动性践踏，导致以万得微盘指数为代表的小微盘股瓦解，而我们在2023年末的相关专题中已经提到，小微盘股强势的行情可能难以长期持续，相关风险仍需关注。根据传统的框架分析，结合交投活跃度、波动水平、行业轮动速度、股指期货基差贴水情况、因子稳定性、行业政策等方面来看，未来股票量化策略影响因素一致性趋势较弱，长期运行环境渐趋中性。然而2024年开年以来，恐慌情绪蔓延导致的暴跌使得雪球进入密集敲入区间，雪球卖方不得不平掉用于对冲的股指期货多头，加剧了股指期货贴水的快速加深，由此所带来的中性策略降低多头端仓位则进一步给中小市值股票带来抛压。多头端风格切换导致的超额回撤与空头端的对冲成本大幅加深使得股票市场中性策略面临挑战，当前并不是最佳的配置时点，可待市场风格与基差波动企稳后再进行配置。对于指数增强及量化选股等策略而言，目前beta已经处在历史底部，量化多头类策略配置价值凸显，不过在市场走势尚未明朗，救市资金对市场短期风格扰动的影响下，建议提升风格因子敞口控制严格，长期超额稳定性高的“稳健超额”管理人配置比例，对于可以增加组合进攻性的“高弹性超额”管理人，则应适度降低配置比例。 第二部分：股票量化策略1月业绩回顾 2024年1月A股市场开启恐慌式下跌，风格上从1月下旬开始步入极致的大强小弱分化格局，交投活跃度对比进一步下降，不过截面和时序波动水平则均有明显回升，量化策略运作环境弊大于利。据我们本次重点统计的638只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，1月仅市场中性（中高频）策略获得正收益，其余子策略集体回撤。具体来看，沪深300指数增强策略1月平均来看在指增策略中绝对收益回撤幅度最小，但超额表现不及中证500和中证1000指增，1月超额收益中位数为-0.53%。中证500指数增强策略1月绝对收益回撤幅度及超额表现在三类指增策略中居中，超额收益中位数为0.54%。中证1000指数增强策略1月平均来看在三类指增策略中绝对收益回撤最大，超额表现最佳，1月超额中位数为1.76%。市场中性策略方面，1月中旬开始，雪球产品大量的集中敲入导致IC、IM基差贴水快速持续扩大，IF各期限合约也均回到贴水状态，虽然对新开仓头寸不利，不过对运作中的产品则有显著的收益贡献，叠加现货端尚可的超额收益，中性策略全月收益表现不错。量化复合策略方面，1月商品市场横盘震荡，波动率重回低点，对大多数CTA策略来说是一个缺乏机会的市场环境，股指期货则跟随权益市场发生极大波动，无论是趋势性还是波动率，均存在较大投资机会。分子策略来看，全部期货宏观在1月均表现为负收益，叠加股票量化子策略全面回撤的收益表现，复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品1月同样产生了不小的回撤。 风险提示 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻.................................................................. 4 基础市场回顾：.............................................................................. 4 量化策略投资环境：.......................................................................... 4 第二部分：股票量化策略1月业绩回顾............................................................. 10 风险提示....................................................................................... 17 图表目录 图表1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 ........................................................... 4 图表2： 近一月各行业板块涨跌情况 ............................................................... 4 图表3： 因子不稳定程度 ......................................................................... 5 图表4： 近一年沪深两市成交额 ................................................................... 5 图表5： 近一年主要指数换手率 ................................................................... 5 图表6： 近一年大小盘风格特征 ................................................................... 6 图表7： 近一年主要指数成分股成交额占全市场比例 ................................................. 6 图表8： 近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化） ............................................ 6 图表9： 近一年个股收益率离散度 ................................................................. 6 图表10： 近一年行业轮动速度 .................................................................... 7 图表11： 近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅 .............................................. 7 图表12： IF远月、近月实时基差走势.............................................................. 7 图表13： IF跨期年化基差（加权）走势............................................................ 7 图表14： IC远月、近月实时基差走势.............................................................. 8 图表15： IC跨期年化基差（加权）走势............................................................ 8 图表16： IM远月、近月实时基差走势.............................................................. 8 图表17： IM跨期年化基差（加权）走势............................................................ 8 图表18： 沪深300风险溢价率 .................................................................... 9 图表19： 中证500风险溢价率 .................................................................... 9 图表20： 中证1000风险溢价率 ................................................................... 9 图表21： 股票量化策略运行环境分析 ............................................................. 10 图表22： 股票量化策略业绩走势 ................................................................. 11 图表23： 各子策略近半年各月平均收益表现 ....................................................... 11 图表24： 中证500指数增强策略月度超额收益表现 ................................................. 12 图表25： 沪深300指数增强策略月度超额收益表现 ................................................. 13 图表26： 中证1000指数增强策略月度超额收益表现 ................................................ 13 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表27： 近一年沪深300指数增强策略产品周度超额收益相关性 ..................................... 13 图表28： 近一年中证500指数增强策略产品周度超额收益相关性 ..................................... 14 图表29： 近一年中证1000指数增强策略产品周度超额收益相关性 .................................... 14 图表30： 近一年沪深300指数增强策略产品最大负超额（周度） ..................................... 15 图表31： 近一年中证500指数增强策略产品最大负超额（周度） ..................................... 15 图表32： 近一年中证1000指数增强策略产品最大负超额（周度） .................................... 16 图表33： 部分优秀私募近期业绩表现 ............................................................. 16 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 4 第一部分：股票量化策略投资前瞻 基础市场回顾： 2024年1月以来，A股出现了明显破位，在市场悲观情绪释放和爆发的影响下，指数进入恐慌式下跌区间，尽管上证指数和沪深300跌幅仅逾6%，但中证500、中证1000及创业板指数均创下2016年1月熔断以来最大单月跌幅，其中中证1000及创业板指1月跌幅超过15%。行业方面，根据申万一级行业分类，1月仅煤炭、银行两个板块上涨，跌幅超过10%的行业占比超6成，其中电子、计算机、国防军工等板块跌幅居前，跌幅均超20%。 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境： 通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或