行业研究/行业周报： ）英伟达财报显示GPU仍然供不应求，小米14Ultra发布搭载卫星通信

通信行业近一年市场表现 投资要点行业动向： 1、英伟达FY24财报业绩超市场预期，显示GPU仍供不应求。 英伟达FY2024实现营收609亿，GAAP营业利润330亿美元，分别同比增长126%、491%，其Q4收入创历史新高。在市场亦有较高预期的背景下，英伟达仍然实现超预期亮眼业绩，我们认为一方面由于COWOS新增产能投放，另一方面 多模态大模型带动科技巨头AI“军备竞赛”白热化。当前AI算力仍然在以英伟 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2024年2月28日 英伟达财报显示GPU仍然供不应求，小米14Ultra发布搭载卫星通信 领先大市-A(维持) 周跟踪（20230219-20230225） 通信 资料来源：最闻 相关报告： 【山证通信】盼新续旧，兼顾复苏与高分红-2024年投资策略2024.2.22 【山证通信】中国移动发出服务器和PON终端集采大标，移动实验星和吉利组网星发射-周跟踪 （20240129-20240204）2024.2.6 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 达为代表的卖方主导市场，2024仍将处于供不应求局面，英伟达产业链相关公司业绩有望逐季环比增长，2025同比或继续增长。 2、网络是GPU集群的重要组成部分。 英伟达在业绩电话会上披露，网络产品年化收入已超过130亿美元，尤其是InfiniBand解决方案同比增长5倍以上。我们认为AI网络相关产品门槛高、毛利高，且过多供应商带来兼容风险，未来仍将保持较好的供货价格和竞争格局。建议持续关注中际旭创、天孚通信、工业富联、沪电股份等。 3、小米发布小米14Ultra搭载天通卫星通信，高端智能机卫星通信渗透率持续提升。 小米14Ultra可连接天通一号卫星，支持实时语音、双向短信，配合自研T1信号增强芯片，可使卫星通信收发性能提升21%。我们认为卫星通信功能将逐渐成为旗舰手机“标配”，未来2年卫星直联手机市场空间有望超7000万部，增量部件有基带芯片、射频芯片、射频前端、天线等，建议关注华力创通、海格通信、电科芯片、国博电子等。 市场整体：本周市场整体上涨，申万通信+11.13%，上证综指+4.85%，沪深300 +3.71%、深证成指+2.82%，创业板指数+1.81%，科创板指数+1.73%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块（+31.64%）、液冷（+29.30%）、设备商 （+25.36%）。从个股情况看，振邦智能、震有科技、源杰科技、高澜股份、博创科技涨幅领先，涨幅分别为+37.30%、+34.03%、+33.92%、+29.31%、+25.21%。中天科技、亨通光电、中国卫星、宝信软件、海格通信涨幅靠后，涨幅分别为 +3.16%、+1.79%、+0.85%、+0.73%、+0.65%。 风险提示： 海外算力投资持续性不及预期，国内算力供给瓶颈导致投资不及预期，低轨卫星互联网发射节奏不及预期，市场竞争激烈导致运营商招标价格低于预期，外部制 裁和贸易争端升级导致市场避险情绪上升。 目录 1.周观点和投资建议4 1.1事件和观点4 1.2建议关注7 2.行情回顾8 2.1市场整体行情8 2.2细分板块行情8 2.2.1涨跌幅8 2.2.2估值11 2.3个股公司行情11 2.4海外动向12 3.新闻公告12 3.1重大事项12 3.2行业新闻15 4.风险提示16 图表目录 图1：英伟达FY2024收入达到609亿美金，数据中心占据约8成收入份额4 图2：英伟达认为投资GPU对于CSP（云厂商）具有良好的经济效益5 图3：英伟达面向的是超万亿美元的可达市场6 图6：主要大盘和通信指数周涨跌幅8 图7：周涨跌幅光模块周表现领先8 图8：月涨跌幅光模块月表现领先9 图9：年涨跌幅光模块、设备商、运营商年初至今表现领先9 图10：多数板块当前P/E低于历史平均水平11 图11：多数板块当前P/B低于历史平均水平11 图12：本周个股涨幅前五11 图13：本周个股涨幅后五11 表1：建议重点关注的公司7 表2：海外最新动向12 表3：本周重大事项12 表4：本周重要公司公告13 表5：本周重要行业新闻15 1.周观点和投资建议 1.1事件和观点 英伟达发布FY24财报，业绩超市场预期；数据中心增长强劲，显示GPU仍然供不应求。英伟达FY2024实现营收609.2亿，营业利润为329.7亿美元（GAAP），分别同比增长125.9%以及491.2%。英伟达在FY24Q4实现创纪录的221亿美元收入，环比增长22%，同比增长265%，超出了公司此前指引的200亿美元和市场预期。根据英伟达业绩电话会，英伟达FY24Q4数据中心营收达到184亿美元，环比增长27%，同比增长409%，其中计算收入同比增长5倍，网络收入同比增长2倍。在市场已有较高预期的背景下，英伟达仍然实现了超预期的亮眼业绩，环比仍有不俗表现，我们认为一方面由于COWOS新增产能投放，GPU交付时间有所缩短；另一方面随着Gemini1.5、SORA等多模态大模型的发布，科技巨头AI“军备竞赛”进入白热化， 图1：英伟达FY2024收入达到609亿美金，数据中心占据约8成收入份额 资料来源：英伟达官网《Companyoverview20240221》，山西证券研究所 AI算力在英伟达带领下，2024年仍然处于供给主导的卖方市场，且竞争格局良好。市场此前担心大模型缺乏杀手级应用，AI算力需求将在井喷投资后2025年下滑。英伟达认为“生成式AI发展已达引爆点”，不仅Gemini、SORA、GPT5等多模态旗舰大模型训练需求数量级增长（transformers大模型训练算力每两年增长215倍）；而且各个云厂商与科技公司将大模型融入生产力改善以及输出AIGC内容，推理需求也相当可观。在过去的一年中，英伟达的数据中心收入大约4成来自AI推理，其中大型CSP如微软使用Copilot 提高GitHub开发人员生产力；消费互联网公司如Meta将AI用于基于深度学习的推荐系统；企业软件公司如ServiceNow利用AIGC来帮助客户提高生产力；还有很多创业公司在基于开源大模型创建特定领域大模型服务于特定行业地区；还有医药、汽车等不同垂直领域的大模型应用。英伟达在业绩电话会中对FY25Q1的总收入指引为240亿美元，继续环比增长，主要为数据中心和专业可视化市场驱动。 我们认为，当前AI算力仍然在以英伟达为旗舰的卖方龙头主导市场（英伟达表示尽管投资一个16000个GPU的算力集群4年TCO约10亿美金，但4年累计出租收益可达约25亿美金，购买英伟达设备仍然是客户的最优选择），尽管产能持续释放，2024仍将处于供不应求的局面，英伟达产业链相关公司业绩有望逐季环比增长。市场预计2025年英伟达业绩将继续增长，marketscreen的一致预期显示英伟达FY2025、FY2026收入分别为1087亿、1301亿美元。 英伟达同时表示网络是GPU集群的重要组成部分（英伟达的PPT显示在AI硬件投资中，网络部分占比在15%-25%），英伟达的网络产品（交换机+光模块+相关软件）年化收入已超过130亿美元，尤其是InfiniBand解决方案同比增长了5倍以上。我们认为AI网络相关产品门槛高、毛利高，且过多供应商兼容性差，未来仍将保持较好的供货价格和竞争格局，相关供应链公司受到竞争利空的风险较小，建议持续关注中际旭创、天孚通信、工业富联、沪电股份等。 图2：英伟达认为投资GPU对于CSP（云厂商）具有良好的经济效益 资料来源：英伟达官网《Companyoverview20240221》，山西证券研究所 图3：英伟达面向的是超万亿美元的可达市场 资料来源：英伟达官网《Companyoverview20240221》，山西证券研究所 小米发布小米14Ultra引入天通卫星通信，高端智能手机卫星通信渗透率持续提升。小米于2月22日发布了旗舰手机小米14Ultra，亮点为专业轻量化相机设计、“龙晶”陶瓷背板、“龙铠”机身架构、超大底CIS和徕卡光学、首个AI大模型计算摄影平台以及小米全系列机型首次搭载的卫星通信功能。小米14Ultra连接天通一号卫星，支持实时语音、双向短信，并且配合自研T1信号增强芯片，可使卫星通信收发性能提升21%，实测卫星连接速度、信号质量等处于业内领先水平。我们认为，卫星通信功能将逐渐成为旗舰手机“标配”，未来2年卫星直联手机市场空间有望超7000万部，包括的增量组件有基带芯片、射频芯片、射频前端、天线等，根据微机分的拆解，小米14Ultra使用了中科晶上的DXS701基带芯片和广州润芯的RX6006射频芯片，建议关注华力创通、海格通信、电科芯片、国博电子、卓胜微、信维通信、硕贝德等。值得关注的是，小米14Ultra首次推出了卫星信号增幅仪配件，售价为199元，平时可作为镜头盖和 手机支架，用作卫星天线时可让信号提升129%。市场普遍认为手机直联卫星用于低轨卫星网络天线设计具有难度，一般的手机体积很难容纳相控阵天线，该外挂天线的设计为未来的低轨卫星手机提供了思路，外挂天线或成为增量手机配件市场。 图4：小米14ULTRA搭配卫星信号增幅仪天线可实现信号性能提升 图5：小米14ULTRA卫星实测卫星连接速度超过竞争对手 资料来源：雷军微信公众号，山西证券研究所资料来源：雷军微信公众号，山西证券研究所 根据和而泰微信公众号披露，2024年1月和而泰产值同比增长130%，出货量同比增长62%。我们对于智能控制器下游的跟踪显示，国内白电持续复苏，汽车、新能源场景继续增长，国内需求有望持续补库存；海外叠加配套工厂的产能释放满足美国等市场的需求，海外汽车、新能源、电动工具配套市场今年需求可观，建议关注智能控制器的业绩修复机会。 1.2建议关注 板块公司 表1：建议重点关注的公司 智能控制器和而泰、拓邦股份、振邦智能、麦格米特 中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、光库科技、华工科技、光迅科技、博创科技、天邑股 光通信 份、创维数字 国产算力紫光股份、中兴通讯、浪潮信息、海光信息、烽火通信、神州数码、高新发展、华丰科技卫星互联网铖昌科技、上海瀚讯、信科移动、创意信息、航天电子、海格通信、震有科技 资料来源：Wind，山西证券研究所 2.行情回顾 2.1市场整体行情 本周（2024.02.19-2024.02.25）市场整体上涨，申万通信+11.13%，上证综指+4.85%，沪深300+3.71%、深证成指+2.82%，创业板指数+1.81%，科创板指数+1.73%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块 （+31.64%）、液冷（+29.30%）、设备商（+25.36%）。 图6：主要大盘和通信指数周涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 2.2细分板块行情 2.2.1涨跌幅 图7：周涨跌幅光模块周表现领先 资料来源：Wind，山西证券研究所 图8：月涨跌幅光模块月表现领先 资料来源：Wind，山西证券研究所 图9：年涨跌幅光模块、设备商、运营商年初至今表现领先 资料来源：Wind，山西证券研究所 2.2.2估值 图10：多数板块当前P/E低于历史平均水平图11：多数板块当前P/B低于历史平均水平 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2.3个股公司行情 从个股情况看，振邦智能、震有科技、源杰科技、高澜股份、博创科技涨幅领先，涨幅分别为+37.30%、 +34.03%、+33.92%、+29.31%、+25.21%。中天科技、亨通光电、中国卫星、宝信软件、海格通信涨幅靠后，涨幅分别为+3.16%、+1.79%、+0.85%、+0.73%、+0.65%。 图12：本周个股涨幅前五图13：本周个