宏观周报 ：春节消费释活力，社融信贷开门红

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 宏观周报：春节消费释活力，社融信贷开门红 2024年2月25日 摘要 实体经济方面：投资行业，节后投资行业需求恢复较弱，五大品种钢材表需和水泥磨机运转率、出货量较节前回落较多，沥青开工率和出货量偏弱。消费行业，春节期间出行火热，节后一线及主要二线城市地铁客运量恢复至节前水平，拥堵延时指数恢复力度偏弱。春节假期楼市总体仍处于缓慢修复阶段，成交延续元旦趋势，新房热度不及二手房。 数据方面：央行在2月10日公布1月份社融信贷数据，社融信贷数据取得开门红并超出市场预期。信贷总量和结构的双优，显示信贷对实体经济的支持力度加大，有利于稳增长政策的效果。M1增速和M1-M2剪刀差回升表明市场流动性在好转。 社融分项来看，1月份提前批地方债发行规模并不大，对社融的拉动减弱。新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资是同比增量的主要贡献项。新增未贴现银行承兑汇票的同比多增主要受到票据融资同比大幅减少的影响，即企业贷款结构较优，存量票据被较少贴现用于融资，导致未贴现银行承兑汇票同比增加。 人民币贷款同比多增162亿元，分部门看，住户贷款同比多增7229亿元，其中短期贷款同比多增3187亿元，中长期同比多增4041亿元。企业 贷款同比少增8200亿元，短期贷款同比少增500亿元，票据融资同比少增5606亿元，中长期贷款同比少增1900亿元。 人民币贷款分项中，从同比来看，住户贷款好于企业贷款，但企业贷款主要受到去年同期政策性开发性金融工具形成的基数比较高的影响从绝对值来看今年1月的企业短期贷款和中长期贷款均处于仅次于2023年的较高水平。并且从结构上看企业贷款质量较优，票据融资同比大幅减少5606亿元。住户贷款明显回暖，住户短期贷款在春节错位效应的加持下处于近几年最高水平，且明显高于去年同期。住户中长期贷款处于同比大幅好转，但绝对值处于近几年次低水平。 下周关注:中国2月官方PMI（周五） 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 GDP（%） 当季 5.20 4.90 6.30 4.50 工业增加值（%） 当月 6.80 6.60 4.60 4.50 4.50 3.70 4.40 3.50 5.60 3.90 2.40 社零（%） 当月 7.40 10.10 7.60 5.50 4.60 2.50 3.10 12.70 18.40 10.60 3.50 固定资产投资（%） 当月 2.20 2.40 2.20 2.60 2.30 2.50 3.20 2.50 3.65 4.70 5.50 制造业投资（%） 当月 8.20 7.10 6.20 7.80 7.00 4.20 6.00 5.10 5.30 2.37 13.20 基建投资（%） 当月 6.80 4.90 3.70 4.60 4.00 4.60 6.40 4.90 7.90 8.66 9.00 房地产投资（%） 当月 -24.00 -18.10 -16.70 -18.70 -19.00 -17.80 -20.60 -21.50 -16.20 -7.24 -5.70 出口（%） 当月 2.30 0.50 -6.40 -6.20 -8.80 -14.50 -12.40 -7.50 8.50 14.80 -7.10 CPI（%） 当月 -0.80 0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -0.30 0.00 0.20 0.10 0.70 1.00 2.10 PPI（%） 当月 -2.50 2.70 -3.00 -2.60 -2.50 -3.00 -4.40 -5.40 -4.60 -3.60 -2.50 -1.40 -0.80 社融（%） 9.50 9.50 9.40 9.30 9.00 9.00 8.90 9.00 9.50 10.00 10.00 9.90 9.40 人民币贷款（%） 10.10 10.40 10.70 10.70 10.70 10.90 11.00 11.20 11.30 11.70 11.70 11.50 11.10 M1（%） 5.90 1.301.30 1.90 2.10 2.20 2.30 3.10 4.70 5.30 5.10 5.80 6.70 M2（%） 8.70 9.7010.00 10.30 10.30 10.60 10.70 11.30 11.60 12.40 12.70 12.90 12.60 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.重点经济数据 图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 70,00014 60,00013 50,000 12 40,000 11 30,000 10 20,000 10,0009 08 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 中国1月份社会融资规模增量为6.5万亿元，预期5.5万亿元，前值增1.9万亿元，比上年同期多5061亿元。人民币贷款增加4.92万亿元，预期4.5万亿元，前值1.2万亿元，同比多增162亿元。社融存量同比增速为9.5%，与前值持平。 社融分项来看，1月份提前批地方债发行规模并不大，对社融的拉动减弱。新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资是同比增量的主要贡献项。 新增未贴现银行承兑汇票的同比多增主要受到票据融资同比大幅减少的影响，即企业贷款结构较优，存量票据被较少贴现用于融资，导致未贴现 银行承兑汇票同比增加。 图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元图表：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元） 社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 70,000 社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 60,00社0会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 60000 2024-01 2023-01 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -10,000 2022/042022/072022/10 2023/012023/042023/072023/102024/01 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）图表：人民币贷款当月新增细分（亿元） 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 居民户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 人民币贷款同比多增162亿元，分部门看，住户贷款同比多增7229亿元，其中短期贷款同比多增3187亿元，中长期同比多增4041亿元。企业贷款同比少增8200亿元，短期贷款同比少增500亿元，票据融资同比少增5606亿元，中长期贷款同比少增1900亿元。 人民币贷款分项中，从同比来看，住户贷款好于企业贷款，但企业贷款主要受到去年同期政策性开发性金融工具形成的基数比较高的影响，从绝对值来看今年1月的企业短期贷款和中长期贷款均处于仅次于2023年的较高水平。并且从结构上看企业贷款质量较优，票据融资同比大幅减少5606亿元。住户贷款明显回暖，住户短期贷款在春节错位效应的加持下处于近几年最高水平，且明显高于去年同期。住户中长期贷款处于同比大幅好转，但绝对值处于近几年次低水平。 图表：企业新增贷款结构（单位：亿元）图表：M1和M2剪刀差（单位：%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 票据融资非金融性公司:短期 非金融性公司:中长期 企业中长期/企业新增信贷 140%16 14 120% 12 100%10 80%8 6 60%4 40%2 0 20% -2 0%-4 8 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：CPI环比和同比（单位：%）图表：CPI食品同比和CPI非食品同比（单位：%） CPI:环比（右轴） CPI:当月同比 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 25 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比（右轴） 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 栏和出栏相关情况。 1月CPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，前值0.6%。CPI春节效应较为明显，春节所在月份的环比涨幅较大，同比也会受到春节错位的影响。从同比看，同比降幅扩大，主要是上年春节位于1月份，加之去年同期年底消费需求延迟到1月带动消费需求增加，导致上年对比基数较高所致。其中，食品价格下降5.9%，影响CPI下降约1.13个百分点。食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%，合计影响CPI下降约0.78个百分点，占CPI同比降幅九成多，是带动CPI同比下降的主要因素。非食品价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.32个百分点。主要受到今年出行增加的影响，服务相关价格涨幅有不同程度的扩大。猪肉方面，农业农村部最新12月末的能繁母猪存栏数据为4142万头，环比下降0.4%，同比下降5.7%。能繁母猪存栏领先生猪出栏10个月，2024年下半年生猪出栏可能迎来下降，建议关注生猪存 图表：CPI分项同比（单位：%） CPI:居住:当月同比CPI:教育文化和娱乐:当月同比 3.5010.00 图表：CPI和核心CPI同比（单位：%） CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 CPI:交通和通信:当月同比(右轴)CPI:医疗保健:当月同比(右轴) 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：PPI当月同比（单位：%）图表：PPI分项同比（单位：%） PPI:全部工业品:当月同比 15