金融衍生品策略日报：宽货币预期带动债市走强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-02-27 宽货币预期带动债市走强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指结束连阳，并失守3000点关口，其中微盘领涨，红利领跌，煤炭、银行等高股 息方向跌幅较多，市场在连涨之后出现分歧迹象。 摘要： 117 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 115 113 111 109 107 105 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103 中信期货商品指数走势 220 200 180 160 140 120 100 股指方面，市场在连涨之后出现分歧迹象。同时量能近万亿，仍处于相对活跃的状态。从驱动因素来看，美联储降息预期降温，美元指数高位运行，但鉴于人民币汇率坚挺，短期不存在大量资金外流的预期，外部事件影响中性。内因层面，两会临近，但政策预期平淡，地基大幅发力的可能性偏低。因此，主导权益方向的核心力量在于资金面，鉴于近期宽基ETF交易额下降，市场主导权转向私募等趋势力量，此时前期超跌方向具有边际优势，短期建议持有中证1000，红利指数高位回落之后有边际调整压力，建议降仓。 期权方面，成交量出现背离，沪深300股指期权IO成交量下降，而中证1000股指期权MO成交量走强。其中MO看涨看跌期权成交量同步上升，但两者的方向表达殊途同归：看涨期权活跃端表明投资者对中证1000指数相对乐观，反观看跌期权成交量走强伴随着持仓量的走强，且看跌期权成交额并未发生明显变化，这表明投资者卖出虚值看跌期权表达下方支撑。目前MO隐波持续回落，下方仍有空间，前期方向追多时期权隐波走弱的影响并不显著，但在近期市场分歧阶段，建议期权端以卖权作为主腿布局。 国债方面，昨日国国债期货多数上涨。整体上看，日内上涨动能仍然较强，多头情绪进一步释放。现券市场表现偏强，10Y国债活跃券利率日内下行趋势较为明显。昨日资金面仍然整体偏宽松，央行延续大额净投放，叠加近期多家银行下调存款利率，市场或仍对宽货币存在较强预期，另外股市当日出现一定程度回调，对做多情绪有所支撑。不过在强调货币财政协调配合的背景下，伴随近期货币政策方面的明显发力，后续财政发力或也有加码的可能。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 风险因子：1）微盘股流动性恶化；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期；4）宽信用超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：市场出现分歧 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-7.96点、-3.15点、-27.18点、-40.40点，环比变化-5.22点、-2.34点、-15.55点、-31.73点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于3.0点、1.6点、18.8点、36.6点，环比变化-1.2点、2.2点、0.4点、3.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-1109手、1191手、1087手、3227手； （4）沪股通净流入8.29亿，深股通净流出21.42亿； 观点：昨日沪指结束连阳，并失守3000点关口，其中微盘领涨，红利领跌， 煤炭、银行等高股息方向跌幅较多，市场在连涨之后出现分歧迹象。同时震荡量能近万亿，仍处于相对活跃的状态。从驱动因素来看，美联储降息预期 降温，美元指数高位运行，但鉴于人民币汇率坚挺，短期不存在大量资金外流的预期，外部事件影响中性。内因层面，两会临近，但政策预期平淡，地基大幅发力的可能性偏低。因此，主导权益方向的核心力量在于资金面，鉴于近期宽基ETF交易额下降，市场主导权转向私募等趋势力量，此时前期超跌方向具有边际优势，短期建议持有中证1000，红利指数高位回落之后有边际调整压力，建议降仓。 操作建议：半仓持有中证1000 风险点：1）微盘股流动性恶化；观点：期权卖权为主 逻辑：昨日市场风格分化明显，沪指下跌0.93%，中证1000指数上涨0.57%。 期权方面，成交量出现背离，沪深300股指期权IO成交量下降，而中证1000股指期权MO成交量走强。其中MO看涨看跌期权成交量同步上升，但两者的方向表达殊途同归：看涨期权活跃端表明投资者对中证1000指数相对乐观， 反观看跌期权成交量走强伴随着持仓量的走强，且看跌期权成交额并未发震荡 生明显变化，这表明投资者卖出虚值看跌期权表达下方支撑。目前MO隐波持续回落，下方仍有空间，前期方向追多时期权隐波走弱的影响并不显著，但在近期市场分歧阶段，建议期权端以卖权作为主腿布局。 操作建议：卖权增厚为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：宽货币预期带动债市走强 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为13747手、12561手、6600手、5296手，1日变动-12256手、-3331手、-7717手、-276手，持 仓量分别为33710手、26392手、22497手、12292手，1日变动-4348手、 震荡 -4690手、-2553手、-1769手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.145元、-0.230元、-0.172元、0.110元，1日变动-0.035元、-0.030元、-0.010元、- 0.060元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.995元、99.919元、301.833元、204.765元，1日变动-0.005元、- 0.027元、-0.059元、-0.215元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.033元、-0.049元、-0.056元、0.163元，1日变动0.017元、-0.023元、0.010元、-0.011元； （5）央行昨日开展3290亿元7天期逆回购，当日有1370亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF、TS、TL主力合约分别上升0.07%、0.03%、0.00%、0.56%。日内来看，T主力合约早盘低开下行后迅速拉升，午后开盘虽然出现小幅调整，但随后再度出现上涨，最终低开高走。整体上看，日内上涨动能仍然较强，多头情绪进一步释放。现券市场表现偏强，10Y国债活跃券利率日内下行趋势较为明显。昨日资金面仍然整体偏宽松，央行延续大额净投放，叠加近期多家银行下调存款利率，市场或仍对宽货币存在较强预期，另外股市当日出现一定程度回调，对做多情绪有所支撑。不过在强调货币财政协调配合的背景下，伴随近期货币政策方面的明显发力，后续财政发力或也有加码的可能。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 操作建议：趋势策略：多头适当关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注T2406基差做阔。曲线策略：做陡适当止盈 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/02/27 7:30 日本 日本1月全国CPI年率(%) 2.6 1.9 2024/02/28 18:00 欧洲 欧元区2月经济景气指数 96.2 96.6 2024/02/29 21:00 欧洲 德国2月CPI年率初值(%) 2.9 2.6 2024/03/01 09:30 中国 中国2月官方制造业PMI 49.2 49.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1、国务院总理李强指出，推进全国统一大市场建设具有很强的战略性、全局性，无论对当前还是长远都至关重要。要坚持目标导向，着眼于真正把我国超大规模市场、要素资源丰富、产业体系完备等优势充分发挥出来，扎实推进各项重点任务落实，切实打通制约经济循环的关键堵点，促进要素资源合理流动和高效配置。要坚持问题导向，全面清理妨碍统一市场和公平竞争的政策规定，大力破除各种市场准入的显性和隐性壁垒，持续治理地方保护、市场分割、招商引资乱象等突出问题，同时鼓励地方积极探索实践，确保统一大市场建设一步一个脚印向前推进。要加强制度供给，进一步完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等基础制度规则，细化操作性强的配套政策，深化财税、统计等方面改革，为建设全国统一大市场提供制度保障。 2、商务部新闻发言人就英制裁中国企业答记者问：英方罔顾中英经贸合作的良好势头，近期在涉俄新制裁中对3家中国企业采取列单措施，中方对此表示坚决反对。我们敦促英方从维护中英经贸关系的大局出发，立即纠正错误做法，无条件停止列单中国企业。中方将坚决维护中国企业的合法权益。 3、商务部新闻发言人就欧盟第13轮对俄制裁列单中国企业事答记者问：欧盟不顾中 方多次交涉和劝阻，一意孤行，在第13轮对俄制裁中将4家中国企业列入制裁名单，这是没有国际法依据和联合国安理会授权的单边制裁和“长臂管辖”。这一行为有违中欧领导人会晤共识精神，会对中欧经贸关系造成消极影响。中方对此坚决反对，敦促欧方从中欧全面战略伙伴关系大局出发，无条件停止列单中国企业。中方将坚决维护中国企业的合法权益。 4、商务部新闻发言人就美以涉俄因素制裁多家中国实体答记者问：中方注意到有关情况。美方做法是典型的单边制裁、“长臂管辖”和经济胁迫，破坏了国际经贸规则和秩序，损害了全球产业链供应链安全稳定，中方对此坚决反对。中方将采取必要措施，坚决维护中国企业的合法权益。 5、世界移动通信大会（MWC）将于本周开幕，三星等企业将在大会上宣传最新的AI智能手机。此前，高通等公司已推出智能手机芯片组，提供AI手机所需的处理能力。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 25000 1.5 1 4000 3000 0.5 0 2023/05/062023/07/062023/09/062023/11/062024/01/06 2000 1000 0 2021/12/252022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -7.96 -