金融衍生品策略日报：股市有春燥抬头迹象，债市关注货币预期

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-04 股市有春燥抬头迹象，债市关注货币预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：稳增长政策发力中。股指期权：品种间走势分化。国债期货：短期或仍由宽 货币预期主导。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：稳增长政策发力中。昨日沪指宽幅震荡收涨，仍在爬坡期。结构上交易3个亮点：1）2日晚间央行公布PSL操作情况，12月超预期新增3500亿元。日内地产链指数冲高回落，螺纹钢、铁矿石等期货上涨。PSL工具拉动稳增长预期，或成为春躁博弈政策的催化。2）其他稳增长政策同步推进，2024年提前批地方债额度已预下达，虽然考虑项目审核时间，1月发行规模不大，但代表政策发力预期。3）预期抬升下，春躁有抬头迹象，按2008年以来的历史规律，元旦至春节前大盘价值领涨的概率更高，煤炭、电力等高股息行业节后领涨，可作为配置底仓，也进一步筑牢指数底部。中期来看，内资主导+题材主题活跃，两会前小盘成长整体占优的胜率更可观，期货可继续持有IM。 股指期权：品种间走势分化。昨日权益市场走势出现分化，红利指数强势，但双创、中证1000指数等均走弱，市场赚钱效应较差。期权方面，整体成交额低迷，各品种成交量小幅提升，但不同品种看涨看跌两侧提升幅度并不对称。具体举例来看，创业板ETF期权认购端成交量增加56227张，认沽期权成交量增加90612张，市场偏重下跌保护，市场从短期情绪角度对新能源板块并不乐观。而在科创50ETF期权上，认购成交量增加40643张，认沽期权成交量增加16943张，资金偏重抄底。见微知著，当前仍处于存量市场博弈阶段，行业轮动较快，趋势性机会偏少。但结合经济数据回暖以及春燥预期，期权端仍然可考虑续持偏长线的牛市价差策略。 国债期货：短期或仍由宽货币预期主导。昨日国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.05%、0.02%、-0.02%和-0.01%。从T主力合约日内走势看，早盘期间，央行公开市场操作净回笼5580亿元，资金面略偏紧，加之12月PSL净新增3500亿元，市场对宽信用预期上升，T主力合约价格下跌。后续资金面改善，加之配置盘或重新入场，10年期国债活跃券利率呈现明显下行，T主力合约价格也转为上涨。短期内市场或仍受宽货币预期影响。从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）外资流出；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期。 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-60819999 从业资格号F03093894 投资咨询号Z0020033 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：稳增长政策发力中 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.7点、5.16点、-12.8点、-14.64点，较上一交易日变化2.86点、3.39点、2.46点、6.51点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-9点、-4.8点、12.6点、26.4点，环比变化-0.8点、-1点、2.6点、3.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-2499手、21手、3530手、788手； （4）沪股通净买入21.1亿元，深股通净卖出4.21亿元 逻辑：昨日沪指宽幅震荡收涨，仍在爬坡期。结构上交易3个亮点：1）2日晚间央行公布PSL操作情况，12月超预期新增3500亿元，是自2023年2月净新增17亿元后，再次净新增。主要用于保障性住房等“三大工程” 建设，托举下滑的商品房地产投资。日内地产链指数冲高回落，螺纹钢、震荡铁矿石等期货上涨。PSL工具拉动稳增长预期，或成为春躁博弈政策的催 化。2）其他稳增长政策同步推进，2024年提前批地方债额度已预下达，并要求在1月尽快启动发行工作。虽然考虑项目审核时间，1月发行规模不大，但代表政策发力预期。3）预期抬升下，春躁有抬头迹象，按2008年以来的历史规律，元旦至春节前大盘价值领涨的概率更高，煤炭、电力等高股息行业节后领涨，可作为配置底仓，也进一步筑牢指数底部。中期来看，内资主导+题材主题活跃，两会前小盘成长整体占优的胜率更可观，期货可继续持有IM。 操作建议：多单持有IM，跌破10月前低止损风险因子：1）外资流出 观点：品种间走势分化 逻辑：昨日权益市场走势出现分化，红利指数强势，但双创、中证1000指数等均走弱，市场赚钱效应较差。期权方面，整体成交额低迷，各品种成交量小幅提升，但不同品种看涨看跌两侧提升幅度并不对称。具体举例来看，创业板ETF期权认购端成交量增加56227张，认沽期权成交量增加90612 张，市场偏重下跌保护，市场从短期情绪角度对新能源板块并不乐观。而 震荡 在科创50ETF期权上，认购成交量增加40643张，认沽期权成交量增加16943 张，资金偏重抄底。见微知著，当前仍处于存量市场博弈阶段，行业轮动较快，趋势性机会偏少。但结合经济数据回暖以及春燥预期，期权端仍然可考虑续持偏长线的牛市价差策略。 操作建议：短线买跨、牛市价差风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：短期或仍由宽货币预期主导震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为63045手、67116手、 41938手、22925手，1日变动8726手、19892手、-574手、9118手，持仓量分别为187593手、112157手、69826手、40998手，1日变动-252手、 -1911手、2244手、-281手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.155元、0.125元、 -0.014元、0.190元，1日变动0.025元、0.065元、0.002元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.175元、99.953元、302.081元、206.815元，1日变动0.060元、- 0.087元、-0.114元、0.250元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.051元、-0.080元、-0.125元、-0.056元，1日变动-0.012元、-0.036元、-0.002元、-0.131元。 （5）央行昨日开展140亿元7天期逆回购，当日有5720亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.05%、0.02%、-0.02%和-0.01%。从T主力合约日内走势看，早盘期间，央行公开市场操作净回笼5580亿元，资金面略偏紧，加之12月PSL净新增3500亿元，市场对宽信用预期上升，T主力合约价格下跌。后续资金面改善，加之配置盘或重新入场，10年期国债活跃券利率呈现明显下行，T主力合约价格也转为上涨。短期内市场或仍受宽货币预期影响。从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）货币宽松不及预期。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024-1-2 中国 12月财新制造业PMI 50.7 50.4 50.8 2024-1-4 美国 美国12月ISM制造业PMI 46.7 47.1 2024-1-5 美国 美国12月非农数据 19.9 16.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.21世纪经济报道：近期监管部门已向地方预下达了2024年提前批专项债额度，随同下达的还有提前批一般债额度。预下达额度和最终下达额度变化不大，主要方便地方根据额度做好前期工作。按照监管要求，2024年提前批地方债额度要在1月份尽快启动发行工作。但考虑到还需经过项目申报及审核、纳入预算等程序，预计1月份提前批地方债发行规模并不大。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/03/152023/05/152023/07/152023/09/152023/11/15 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.70 2.86 -3.91 IC IC当月 -12.80 2.46 -24.91 IH IH当月 5.16 3.39 -2.43 IM IM当月 -14.64 6.51 0.35 跨期价差 IF IF01-IF00 9.00 0.80 6.60 IF02-IF01 4.00 -1.60 -8.20 IF03-IF02 -7.20 -2.20 -6.80 IC IC01-IC00 -12.60 -2.60 -5.00 IC02-IC01 -11.20 -3.80 0.60 IC03-IC02 -60.20 -2.20 0.00 IH IH01-IH00 4.80 1.00 0.40 IH02-IH01 4.60 -2.00 -2.20 IH03-IH02 -0.20 -2.40 -3.20 IM IM01-IM00 -26.40 -3.40 -0.20 IM02-IM01 -19.60 -2.80 2.80 IM03-IM02 -87.40 0.00 7.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 30% 20% 10% 0% -10% -20% 4040 3030 2020 1010 -30%00 2023/