金融衍生品策略日报：降低股市春燥行情期待，债市关注货币预期

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-03 降低股市春燥行情期待，债市关注货币预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：节后震荡，春躁或需降低期待。股指期权：波动率周内走高偏强。国债期货： 短期或仍由宽货币预期主导。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：节后震荡，春躁或需降低期待。元旦后首日，指数整体震荡，创业板指大跌。日内交易3条主线：一是节前追涨资金，节后平仓，并随指数下跌，追加对冲力量，IC、IM基差下行；二是节前新能源基金规避风格漂移，调仓回补新能源，节后减仓，伴随外资净卖出，推动食饮、电力设备等外资重仓行业领跌；三是节日效应结束，国内旅游继续收入增长、客单价下降，内需边际无改善。节后进入传统的春躁行情期，本轮指数或收涨，但涨幅偏小，以题材概念为主。对比历史驱动因素，①经济数据真空期、②两会政策预期、③Q1信贷“开门红”、④外资增量资金回流、⑤年初风险偏好改善，而本轮市场变数在于①总量政策预期偏弱，但产业政策提供炒作主题，②宽信用动力不足，但流动性维持宽松，③外资回流不持续，因此或需降低期待。上行非一帆风顺，操作上，继续持有IM。 股指期权：波动率周内走高偏强。昨日标的全线收阴，其中创业板ETF领跌，下跌1.95%；上证50下跌1.46%，整体市场表现偏弱。通过对历史元旦前后波动率环境回溯，我们认为本周内波动率走高的概率偏强同时或有短暂的流动性改善，可以考虑偏短线的买跨策略。期权端情绪指标相对平稳，单边交易偏少，持续看跌力量在短期仍然有限。基本面端，12月PMI数据显示制造业继续走弱，服务业仍然偏弱但是建筑业显著改善。在万亿国债的支持下，2024年一季度建筑业有望持续改善，进而带动制造业与服务业修复。故期权端仍然可考虑续持偏长线的牛市价差策略。 国债期货：短期或仍由宽货币预期主导。昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.12%、-0.12%、-0.09%和-0.09%。尽管昨日央行逆回购净回笼8690亿元，但资金面仍相对平稳，国债期货下跌或由于前期降息交易的短期调整。基本面方面，财新制造业PMI与官方制造业PMI继续分化，或表明经济修复仍需巩固。从短期来看，近期央行释放了货币政策继续发力的信号，市场可能仍由宽货币预期主导。从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）外资流出；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期。 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-80409999 从业资格号F03093894 投资咨询号Z0020033 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货金融衍生品日报 一、行情观点 品种 观点 展望 股指：节后震荡，春躁或需降低期待（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于1.85点、1.77点、-15.26点、-21.15点，较上一交易日变化-6.44点、1.34点、-17.83点、-28.71点；（2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-8.2点、-3.8点、10点、23点，环比变化-0.8点、1.6点、-2.8点、1.6点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-1504手、-2366手、-4541手、-4173手；（4）沪股通净卖出11.19亿元，深股通净卖出41.51亿元逻辑：元旦后首日，指数整体震荡，创业板指大跌。日内交易3条主线：一是节前追涨资金，节后平仓，并随指数下跌，追加对冲力量，IC、IM基 股指期货 差下行；二是节前新能源基金规避风格漂移，调仓回补新能源，节后减仓， 震荡 伴随外资净卖出，推动食饮、电力设备等外资重仓行业领跌；三是节日效应结束，国内旅游继续收入增长、客单价下降，内需边际无改善。节后进入传统的春躁行情期，本轮指数或收涨，但涨幅偏小，以题材概念为主。对比历史驱动因素，①经济数据真空期、②两会政策预期、③Q1信贷“开门红”、④外资增量资金回流、⑤年初风险偏好改善，而本轮市场变数在于①总量政策预期偏弱，但产业政策提供炒作主题，②宽信用动力不足，但流动性维持宽松，③外资回流不持续，因此或需降低期待。上行非一帆风顺，操作上，继续持有IM。操作建议：多单持有IM，跌破10月前低止损风险因子：1）外资流出观点：波动率周内走高偏强逻辑：昨日标的全线收阴，其中创业板ETF领跌，下跌1.95%；上证50下跌1.46%，整体市场表现偏弱。昨日市场流动性和波动率双弱，基本符合节后首个交易日预期；而在周报中我们对历史元旦前后波动率环境回溯，认为本周内波动率走高的概率偏强同时或有短暂的流动性改善，可以考虑偏短 股指期权 线的买跨策略。期权端情绪指标相对平稳，单边交易偏少，持续看跌力量 震荡 在短期仍然有限。基本面端，12月PMI数据显示制造业继续走弱，服务业仍 然偏弱但是建筑业显著改善。在万亿国债的支持下，2024年一季度建筑业有望持续改善，进而带动制造业与服务业修复。故期权端仍然可考虑续持偏长线的牛市价差策略。 操作建议：短线买跨、牛市价差风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：短期或仍由宽货币预期主导震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为54319手、47224手、 2/15