FY24Q3业绩点评报告：业绩持续改善，AI战略布局可期

海外 研证券研究报告 究海外TMT 增持(维持） 公 司 点市场数据 评日期2024-2-23 收盘价（港元）8.55 报总股本（百万股）12,405 告流通股本（百万股）12,405 净资产（百万美元）6,113 总资产（百万美元）39,504 每股净资产（美元）0.49 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 00992.HK联想集团港股通 FY2024Q3业绩点评： 业绩持续改善，AI战略布局可期 2024年2月26日 投资要点 公司FY24Q3业绩持续改善：公司FY24Q3实现总营收157.21亿美元（YoY+3%，QoQ+9%），毛利润为26.01亿美元（YoY持平，QoQ+3%），毛利率为16.5%（YoY-0.6pct，QoQ-1.0pcts），归母净利润3.37亿美元（YoY-23%，QoQ+35%）。 智能设备业务：公司智能设备业务FY24Q3收入123.62亿美元（YoY+6.9%， QoQ+7.4%），运营利润9.11亿美元（YoY+7.4%，QoQ+7.6%），运营利润率7.4% （YoY持平，QoQ+0.1pct）。其中，根据IDC报告，公司FY24Q3出货量1,610万台（YoY+3.9%，QoQ+0.6%），市场份额24.0%（YoY-1.5pcts,QoQ+0.5pct），保持第一；FY24Q3非PC收入占比达智能设备业务21%（YoY+4pcts），智能手机销售额同比双位数增长。展望AIPC潜力，公司预计新产品将推动PC产品平均价格增长中高个位数，我们认为AIPC仍处于产品早期阶段和商用客户认证阶段，短期对公司业绩贡献相对有限，但看好中长期对公司PC业务的驱动作用。 基础设施方案业务：公司基础设施方案业务FY24Q3收入24.73亿美元（YoY-13.4%， QoQ+23.5%），运营净亏损0.38亿美元（YoY-188.4%，FY24Q2运营净亏损0.53亿 美元），运营利润率-1.5%（YoY-3.0pcts，QoQ+1.2pcts）。其中，公司存储业务同比增长48%，来自存储、软件和服务的综合收入达到10亿美元新高，同比增长36%。展望AI基建潜力，公司称已有20亿美元AI服务器Pipeline，并已经另外签下10亿美元的云客户订单，我们认为随着A100、H100等高端AI芯片供给放量，以及MI300等新产品的交付，公司基础设施方案业务销售额将延续增长，并推动业务恢复盈利。 方案服务业务：公司方案服务业务FY24Q3收入20.21亿美元（YoY+10.1%， QoQ+5.4%），运营利润4.12亿美元（YoY+11.4%，QoQ+7.6%），运营利润率20.4% 海外TMT研究 分析师：洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829 （YoY+0.2pct，QoQ+0.4pct）。其中，支持服务收入同比增长7%；运维服务同比增长26%，受益于设备即服务、基础设施即服务解决方案的需求，基础设施即服务的总合约价值同比增长80%；项目与解决方案服务同比增长5%。我们看好企业客户AI转型需求，并预估公司方案服务业务将从中获得更多增长机会。 盈利预测：我们预计FY2024-2026年营收分别为560/599/653亿美元，对应归母净利润分别为9.14/12.34/20.05亿美元，对应EPS为0.08/0.10/0.17美元。综合考虑公司明年PC业务复苏以及AI所带来的服务器业务增长，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）AI等新业务发展低于预期；3）汇率波动风险。 主要财务指标 会计年度 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万美元) 61,947 56,012 59,945 65,257 同比增长 -13.5% -9.6% 7.0% 8.9% 归母净利润(百万美元) 1,608 914 1,234 2,005 同比增长 -20.8% -43.1% 34.9% 62.5% 经营利润率 4.3% 3.4% 4.1% 4.9% 净利润率 2.7% 1.9% 2.3% 3.3% 净资产收益率 27.8% 15.5% 18.4% 23.9% 基本每股收益(美元) 0.14 0.08 0.10 0.17 每股经营现金流(美元) 0.24 0.16 0.26 0.36 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,941 19,660 22,547 23,918 营业收入 61,947 56,012 59,945 65,257 货币资金 4,321 2,574 3,089 3,545 营业成本 -51,446 -46,560 -50,139 -53,975 应收账款 7,901 7,282 8,152 8,862 毛利 10,501 9,452 9,806 11,282 存货 6,372 5,727 6,668 6,423 销售费用 -3,285 -3,173 -3,180 -3,511 其他 4,347 4,078 4,637 5,088 管理费用 -2,312 -2,243 -1,809 -2,002 非流动资产 15,979 17,321 18,631 20,890 研发支出 -2,195 -1,978 -2,165 -2,359 固定资产 3,304 3,436 3,516 3,936 财务费用 -516 -785 -899 -697 无形资产 8,267 8,311 8,351 8,388 税前利润 2,136 1,296 1,741 2,656 长期股权投资 438 473 544 626 所得税 -455 -255 -348 -531 其他 3,970 5,100 6,219 7,941 净利润 1,681 1,041 1,393 2,124 资产总计 38,920 36,981 41,178 44,809 少数股东损益 73 126 159 119 流动负债 26,093 24,412 27,562 29,621 归属母公司净利润 1,608 914 1,234 2,005 短期借款 272 463 584 699 EPS(美元) 0.14 0.08 0.10 0.17 应付账款 7,028 6,518 8,173 9,176 其他 18,794 17,431 18,805 19,746 主要财务比率 非流动负债 6,780 5,870 6,046 6,291 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 3,683 3,676 3,776 3,896 成长性 其他 3,097 2,194 2,271 2,394 营业收入增长率 -13.5% -9.6% 7.0% 8.9% 负债合计 32,873 30,282 33,608 35,912 营业利润增长率 -13.4% -27.6% 27.0% 30.9% 股本 3,282 3,282 3,282 3,282 归母净利润增长率 -20.8% -43.1% 34.9% 62.5% 储备 2,305 2,831 3,542 4,751 盈利能力 归母权益 5,588 6,113 6,825 8,033 毛利率 17.0% 16.9% 16.4% 17.3% 少数股东权益 459 586 745 864 经营利润率 4.3% 3.4% 4.1% 4.9% 股东权益合计 6,047 6,699 7,569 8,897 净利率 2.7% 1.9% 2.3% 3.3% 负债及权益合计 38,920 36,981 41,178 44,809 ROE 27.8% 15.5% 18.4% 23.9% 偿债能力资产负债率 84.5% 81.9% 81.6% 80.1% 流动比率 0.88 0.81 0.82 0.81 现金流量表 单位:百万美元 速动比率 0.63 0.57 0.58 0.59 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营运能力(次) 税前利润 2,136 1,296 1,741 2,656 资产周转率 1.59 1.51 1.46 1.46 折旧和摊销 804 1,011 1,048 1,078 应收账款周转率 0.01 0.01 0.01 0.01 其他 -138 -353 316 509 每股资料(美元) 经营活动产生现金流量 2,801 1,954 3,105 4,242 每股收益 0.14 0.08 0.10 0.17 投资活动产生现金流量 -1,915 -2,112 -1,468 -2,189 每股经营现金 0.24 0.16 0.26 0.36 融资活动产生现金流量 -414 -1,589 -1,122 -1,597 每股净资产 0.47 0.51 0.57 0.67 现金净变动 473 -1,747 514 457 估值比率(倍) 现金的期初余额 3,930 4,250 2,503 3,017 PE 9.0 14.3 10.6 6.5 现金的期末余额 4,250 2,503 3,017 3,474 PB 2.6 2.1 1.9 1.6 附表 资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元 来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLt