22年营收同比+43%,净利润同比+57%,受益于DDR5相关出货量提升。 22年营收36.72亿元,同比+43%,归母净利润12.99亿元,同比+57%,扣非净利润8.83亿元,同比+43%,主要系DDR5内存接口相关产品出货量提升,以及投资收益及公允价值变动收益同比+160%所致;毛利率46.44%,同比-1.64pct,净利率35.38%,同比+3.02pct。22Q4季度营收7.91亿元,环比-17%,归母净利润3.00亿元,环比-6%,扣非净利润1.17亿元,环比-57%;毛利率56.44%,环比+10.79pct,净利率37.96%,环比+4.61pct。 23Q1季度营收4.20亿元,环比-47%,归母净利润0.20亿元,环比-93%,扣非净利润30万元,环比-100%。营收下降主要系服务器及计算机行业需求下滑影响。23Q1季度公司毛利率53.29%,环比-3.15pct,净利率4.70%,环比-33.26pct。净利率下降主要系Q1公司投资净收益率环比-39.00pct所致。 22年互连类芯片同比大增+59%,津逮服务器平台同比+11%稳健发展。 公司第一大业务互连类芯片22年营收27.35亿元,同比+59%,占比74%,毛利率58.72%;23Q1季度其营收4.13亿元,同比-28%,毛利率53.95%。 公司第二大业务津逮服务器平台22年营收9.37亿元,同比+11%,占比26%,毛利率10.54%;23Q1季度其营收0.05亿元,同比-98%,毛利率6.29%。 DDR5新产品研发硕果累累,第一代AI芯片工程样片完成流片并成功点亮。 内存接口领域:22年公司在业界率先试产DDR5第二子代RCD(寄存缓冲器)芯片,发布业界首款DDR5第三子代RCD芯片工程样片及DDR5第一子代CKD(时钟驱动器)芯片工程样片。CXL及PCIe技术领域:公司22年发布全球首款CXL MXC(内存扩展控制器)芯片,并成功研发PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer芯片。此外,公司22年第四代津逮CPU产品已完成研发,“基于CXL协议的近内存计算”架构的第一代AI芯片工程样片完成流片并成功点亮。 国内内存接口芯片龙头,维持“增持”评级。公司作为国内内存接口芯片龙头,将充分受益于DDR5渗透率的提升,未来成长空间广阔。预计公司2023~2025年净利润分别为9.84/13.40/16.40亿元,对应23/24/25年PE为68/50/41倍,维持“增持”评级。 风险提示:客户集中风险;全球贸易摩擦风险;产品研发风险;行业风险等 互连类芯片产品线是公司目前主要的利润来源,其中内存接口芯片产品的下游为DRAM市场,直接客户为内存模组厂商。根据相关行业统计数据,在DRAM市场三星电子、海力士、美光科技位居行业前三名,市场占有率合计超过90%,也是公司内存接口芯片及内存模组配套芯片主要的下游客户。基于优质的客户基础,公司成长空间广阔。 图表1:公司季度财务指标(百万元) 公司互连类芯片新产品进展顺利,将持续受益于DDR5渗透率提升。22年互连类芯片销量同比+94%,津逮服务器平台ASP同比+59%。22年公司互连类芯片实现销量18825万颗,同比+94%,测算平均单价为14.53元/颗,同比-18%;22年公司津逮服务器平台实现销量10.69万片,同比-30%,测算平均单价为8761.10元/片,同比+59%。中长期来看,公司未来产品的核心竞争力和毛利率有望进一步提升。 图表2:公司近年来主要财务指标(百万元) 风险提示 客户集中风险:互连类芯片产品线是公司目前主要的利润来源,其中内存接口芯片产品的下游为DRAM市场,直接客户为内存模组厂商。根据相关行业统计数据,在DRAM市场三星电子、海力士、美光科技位居行业前三名,市场占有率合计超过90%,这导致公司在该产品线的客户集中度也相对较高。如果公司产品开发策略不符合市场变化或不符合客户需求,则公司将存在不能持续、稳定地开拓新客户和维系老客户新增业务的可能,从而面临业绩下滑的风险。同时,由于客户相对集中度高,如果发生客户要求大规模降价、竞争对手恶性竞争等竞争环境变化的情形,公司将面临市场份额波动、收入下滑的风险。 全球贸易摩擦风险:公司的主要客户、供应商、EDA工具授权厂商大多为境外企业。近年来,全球贸易摩擦频发,虽然目前未对公司的经营情况产生重大不利影响,但鉴于集成电路产业是典型的全球化分工合作行业,如果全球贸易摩擦进一步升级,有可能造成产业链上下游交易成本增加,下游需求受限,上游供给不畅,从而将对公司的经营造成不利影响。 产品研发风险:集成电路产业发展日新月异,技术及产品迭代速度较快。芯片设计公司需要不断地进行创新,同时对市场进行精确的把握与判断,不断推出适应市场需求的新技术、新产品以跟上市场变化,赢得和巩固公司的竞争优势和市场地位。若公司新产品在规划阶段对市场需求判断失误,或研发进度不及预期,公司有可能丢失较大的市场份额,从而影响公司后续的发展。 行业风险:公司是集成电路设计企业,由于集成电路行业是资本及技术密集型行业,随着技术的更迭,行业本身呈现周期性波动的特点,并且行业周期的波动与经济周期关系紧密。如果宏观经济发生剧烈波动或存在下行趋势,将导致行业发生波动或需求减少,使包括公司在内的集成电路企业面临一定的行业波动风险,对经营情况造成一定的不利影响。受宏观环境影响,2023年上半年服务器及计算机行业需求下滑,相关芯片领域目前处于去库存阶段,公司亦面临下游客户去库存的压力,可能对公司全年经营业绩造成不利影响。