石头科技：收入延续快增，24年新品具备竞争力

证券研究报告|公司点评报告 2024年02月27日 收入延续快增，24年新品具备竞争力 石头科技 沪深300 32% 21% 11% 0% -11% -21% 2023/022023/05 2023/08 2023/11 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】石头科技点评：受益境外收入快增，业绩再超预期 2024.01.24 2.【华西家电】石头科技点评：业绩持续超预期，进入美国线下渠道 2023.10.29 评级及分析师信息 石头科技(688169) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 石头科技2023年业绩快报： 目标价格： 2023A：营业总收入86.54亿元，同比+30.55%，归母净利润 最新收盘价： 327.3 20.54亿元，同比+73.57%，扣非归母净利润18.29亿元，同比+52.71%。 股票代码： 688169 52周最高价/最低价： 395.0/238.0 23Q4：营业总收入29.65亿元，同比+32.60%，归母净利润 总市值(亿) 430.33 6.94亿元，同比+111.24%，扣非归母净利润5.75亿元，同比 自由流通市值(亿) 430.33 +69.50%。 自由流通股数(百万) 131.48 分析判断 相对股价% 业绩预增原因：1）受益于海外消费需求快速增长，公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升，境外收入实现较快增长。2）公司多款新品上市及进一步拓展海内外市场，产品价位段及渠道布局进一步完善。3）全资子公司通过重点软件企业认定，获得了所得税优惠税率，收到所得税退税；理财产品收益。 24年新品具备竞争力，看好新品周期。海外方面，24年1月CES展石头推出四款扫地机器人新品，高端S8MaxVUltra和S8MaxUltra，中端QRevoMaxV和QRevoPro，及全新洗地机FlexiLite/Pro系列、Zeoone系列洗衣机。国内2月发布性价比新品P10S（3299元+）与P10SPro（3999元+），定价与前代一致，但功能大幅提升。 投资建议 结合业绩快报，我们调整23-25年公司收入预测为86.54/103.99/119.85亿元（前值为87.54/105.25/121.36亿 元），同比分别+30.55%/+20.17%/+15.25%。毛利率方面，预计23-25年分别为54.00%/54.00%/53.00%。对应23-25年归母净利润分别为20.54/23.12/25.83亿元（前值为20.86/23.51/26.26亿元），同比分别 +73.58%/+12.57%/+11.69%。相应EPS分别为 15.62/17.59/19.64元，以24年2月26日收盘价327.30元计算，对应PE分别为20.95/18.61/16.66倍，维持增持评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,837 6,629 8,654 10,399 11,985 YoY（%） 28.8% 13.6% 30.5% 20.2% 15.3% 归母净利润(百万元) 1,402 1,183 2,054 2,312 2,583 YoY（%） 2.4% -15.6% 73.6% 12.6% 11.7% 毛利率（%） 48.1% 49.3% 54.0% 54.0% 53.0% 每股收益（元） 15.02 12.66 15.62 17.59 19.64 ROE 16.5% 12.4% 17.7% 16.6% 15.7% 市盈率 21.79 25.85 20.95 18.61 16.66 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,629 8,654 10,399 11,985 净利润 1,183 2,084 2,312 2,583 YoY(%) 13.6% 30.5% 20.2% 15.3% 折旧和摊销 110 124 199 285 营业成本 3,363 3,981 4,784 5,633 营运资金变动 -144 320 -173 251 营业税金及附加 33 44 52 60 经营活动现金流 1,120 2,482 2,321 3,093 销售费用 1,318 1,713 2,059 2,375 资本开支 -255 -756 -869 -919 管理费用 141 242 291 336 投资 -384 -59 0 0 财务费用 -106 -120 -55 -80 投资活动现金流 -505 -723 -817 -860 研发费用 489 638 770 885 股权募资 6 -90 0 0 资产减值损失 -66 -46 -33 -33 债务募资 0 0 0 0 投资收益 33 43 52 59 筹资活动现金流 -202 -209 0 0 营业利润 1,344 2,311 2,628 2,935 现金净流量 433 1,550 1,504 2,233 营业外收支 5 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,349 2,311 2,628 2,935 成长能力 所得税 166 227 315 352 营业收入增长率 13.6% 30.5% 20.2% 15.3% 净利润 1,183 2,084 2,312 2,583 净利润增长率 -15.6% 73.6% 12.6% 11.7% 归属于母公司净利润 1,183 2,054 2,312 2,583 盈利能力 YoY(%) -15.6% 73.6% 12.6% 11.7% 毛利率 49.3% 54.0% 54.0% 53.0% 每股收益 12.66 15.62 17.59 19.64 净利润率 17.9% 23.7% 22.2% 21.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.9% 15.5% 14.6% 13.8% 货币资金 1,804 3,354 4,858 7,091 净资产收益率ROE 12.4% 17.7% 16.6% 15.7% 预付款项 43 43 54 64 偿债能力 存货 694 696 1,007 1,011 流动比率 6.05 5.74 5.92 6.17 其他流动资产 4,745 4,821 4,956 4,984 速动比率 4.97 4.90 5.04 5.41 流动资产合计 7,286 8,915 10,875 13,150 现金比率 1.50 2.16 2.64 3.33 长期股权投资 21 30 30 30 资产负债率 11.8% 12.3% 12.0% 11.8% 固定资产 1,315 930 1,522 2,078 经营效率 无形资产 7 7 7 8 总资产周转率 0.64 0.72 0.71 0.69 非流动资产合计 3,547 4,342 4,978 5,579 每股指标（元） 资产合计 10,833 13,257 15,854 18,729 每股收益 12.66 15.62 17.59 19.64 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 102.00 88.24 105.83 125.47 应付账款及票据 702 916 1,093 1,278 每股经营现金流 11.96 18.87 17.65 23.53 其他流动负债 502 637 744 852 每股股利 1.27 0.92 0.00 0.00 流动负债合计 1,204 1,553 1,837 2,130 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.85 20.95 18.61 16.66 其他长期负债 72 72 72 72 PB 2.43 3.31 2.76 2.33 非流动负债合计 72 72 72 72 负债合计 1,276 1,624 1,909 2,201 股本 94 131 131 131 少数股东权益 1 31 31 31 股东权益合计 9,557 11,633 13,945 16,528 负债和股东权益合计 10,833 13,257 15,854 18,729 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔