4Q22归母净利延续快增，静待防晒剂新品放量、个护新品投产

公司4月19日公告22年收入/归母净利润17.65/3.88亿元、同比+62%/+192%，4Q22收入5.16亿元、同增49%、环比+20%，归母净利润1.34亿元、同增535%、环比+25%。 防晒剂量价齐升+整体产能利用率提升+新产品产能逐步释放，毛利率提升明显，驱动盈利能力增强。4Q22净利率25.98%、同比 +19.89PCT、环比继续+0.94PCT，毛利率44.96%、环比继续 人民币（元）成交金额（百万元） +5.79PCT，净利率环比提升幅度小于毛利率主要为财务费用影响。发布限制性股票激励计划（草案），彰显增长信心。拟授予190万 股限制性股票、占总股本的1.12%，其中首次授予152万股、预留授予38万股。首次授予的激励对象共计89人（董事/高管/核心 技术人员8人+其他管理人员/业务骨干81人），授予价格（含预 留）为27元/股（当前股价54.12元/股）。首次授予业绩考核以 22年营收为基数，根据完成情况核算公司层面归属系数，23/24/25年营收较22年复合增不低于30%/28%/25%、对应公司层面归属系数为100%/90%/80%，即23年营收不低于22.94/22.59/22.06亿元、24年营收不低于29.83/28.91/27.58亿元，25年营收不低于 38.77/37.01/34.47亿元。首次授予预计摊销的总费用为4336.36万元，2023-2026年分别摊销1560.73/1712.72/838.98/223.93 万元。 第二增长曲线逻辑强化，从周期向成长切换。PS/EHT/PA防晒剂新品产能持续爬坡放量，物理防晒剂（二氧化钛）1Q23已小批量出货，预计2H23个护原料新品（PO/氨基酸表活/卡波姆）集中投产， 随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户、24年贡献收入及净利增量。 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.000.00 220420 成交金额科思股份沪深300 600 500 400 300 200 100 0 看好公司全球防晒剂龙头向全球领先的化妆品原料综合供应商转型的战略升级。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润4.5/5.6/6.85亿元、同增16%/24%/23%，对应23-25年PE20/16/13倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,008 1,090 1,765 2,330 3,049 3,897 货币资金 122 212 544 906 1,148 1,467 增长率 8.1% 61.8% 32.0% 30.8% 27.8% 应收款项 140 167 292 304 397 508 主营业务成本 -676 -799 -1,118 -1,538 -2,033 -2,580 存货 251 336 454 548 724 919 %销售收入 67.0% 73.2% 63.3% 66.0% 66.7% 66.2% 其他流动资产 526 360 41 33 35 38 毛利 333 292 647 793 1,017 1,317 流动资产 1,039 1,075 1,331 1,790 2,305 2,931 %销售收入 33.0% 26.8% 36.7% 34.0% 33.3% 33.8% %总资产 61.9% 58.5% 58.6% 66.9% 71.9% 76.3% 营业税金及附加 -8 -9 -13 -19 -24 -33 长期投资 0 9 9 9 9 9 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 固定资产 561 665 735 765 781 793 销售费用 -9 -13 -17 -23 -37 -62 %总资产 33.4% 36.2% 32.4% 28.6% 24.4% 20.6% %销售收入 0.9% 1.2% 1.0% 1.0% 1.2% 1.6% 无形资产 59 60 109 109 108 108 管理费用 -74 -82 -106 -142 -195 -273 非流动资产 640 761 939 886 900 912 %销售收入 7.3% 7.5% 6.0% 6.1% 6.4% 7.0% %总资产 38.1% 41.5% 41.4% 33.1% 28.1% 23.7% 研发费用 -39 -45 -80 -107 -140 -187 资产总计 1,679 1,836 2,271 2,676 3,205 3,843 %销售收入 3.9% 4.2% 4.6% 4.6% 4.6% 4.8% 短期借款 0 2 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 202 143 430 501 620 762 应付款项 146 177 192 255 337 427 %销售收入 20.1% 13.1% 24.4% 21.5% 20.3% 19.6% 其他流动负债 44 46 90 99 128 162 财务费用 -17 -9 26 15 21 27 流动负债 190 225 284 353 464 589 %销售收入 1.6% 0.9% -1.5% -0.6% -0.7% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 14 21 41 39 39 39 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 0 负债 204 246 325 393 504 629 投资收益 3 16 5 8 8 8 普通股股东权益 1,475 1,590 1,945 2,283 2,701 3,215 %税前利润 1.5% 10.2% 1.2% 1.5% 1.2% 1.0% 其中：股本 113 113 169 169 169 169 营业利润 195 157 464 524 650 797 未分配利润 460 575 915 1,253 1,671 2,184 营业利润率 19.4% 14.4% 26.3% 22.5% 21.3% 20.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,679 1,836 2,271 2,676 3,205 3,843 税前利润利润率 19219.1% 15514.2% 46126.1% 52422.5% 65021.3% 79720.4% 比率分析 所得税 -29 -22 -73 -74 -92 -112 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.1% 14.2% 15.9% 14.1% 14.1% 14.1% 每股指标 净利润 163 133 388 450 558 685 每股收益 1.448 1.177 2.292 2.659 3.295 4.043 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.070 14.083 11.490 13.483 15.954 18.986 归属于母公司的净利润 163 133 388 450 558 685 每股经营现金净流 1.473 1.347 1.696 2.804 2.639 3.276 净利率 16.2% 12.2% 22.0% 19.3% 18.3% 17.6% 每股股利 0.300 0.300 1.000 0.665 0.824 1.011 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.08% 8.36% 19.95% 19.72% 20.66% 21.29% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.73% 7.24% 17.09% 16.83% 17.41% 17.81% 净利润 163 133 388 450 558 685 投入资本收益率 11.64% 7.67% 18.30% 18.86% 19.73% 20.36% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 55 77 102 54 58 61 主营业务收入增长率 -8.35% 8.13% 61.85% 32.05% 30.85% 27.80% 非经营收益 3 -7 -9 -4 -8 -8 EBIT增长率 4.51% -29.45% 201.13% 16.52% 23.77% 22.81% 营运资金变动 -55 -51 -194 -26 -161 -183 净利润增长率 6.35% -18.72% 192.13% 16.01% 23.92% 22.68% 经营活动现金净流 166 152 287 475 447 555 总资产增长率 64.47% 9.35% 23.66% 17.84% 19.79% 19.91% 资本开支 -158 -209 -261 -35 -73 -73 资产管理能力 投资 -490 152 330 0 0 0 应收账款周转天数 44.3 51.0 47.3 47.0 47.0 47.0 其他 1 19 6 8 8 8 存货周转天数 143.9 134.2 129.0 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -647 -39 75 -27 -65 -65 应付账款周转天数 84.0 73.7 60.1 60.0 60.0 60.0 股权募资 862 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 196.9 202.4 139.1 110.0 83.6 64.7 债权募资 -248 0 0 27 0 0 偿债能力 其他 -97 -19 -39 -113 -140 -171 净负债/股东权益 -41.67% -34.00% -27.88% -39.69% -42.50% -45.62% 筹资活动现金净流 518 -19 -39 -86 -140 -171 EBIT利息保障倍数 12.2 15.4 -16.3 -33.5 -29.2 -28.2 现金净流量 31 91 332 362 242 319 资产负债率 12.13% 13.42% 14.32% 14.68% 15.72% 16.36% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-10 买入 42.19 43.56～56.00 2 2022-04-23 增持 42.90 N/A 3 2022-04-26 增持 36.19 N/A 4 2022-08-17 买入 50.20 N/A 5 2022-09-10 买入 70.11 N/A 6 2022-10-28 买入 63.30 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史股价与推荐 80.00 60.00 40.00 20.00 210420 210720 211020 220120 220420 220720 0.00 成交量 100 80 60 40 20 221020