石头科技24年中报点评：利润符合预期，关注收入动能

利润符合预期，关注收入动能 ——石头科技24年中报点评 石头科技（688169）/家电证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,629 8,654 10,547 12,408 14,331 增长率yoy%14% 31% 22% 18% 15% 净利润（百万元）1,183 2,051 2,509 2,838 3,249 增长率yoy%-16% 73% 22% 13% 14% 每股收益（元）6.42 11.12 13.60 15.39 17.62 净资产收益率12% 18% 18% 18% 17% P/E35.3 20.4 16.6 14.7 12.9 备注：股价选自20240830收盘价 投资要点 公司发布2024年中报： 24H1：收入44亿（+31%），归母11.2亿（+52%），扣非8.6亿（+30%） 24Q2：收入26亿（+16%），归母7.2亿（+35%），扣非5.2亿（+4%） 归母处于此前预告中枢，基本符合预期。扣非与归母差异来自退税口径调整，除去退税影响真实扣非增速约在20%。 Q2收入拆分：拓渠道为核心动能 整体国内海外37开，增速看预计中国区收入有个位数增长，北美增速超50%，欧洲双位数增长，亚太正增长。海外：预计基站类产品升级带来的均价大幅提升暂时放缓，当前的核心增长动能转为在各个地区的渠道拓展。美国受益于线下持续进店，增速符合预期；欧洲、亚太需进一步关注渠道铺设动能。国内：参考奥维口径，公司当前市占率已达国内线上第一，份额提升逻辑已有效兑现。后续更需关注内销景气变化，关注部分省市将扫地机纳入以旧换新补贴后带来的潜在拉动可能。 Q2盈利能力：仍维持在较高水平 Q2单季度毛利率51.9%（+0.2pct），净利率28.0%（+3.9pct），扣除退税影响看净利率22%（同环比约持平），真实盈利能力维持稳定。后续公司在利润上预计仍保持稳健策略：①不盲目做产品降价，②不一味通过费用来扩大规模。 投资建议：买入评级 考虑公司盈利能力展现较好稳定性，微调盈利预测，预计24-26年归母净利润25、28、32亿（调整前值25、28、33亿），对应估值17、15、13x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧 评级：买入（维持） 市场价格：226.4 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 184 流通股本(百万股) 184 市价(元) 226.4 市值(亿元) 418 流通市值(亿元) 418 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司深度： 《石头科技如何做到一日千里》 2020.02.21 公司点评： 《高增超预期持续》2024.1.23 《内外高增超预期》2023.8.30 《悲观出清，向上可期》2023.4.27 《海外超预期，α显著》2022.2.29 《期待海外拐点》2022.10.30 《自建工厂保障灵活性》2022.6.28 《新品发布，催化市场》2022.3.18 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：石头科技财务数据预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 893 4,130 5,788 8,905 营业收入 8,654 10,547 12,408 14,331 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,883 5,008 5,865 6,746 应收账款 275 247 192 180 税金及附加 75 64 81 101 预付账款 63 75 88 101 销售费用 1,817 2,004 2,357 2,866 存货 928 945 1,816 1,534 管理费用 211 221 261 287 合同资产 0 3 1 1 研发费用 619 759 881 974 其他流动资产 6,738 5,641 5,827 6,129 财务费用 -139 -98 -53 -116 流动资产合计 8,897 11,038 13,711 16,850 信用减值损失 -22 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -148 -50 -50 -50 长期股权投资 20 20 20 20 公允价值变动收益 114 100 100 100 固定资产 1,286 1,593 1,935 2,310 投资收益 62 50 50 50 在建工程 0 100 100 0 其他收益 121 40 40 40 无形资产 18 22 27 34 营业利润 2,317 2,725 3,151 3,608 其他非流动资产 4,155 4,159 4,163 4,168 营业外收入 3 2 3 2 非流动资产合计 5,480 5,894 6,246 6,531 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 14,377 16,932 19,957 23,381 利润总额 2,320 2,727 3,154 3,610 短期借款 0 97 226 335 所得税 269 218 316 361 应付票据 0 1 2 2 净利润 2,051 2,509 2,838 3,249 应付账款 1,499 1,444 1,708 1,985 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,051 2,509 2,838 3,249 合同负债 85 190 223 258 NOPLAT 1,929 2,419 2,791 3,145 其他应付款 216 216 216 216 EPS（按最新股本摊薄） 11.12 13.60 15.39 17.62 一年内到期的非流动负 26 26 26 26 其他流动负债 1,053 1,239 1,402 1,560 主要财务比率 流动负债合计 2,879 3,212 3,803 4,382 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.5% 21.9% 17.6% 15.5% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 75.4% 20.5% 17.9% 12.7% 非流动负债合计 116 116 116 116 归母公司净利润增长率 73.3% 22.3% 13.1% 14.5% 负债合计 2,995 3,328 3,919 4,498 获利能力 归属母公司所有者权益 11,381 13,602 16,037 18,882 毛利率 55.1% 52.5% 52.7% 52.9% 少数股东权益 1 1 1 1 净利率 23.7% 23.8% 22.9% 22.7% 所有者权益合计 11,382 13,603 16,038 18,883 ROE 18.0% 18.4% 17.7% 17.2% 负债和股东权益 14,377 16,932 19,957 23,381 ROIC 141.0% 63.1% 47.3% 37.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 20.8% 19.7% 19.6% 19.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.2% 1.8% 2.3% 2.5% 经营活动现金流 2,186 3,402 2,387 3,880 流动比率 3.1 3.4 3.6 3.8 现金收益 2,028 2,522 2,922 3,299 速动比率 2.8 3.1 3.1 3.5 存货影响 -235 -17 -871 282 营运能力 经营性应收影响 181 66 92 49 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 915 -54 265 278 应收账款周转天数 13 9 6 5 其他影响 -703 886 -21 -27 应付账款周转天数 102 106 97 99 投资活动现金流 -2,348 -76 -508 -583 存货周转天数 75 67 85 89 资本支出 -98 -521 -484 -447 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 11.12 13.60 15.39 17.62 其他长期资产变化 -2,250 445 -24 -136 每股经营现金流 16.63 25.88 18.16 29.51 融资活动现金流 199 -89 -222 -179 每股净资产 86.56 103.46 121.97 143.62 借款增加 9 97 129 109 估值比率 股利及利息支付 -240 -313 -298 -379 P/E 20 17 15 13 股东融资 7 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 423 127 -53 91 EV/EBITDA 51 42 36 32 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。