王府井：多业态战略稳步推进，免税业务持续爬坡

王府井(600859) /一般零售 /公司点评 /2024.02.27 请阅读最后一页的重要声明！ 多业态战略稳步推进，免税业务持续爬坡 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-02-27 收盘价(元) 15.17 流通股本(亿股) 10.93 每股净资产(元) 17.35 总股本(亿股) 11.35 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：公司公布业绩预增公告，2023年预计实现归母净利润6.50-7.80亿元，同比增长233.47%-300.17%，扣非净利润5.70-6.80亿元，同比增加5.80-6.90 亿元，实现扭亏为盈。2023Q4实现归母净利润0.02-1.32亿元，同比增加2.23-3.53亿元，扣非净利润-0.20-0.90亿元，同比增加2.31-3.41亿元，扭亏明显。 ❖ 有税业务：2023Q4新店开业，给2024年带来业绩增量。公司坚定推进多业态发展战略，加大奥特莱斯和购物中心业态布局，深化传统百货店一店一策向复合经营的转型。2023年Q4王府井海垦广场、王府井奥莱UP TOWN、王府井喜悦购物中心3家门店相继开业，有望在2024贡献收益。截止2023年底，公司在全国范围内共运营78家大型综合零售门店。由于奥特莱斯和购物中心业态的毛利率较高，有望带动公司整体利润的上行。 ❖ 免税业务：正在爬坡期，逐步培育成长。王府井国际免税港春节期间销售同比去年增长39%，全场客流近50万，再创新高，同比去年增长40%，迎来2024开门红。截至1月19日，免税一期项目已有400余个国际一线品牌，有税区域拥有国际、国内知名品牌300余个，公司将结合市场实际和消费者需求稳步调整，持续引入新资源。目前免税业务尚处于培育当中，期待2024年逐步放量。 ❖ 投资建议：王府井系零售行业中较少拥有全国化布局的公司，购物中心、奥特莱斯等多业态共同发力，成长动能充足。2023年公司免税业态全新上线，扬帆起航，打造出新的增长点。看好免税+有税业务双轮驱动下公司的发展空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.17/9.54/12.14亿元，对应PE24.0/18.1/14.2X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济疲软下消费力恢复不及预期；免税业务发展情况不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12754 10800 12011 13150 14460 收入增长率(%) 10.56 -15.32 11.21 9.49 9.96 归母净利润(百万元) 1340 195 717 954 1214 净利润增长率(%) 295.48 -85.45 268.06 32.99 27.19 EPS(元/股) 1.36 0.17 0.63 0.84 1.07 PE 19.81 163.60 24.00 18.05 14.19 ROE(%) 6.93 1.02 3.65 4.70 5.73 PB 1.58 1.67 0.88 0.85 0.81 数据来源：wind数据，财通证券研究所（2024.2.27日数据） -53%-41%-30%-19%-8%3%王府井沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 =公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12753.71 10799.89 12010.70 13150.30 14459.96 成长性 减:营业成本 7378.81 6665.35 7149.10 7664.68 8265.71 营业收入增长率 10.6% -15.3% 11.2% 9.5% 10.0% 营业税费 331.23 275.84 360.32 394.51 433.80 营业利润增长率 204.9% -71.7% 105.4% 33.0% 27.1% 销售费用 1643.59 1700.83 1645.47 1788.44 1937.63 净利润增长率 295.5% -85.5% 268.1% 33.0% 27.2% 管理费用 1420.36 1560.09 1561.39 1670.09 1807.49 EBITDA增长率 167.0% -35.6% 31.5% 4.2% 4.3% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 228.5% -72.2% 138.6% 25.8% 23.3% 财务费用 362.23 262.07 198.42 170.58 152.25 NOPLAT增长率 365.1% -90.1% 524.2% 25.8% 23.3% 资产减值损失 -21.78 -68.91 -37.75 -42.81 -49.82 投资资本增长率 56.3% -7.5% 5.2% 2.3% 2.8% 加:公允价值变动收益 41.81 -55.13 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 21.6% -0.8% 2.6% 3.4% 4.2% 投资和汇兑收益 232.92 299.90 24.02 26.30 28.92 利润率 营业利润 1905.41 538.79 1106.44 1472.12 1870.55 毛利率 42.1% 38.3% 40.5% 41.7% 42.8% 加:营业外净收支 0.47 -5.60 -2.57 -4.09 -3.33 营业利润率 14.9% 5.0% 9.2% 11.2% 12.9% 利润总额 1905.88 533.19 1103.88 1468.03 1867.22 净利润率 10.8% 1.3% 6.2% 7.5% 8.7% 减:所得税 528.04 396.63 364.28 484.45 616.18 EBITDA/营业收入 30.0% 22.8% 27.0% 25.7% 24.3% 净利润 1339.80 194.92 717.41 954.07 1213.51 EBIT/营业收入 15.6% 5.1% 11.0% 12.6% 14.2% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 14340.67 9996.59 13125.91 14347.70 18094.45 固定资产周转天数 196 277 231 194 160 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -221 -167 -193 -154 -180 应收帐款 268.47 382.66 166.72 476.43 269.73 流动资产周转天数 489 427 477 480 531 应收票据 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 7 11 8 9 9 预付帐款 145.22 182.08 225.54 200.68 234.33 存货周转天数 82 92 85 84 83 存货 1761.70 1656.80 1683.34 1815.55 1904.77 总资产周转天数 957 1256 1128 1073 1010 其他流动资产 335.58 225.60 210.88 210.88 210.88 投资资本周转天数 898 981 928 867 811 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6.9% 1.0% 3.7% 4.7% 5.7% 长期股权投资 1546.90 1873.18 1871.90 1871.90 1871.90 ROA 3.4% 0.5% 1.8% 2.4% 2.9% 投资性房地产 1871.71 1461.84 1326.15 1121.76 871.78 ROIC 4.6% 0.5% 2.9% 3.6% 4.3% 固定资产 6860.93 8207.95 7591.21 6976.92 6355.27 费用率 在建工程 77.92 220.44 423.48 471.13 424.02 销售费用率 12.9% 15.7% 13.7% 13.6% 13.4% 无形资产 1193.87 1143.49 1083.49 1023.49 963.49 管理费用率 11.1% 14.4% 13.0% 12.7% 12.5% 其他非流动资产 1324.84 1342.46 1342.46 1342.46 1342.46 财务费用率 2.8% 2.4% 1.7% 1.3% 1.1% 资产总额 39196.94 36192.10 39054.95 39311.26 41789.98 三费/营业收入 26.9% 32.6% 28.4% 27.6% 27.0% 短期债务 197.00 197.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 2850.30 2097.71 3184.69 2478.66 3628.77 资产负债率 48.7% 44.9% 47.6% 46.2% 47.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 95.0% 81.5% 90.8% 85.7% 89.5% 其他流动负债 241.36 258.46 255.25 255.25 255.25 流动比率 1.60 1.62 1.76 2.04 2.09 长期借款 739.00 738.00 642.00 642.00 642.00 速动比率 1.39 1.35 1.52 1.77 1.85 其他非流动负债 20.41 20.41 20.41 20.41 20.41 利息保障倍数 3.53 1.08 3.79 4.52 5.57 负债总额 19094.09 16248.89 18585.45 18143.71 19734.58 分红指标 少数股东权益 755.84 800.87 823.06 852.57 890.10 DPS(元) 0.40 0.10 0.19 0.25 0.32 股本 1132.84 1135.05 1135.05 1135.05 1135.05 分红比率 留存收益 8106.15 7846.90 8351.01 9019.54 9869.86 股息收益率 1.5% 0.4% 1.2% 1.7% 2.1% 股东权益 20102.85 19943.21 20469.51 21167.54 22055.40 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.36 0.17 0.63 0.84 1.07 净利润 1339.80 194.92 717.41 954.07 1213.51 BVPS(元) 17.08 16.86 17.31 17.90 18.65 加:折旧和摊销 1834.19 1909.74 1919.82 1715.12 1473.58 PE(X) 19.8 163.6 24.0 18.0 14.2 资产减值准备 19.77 72.83 38.80 43.80 51.81 PB(X) 1.6 1.7 0.9 0.8 0.8 公允价值