优利德：业绩稳健增长，毛利率显著提升

2024年02月27日优利德(688628.SH) 业绩稳健增长，毛利率显著提升 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-B维持评级 6个月目标价42.42元股价(2024-02-27)35.95元 事件： 2024年2月24日，公司发布2023年业绩快报。2023年度，公司 实现营业收入10.25亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润1.6 1亿元，同比增长36.86%；实现非扣归母净利润1.51亿元，同比增长40.57%。 业绩稳健增长，毛利率显著提升： 2023年，受益于持续的研发投入，公司新产品得以快速推出，同时 加大了国际与国内市场推广力度，公司实现营业收入10.25亿元， 同比增长14.98%；其中海外销售收入为6.12亿元,较上年增长19.80%。公司产品结构和销售结构不断优化，2023年主营业务收入毛利率43.16%，毛利率同比增长7.01个百分点。费用端，为保持长期竞争力，公司持续加大研发投入，研发费用支出较上年增加3, 313.57万元，同比增长46.33%；公司持续开拓国际国内市场，积极开展业务宣传及推广，扩大销售团队，销售费用较上年增加3,70 9.58万元，同比上年增长56.46%，对归属于母公司所有者的净利润产生较大影响。2023年实现归母净利润1.61亿元，同比增长36.86%；实现非扣归母净利润1.51亿元，同比增长40.57%。 充足的研发投入保障产品迭代升级，积极拓展海外业务： 测试测量仪器仪表行业的研发壁垒较高，公司深耕测试测量仪器仪表领域，多年来坚持以技术为导向，培育了一支研发经验丰富、自主研发能力优秀的高素质研发队伍。公司拥有东莞、成都及常州三处研发中心，共有研发人员244人。公司将持续进行充足的研发投入，保障公司产品线的持续迭代升级。根据公司公告，2024年公司将持续投入技术和项目研发，持续补充和完善人才梯队，研发投入会保持和营收相同的增长趋势。海外拓展方面，公司目前已开设了欧洲和北美分支机构，并持续增加专业和资深的仪器销售人员，为海外客户提供本地化服务。根据公司公告，未来公司将持续瞄准国际需求，加大国际市场开拓力度，将公司产品和服务推广到更多的国家和地区，提高公司在国际市场的竞争力。 仪表产品紧抓电新发展机遇，仪器产品专注突破高端领域： 公司产品系列比较丰富，应用场景较为广泛，主要包括通用仪表、专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器四大产品线，广泛应用于电子、家用电器、机电设备、5G新基建、新能源、人工智能、电力建设及维护、科学研究等领域。 在通用仪表方面，行业格局较为稳固，市场整体规模增长放缓，公司计划增加中高端产品的销售占比，扩充销售渠道，并保持年度提价策略；在专业仪表方面，公司紧抓国内电力及新能源行业发展机遇，提 交易数据总市值(百万元) 4,027.89 流通市值(百万元) 1,766.30 总股本(百万股) 110.84 流通股本(百万股) 48.60 12个月价格区间27.25/48.7元 优利德 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.0 -8.4 2.3 绝对收益 13.6 -10.8 -12.7 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告业绩持续快速提升，专业化、 2023-10-27 高端化产品持续放量Q2业绩大幅增长，毛利率净 2023-08-05 利率持续改善 升产品技术水平、丰富行业解决方案，已逐步对海外头部品牌形成替代，预计未来将保持较高增长。 在仪器产品线方面，公司将保持时域、频域、源载、安规等产品线齐头并进，通过丰富的产品矩阵和多SKU策略充分响应客户测试需求，平滑部分行业需求波动的影响，保持业务的稳定增长；根据公司公告，对于重点产品线，公司计划每年完成一次代际的升级，持续向更高端突破。未来将会有更高带宽、更高分辨率的示波器、更高频率频谱分析仪等诸多新品发布。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为10.25/12.59/14.90亿元，同比增长15.0%/22.8%/18.4%；归母净利润分别为1.61/2.24/2.93亿元，同比增长36.9%/39.2%/31.2%；对应EPS分别为1.45/2.02/2.65元。我们给予公司2024年21倍PE，对应目标价42.42元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：新产品开发、市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动的风险 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 842.1 891.4 1,024.9 1,258.7 1,490.3 净利润 108.7 117.4 160.7 223.7 293.4 每股收益(元) 0.98 1.06 1.45 2.02 2.65 每股净资产(元) 8.57 9.55 10.50 11.85 13.60 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 37.0 34.3 25.1 18.0 13.7 市净率(倍) 4.2 3.8 3.5 3.1 2.7 净利润率 12.9% 13.2% 15.7% 17.8% 19.7% 净资产收益率 11.4% 11.1% 13.8% 17.0% 19.5% 股息收益率 0.8% 1.0% 1.3% 1.8% 2.5% ROIC 41.6% 18.9% 24.9% 33.1% 28.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 842.1 891.4 1,024.9 1,258.7 1,490.3 成长性 减:营业成本 553.4 568.2 646.6 794.4 927.5 营业收入增长率 -4.9% 5.9% 15.0% 22.8% 18.4% 营业税费 3.6 8.8 7.5 9.0 12.1 营业利润增长率 -32.1% 12.2% 36.5% 39.2% 31.6% 销售费用 61.5 65.7 71.7 85.6 92.4 净利润增长率 -26.0% 8.0% 36.9% 39.2% 31.2% 管理费用 54.8 62.3 71.7 85.6 89.4 EBITDA增长率 -31.7% 17.0% 30.3% 35.5% 35.0% 研发费用 59.4 71.5 64.7 59.6 64.9 EBIT增长率 -36.2% 11.1% 40.3% 35.3% 34.8% 财务费用 -8.1 -8.8 3.3 -2.3 4.6 NOPLAT增长率 -36.6% 13.6% 46.6% 36.5% 34.8% 资产减值损失 -4.2 -4.7 -4.2 -9.5 -8.7 投资资本增长率 149.7% 11.4% 2.7% 54.1% -3.2% 加:公允价值变动收益 0.1 0.3 - - - 净资产增长率 129.7% 11.6% 9.6% 12.6% 14.4% 投资和汇兑收益 -0.5 6.1 10.0 5.2 9.9 营业利润 113.3 127.1 173.5 241.6 318.0 利润率 加:营业外净收支 6.9 -0.6 3.0 3.1 1.8 毛利率 34.3% 36.3% 36.9% 36.9% 37.8% 利润总额 120.2 126.6 176.5 244.7 319.8 营业利润率 13.5% 14.3% 16.9% 19.2% 21.3% 减:所得税 12.2 11.6 19.2 24.6 32.1 净利润率 12.9% 13.2% 15.7% 17.8% 19.7% 净利润 108.7 117.4 160.7 223.7 293.4 EBITDA/营业收入 15.9% 17.6% 20.0% 22.0% 25.1% EBIT/营业收入 13.5% 14.1% 17.3% 19.0% 21.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 73 110 140 128 124 货币资金 191.4 40.8 125.2 62.9 138.7 流动营业资本周转天数 35 80 67 85 85 交易性金融资产 183.1 377.3 377.3 377.3 377.3 流动资产周转天数 271 329 294 279 256 应收帐款 71.4 97.5 57.7 147.5 102.8 应收帐款周转天数 27 34 27 29 30 应收票据 0.1 0.7 0.2 0.5 0.5 存货周转天数 103 111 89 99 98 预付帐款 4.2 3.5 6.6 6.2 7.7 总资产周转天数 409 496 457 433 412 存货 311.9 238.7 268.2 425.6 386.4 投资资本周转天数 170 243 226 236 238 其他流动资产 80.1 27.6 53.8 40.7 47.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.4% 11.1% 13.8% 17.0% 19.5% 长期股权投资 3.7 2.7 1.6 0.5 -0.6 ROA 8.7% 9.4% 11.4% 13.4% 16.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 41.6% 18.9% 24.9% 33.1% 28.9% 固定资产 166.5 377.7 421.0 476.0 550.9 费用率 在建工程 195.9 - 20.0 50.0 90.0 销售费用率 7.3% 7.4% 7.0% 6.8% 6.2% 无形资产 21.8 39.7 43.3 48.4 55.6 管理费用率 6.5% 7.0% 7.0% 6.8% 6.0% 其他非流动资产 10.6 11.6 9.1 10.2 11.2 研发费用率 7.0% 8.0% 10.0% 7.5% 7.0% 资产总额 1,240.6 1,217.7 1,384.0 1,645.8 1,767.8 财务费用率 -1.0% -1.0% 0.3% -0.2% 0.3% 短期债务 - - - 71.8 - 四费/营业收入 19.9% 21.4% 20.6% 18.2% 16.9% 应付帐款 169.5 103.5 215.6 187.1 265.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 23.5% 13.0% 16.1% 20.6% 15.5% 其他流动负债 117.1 48.9 6.5 6.6 6.5 负债权益比 30.7% 15.0% 19.2% 26.0% 18.3% 长期借款 3.6 3.6 - 72.1 - 流动比率 2.94 5.16 4.00 4.00 3.90 其他非流动负债 1.1 2.6 1.2 1.7 1.8 速动比率 1.85 3.59 2.79 2.39 2.48 负债总额 291.2 158.6 223.4 339.3 273.5 利息保障倍数 -14.08 -14.34 53.58 -104.04 70.12 少数股东权益 -0.4 0.4 -2.9 -6.5 -12.1 分红指标 股本 110.0 110.4 110.8 1