通灵股份2023年年度业绩预告点评：业绩稳健增长，拓展汽车内外饰第二赛道

通灵股份（301168.SZ）：业绩稳健增长，拓展汽车内外饰第二赛道 ——2023年年度业绩预告点评 财务要点：公司披露2023年年度业绩预告，全年实现归母净利润1.9亿元-2.15亿元，同比增长64.21%-85.81%。 接线盒出货快速增长，全年业绩符合预期。23年业绩预告营收净利高增，全年业绩符合预期。公司业绩快速增长，主要得益于主业光伏接线盒出货量的快 速提升，2023年公司持续拓展销售渠道，二极管接线盒产品新拓展了大客户通威股份，贡献了较多销量。新产品芯片接线盒已取得国内外多个专利，目前销售的客户有天合光能、无锡尚德、韩国韩华、REC等，当前出货量占全部接线盒产品的比例约20%。同时，公司积极采取增加主要材料的自供比率、提升生产效率等多项措施，有效控制原材料成本，盈利能力得到进一步提升。 展望2024，龙头企业产能扩张助力出货量提升。23年公司日生产规模为30 万台，即约1.1亿套/年，随着江苏大丰项目和越南项目未来建成投产，公司产能进一步提升，叠加新客户的不断拓展及存量客户采购比重增加，将助力公司出货量全年增长。同时，原材料价格波动趋缓，叠加产品升级迭代加快，毛利稍高的芯片接线盒销售占比提升，接线盒产品的单台盈利能力有望保持稳定，24年公司或将维持20%左右毛利率水平。 增资收购江洲汽车部件，进军汽车内外饰。2月20日，公司公告拟以8,000 万元认购江苏江洲汽车部件有限公司新增的1,040.82万元注册资本，增资完成后，公司将持有江洲汽车部件51%的股权。江洲汽车部件从事汽车内外饰等零部件的生产与销售，已成为比亚迪等龙头汽车公司合格供应商。据业绩承诺，江洲汽车部件2024~2026年净利润不低于0.3/0.4/0.5亿元。汽车内外饰主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有接线盒产品的生产技术存在较高的契合，将平缓公司光伏业务的成长周期波动，为公司带来新的业务增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.98、 3.10和4.27亿元，对应EPS分别为1.65、2.59和3.56元。当前股价对应 2023-2025年PE值分别为27、18和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求不及预期；接线盒产品竞争加剧。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 营业收入（百万元）1,132.361,248.761,637.702,686.793,503.80 增长率（%）34.27%10.28%31.15%64.06%30.41% 归母净利润（百万元）79.76115.71198.37310.32427.42 增长率（%）-17.25%45.08%71.44%56.43%37.74% 净资产收益率（%）4.34%5.95%9.32%12.83%15.18% 每股收益（元）0.660.961.652.593.56 PE68.1346.9627.3917.5112.71 PB2.962.792.552.251.93 2024年2月27日 公司报告 通灵股份 推荐/维持 公司简介： 江苏通灵电器股份有限公司主要从事太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售，是我国光伏接线盒行业规模较大的企业之一。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-04-20年报预计披露 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）70.6-35.19 总市值（亿元）51.88 流通市值（亿元）21.46 总股本/流通A股（万股）12,000/12,000 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率8.57 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 通灵股份 沪深300 6.4% -6.9% -20.2% -33.5% -46.8% -60.1% 2/235/258/2411/232/22 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 通灵股份（301168.SZ）：业绩稳健增长，拓展汽车内外饰第二赛道 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2,191.79 2,446.87 2,667.69 3,587.89 4,479.87 营业收入 1,132.36 1,248.76 1,637.70 2,686.79 3,503.80 货币资金 1,161.97 782.88 632.84 689.54 912.70 营业成本 957.92 1,052.46 1,278.62 2,118.01 2,757.86 应收账款 571.44 613.62 945.61 1,551.35 2,023.10 营业税金及附加 4.50 3.98 7.43 12.20 15.90 其他应收款 0.61 10.68 8.37 9.20 15.10 营业费用 4.76 3.00 4.49 7.19 8.63 预付款项 5.15 9.64 10.98 18.01 23.49 管理费用 30.95 33.72 48.90 78.24 93.89 存货 232.62 321.77 335.92 556.45 724.55 财务费用 7.01 -19.65 -1.11 -1.61 -2.34 其他流动资产 209.92 710.60 733.14 757.43 776.35 研发费用 39.81 52.30 75.83 121.33 145.59 非流动资产合计 298.85 432.56 423.65 396.85 362.17 资产减值损失 -8.87 -9.66 -10.77 -14.65 -17.67 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.88 4.09 0.00 0.00 0.00 固定资产 224.19 242.65 255.52 250.50 237.59 投资净收益 1.72 10.53 5.11 5.11 5.11 无形资产 43.57 43.08 35.90 28.72 21.54 加：其他收益 5.60 1.99 3.89 3.89 3.89 其他非流动资产 11.24 84.83 80.57 76.30 72.04 营业利润 86.74 129.90 221.76 345.78 475.60 资产总计 2,490.64 2,879.43 3,091.34 3,984.74 4,842.04 营业外收入 0.02 0.04 0.03 0.03 0.03 流动负债合计 625.93 897.03 928.80 1,538.50 2,003.27 营业外支出 0.39 2.15 1.83 1.83 1.83 短期借款 0.00 19.82 0.00 0.00 0.00 利润总额 86.38 127.80 219.95 343.98 473.79 应付账款 586.47 837.38 862.91 1,429.38 1,861.20 所得税 6.62 12.09 21.67 33.90 46.69 其他流动负债 39.46 39.82 65.90 109.11 142.07 净利润 79.76 115.71 198.28 310.08 427.10 非流动负债合计 27.24 37.51 33.08 28.15 23.12 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 10.31 21.47 17.04 12.11 7.08 归属母公司净利润 79.76 115.71 198.28 310.08 427.10 其他非流动负债 16.93 16.04 16.04 16.04 16.04 主要财务比率 负债合计 653.17 934.53 961.88 1,566.65 2,026.39 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 实收资本（或股本） 120.00 120.00 120.00 120.00 120.00 营业收入增长 34.27% 10.28% 31.15% 64.06% 30.41% 资本公积 1,071.30 1,071.30 1,071.30 1,071.30 1,071.30 营业利润增长 -23.25% 49.76% 70.71% 55.93% 37.54% 未分配利润 646.17 753.60 938.16 1,226.79 1,624.35归属于母公司净利润 -17.25% 45.08% 71.36% 56.39% 37.74% 增长 归属母公司股东权益合计 1,837.47 1,944.90 2,129.46 2,418.09 2,815.65 获利能力 负债和所有者权益2,490.642,879.433,091.343,984.744,842.04毛利率(%)15.40%15.72%21.93%21.17%21.29% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.04% 9.27% 12.11% 11.54% 12.19% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 3.20% 4.02% 6.41% 7.78% 8.82% 经营活动现金流 202.92 271.58 -66.93 117.73 291.64 ROE(%) 4.34% 5.95% 9.31% 12.82% 15.17% 净利润 79.76 115.71 191.79 303.60 420.62 偿债能力 折旧摊销 20.97 22.38 58.91 66.80 74.68 资产负债率(%) 26% 32% 31% 39% 42% 财务费用 7.01 -19.65 -1.11 -1.61 -2.34 流动比率 3.50 2.73 2.87 2.33 2.24 投资损失 -1.72 -10.53 -5.11 -5.11 -5.11 速动比率 3.07 2.34 2.46 1.92 1.82 营运资金变动 90.38 139.04 -319.26 -253.79 -204.06 营运能力 其他经营现金流 6.52 24.64 7.84 7.84 7.84 总资产周转率 0.45 0.43 0.53 0.67 0.72 投资活动现金流 -161.63 -677.64 -46.25 -36.25 -36.25 应收账款周转率 2.17 2.42 1.86 1.86 1.86 资本支出 23.98 179.11 50.00 40.00 40.00 应付账款周转率 4.97 3.15 3.35 3.35 3.35 长期投资 -139.73 -491.90 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他投资现金流 -45.88 -364.85 -96.25 -76.25 -76.25 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.96 1.65 2.58 3.56 筹资活动现金流 1,060.08 5.05 -36.86 -24.77 -32.23 每股净现金流(最新摊薄) 1.64 0.92 -1.44 -0.