券商板块月报：券商板块2023年12月回顾及2024年1月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2023年12月回顾及2024年1月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 发布日期：2024年01月25日 12% 8% 4% 0% -5% -9% -13% -17% 证券Ⅱ沪深300 券商板块2023年12月行情回顾：2023年12月券商指数延续弱势调整趋势，再创本轮调整新低。中信二级行业指数证券Ⅱ 全月下跌3.80%，跑输沪深300指数1.94个百分点。12月券商板块重回全面下跌格局，板块平均P/B的震荡区间为1.218-1.319倍。 2023.012023.042023.072023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年11月回顾及12月前瞻》2023-12-25 《证券Ⅱ行业年度策略：投资端改革引领，新周期值得期待》2023-11-30 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年10月 回顾及11月前瞻》2023-11-27 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 影响上市券商2023年12月月度经营业绩的核心要素： （1）权益再创新低、固收完美收官，上市券商自营业务整体有望 实现进一步改善。（2）日均成交环比明显缩量，行业经纪业务景气度再度回落至年内的中低位水平。（3）两融余额止升转降，全年两融月均余额同比由下滑转为微幅回升。（4）投行业务总量环比基本持平。 投资建议：（1）进入2024年1月以来，各权益类指数同步进一步走弱，且跌幅明显扩大，并续创调整新低；固定收益类指数维 持强势表现，实现进一步震荡上涨，但涨幅环比明显收窄。预计上市券商将延续去年权益类自营业务谨慎开展的经营思路，上市券商自营业务仍将在固定收益类自营业务的带动下保持相对平稳。（2）市场交投活跃度进一步下降，预计1月行业经纪业务景气度将回落至十二个月以来的低位水平。（3）截至目前两融余额创近十二个月来最大月度降幅，两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献。（4）受股权融资规模及各类债券承销金额环比均出现下滑的影响，预计1月行业投行业务总量环比将 再度转为下滑。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2024 年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将出现一定幅度的回落。（6）1月以来券商指数跟随各权益类指数再创本轮调整新低，月度跌幅一度明显扩大，但近日出现较有力度的反弹，板块平均P/B一度回落至1.20倍以下，目前回升至1.20倍上方；虽然1月以来券商指数表现不佳，但仍强于各权益类指数。近 日，监管层表示将全力维护资本市场稳定运行，建设以投资者为本的资本市场，让广大投资者有回报、有获得感，关注政策面的进一步动向。在投资端改革持续发力以及全力维护资本市场稳定运行的政策导向下，券商板块有望反复活跃，并有望成为市场转 强时的中军领涨板块，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年12月券商板块行情回顾 1.1.2023年12月券商指数延续弱势调整趋势，再创本轮调整新低 2023年12月券商指数上旬及中旬延续了弱势震荡调整的短线趋势，重心缓步下移；下 旬下跌力度有所增强，并跌破10月低点再创本轮调整新低，月度跌幅一度明显扩大；临近月末出现翘尾反弹，并收敛了全月跌幅。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.80%，跑输沪深300指数1.94个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第25位，环比下降5位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为8.84%，连续第二个月环比扩大；全月共成交3950.66亿元，环比-35.03%。 图1：2023年12月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-3.80% -1.86% -3.80% 有通综煤电电家石银机纺农电基建沪国计传综轻建非钢交证商医食消房汽色信合炭力力电油行械织林子础筑深防算媒合工材银铁通券贸药品费地车 金属 设及石 备公化及用 新事 能业源 服牧化 装渔工 军机金制行运零饮者产 工 融造金输售料服 融务 3% 2% 1% 0% Ⅱ 300 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年12月券商板块重回全面下跌格局 2023年12月，43家单一证券业务上市券商仅2家实现逆势上涨，环比-20家。其中实 现上涨的分别为华林证券（9.82%）、华安证券（0.21%）；跌幅前5位分别为首创证券（-21.19%）、国信证券（-10.11%）、中信建投（-8.22%）、信达证券（-7.98%）、方正证券（- 7.14%）；12月共28家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比+3家。 12月券商板块重回全面下跌格局，且个股跌幅明显扩大。其中，头部券商在保持分化的同时，整体表现较为弱势，部分代表性个股领跌板块，进而拖累了券商指数的整体表现；中小及弹性券商虽然也有分化，但整体表现优于头部券商，大部分中小券商全月跌幅少于券商指数。12月券商板块结构性行情的力度及范围环比明显转弱。 图2：2023年12月券商板块个股涨跌幅 华华东浙西广国国申中南华东太华国红招天财长山兴西长海中财中中东东第国中光中国方信中国首林安方商南发元泰万原京西北平泰海塔商风达江西业部城通国通银泰兴吴一金信大金联正达信信创证证证证证证证君宏证证证证洋证证证证证证证证证证证证银证证证证证创证证证公证证证建证证券券券券券券券安源券券券券券券券券券券券券券券券券河券券券券券业券券券司券券券投券券 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年12月券商板块平均P/B的震荡区间为1.218-1.319倍 2023年12月券商板块的平均P/B最高为1.319倍，最低为1.218倍，P/B震荡区间的 上限及下限环比同步走低。截至2023年12月29日收盘，券商板块的平均P/B为1.257 倍。 图3：2021年1月-2023年12月券商板块平均P/B 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年12月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益再创新低、固收完美收官 2023年12月各权益类指数延续了弱势下探的走势，中旬至下旬跌幅一度明显扩大，并再创年内调整新低，月末出现较为有力度的反弹，并明显收敛了月度跌幅。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数虽然月初即创年内调整新低，但下半月出现明显承接，整体格局有所转强；代表赛道类成长风格的创业板成分指数虽然下半月才创年内调整新低，但整 体格局依然在各权益类指数中最为弱势；代表中小市值类风格的国证2000指数虽然未创年内调整新低，在各权益类指数中整体格局最强，但全月调整的幅度环比明显增大，短线逐渐由强转弱。 具体指数涨跌幅为：上证指数下跌1.81%、深证综指下跌2.41%、上证50指数下跌 1.68%、沪深300指数下跌1.86%、创业板指下跌1.62%、中证500指数下跌2.09%、国证 2000指数下跌2.88%。12月各权益类指数同步出现下跌，机构参与的主要行业及板块均再创年内新低，虽然月末出现翘尾行情，但把握难度较高；前期活跃的小微市值板块及个股明显转弱，行业权益类自营业务的经营环境仍在冰点徘徊。由于临近年底且叠加权益市场持续弱势，行业内各公司的权益自营已普遍谨慎开展，整体方向敞口较小，预计权益类自营业务对12月上市券商整体经营业绩的边际影响将较为有限。 12月十年期国债期货指数单边震荡上涨，一度逼近8月前期高点，月末虽有小幅压回，但全月收涨0.91%，创年内最大月度涨幅；中证全债（净）指数摆脱10月-11月的相对低位震荡区间，出现快速拉升且月末未现震荡，全月大涨0.95%，同步创年内最大月度涨幅。12月固定收益类指数同步实现较大幅度上涨，行业固定收益类自营业务的经营环境快速升温至年内高位。 整体看，2023年12月权益再创新低、固收完美收官，上市券商自营业务整体有望实现进一步改善，并为上市券商全年经营业绩重回增长奠定良好的基础。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 上证综指上证50深证综指创业板指国证2000 2023年7月2023年9月2023年11月 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% 十债主连中证全债（净） 2023年7月2023年9月2023年11月 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度再度回落 2023年12月全市场日均股票成交量为7830亿元，环比-11.50%，同比持平；月度股票 成交总量为16.44万亿元，环比-15.52%，同比-4.73%。 12月受各权益类指数再创年内新低、持续弱势的影响，日均成交环比明显缩量，绝对额再度降至年内的相对低位水平，成交总量回落至年内的次低位水平，行业经纪业务景气度在短暂回升后再度回落至年内的中低位水平。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022年12月2023年5月2023年10月 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2022年12月2023年5月2023年10月 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额止升转降 截至2023年12月29日，全市场两融余额为16509亿元，环比-1.26%，在月度三连升后出现小幅回落；同比+7.17%。 截至12月底，2023年两融月均余额为16025亿，较2022年两融月均余额的15986亿元+0.24%，全年两融月均余额同比由下滑转为微幅回升。 12月市场行情对融资余额进一步走高的制约效应明显，对上市券商单月经营业绩的边际 贡献由正转负；但2023年两融月均余额在最后一个月成功转升，两融业务的收入压舱石作用持续显现。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 17000 16500 16000 15500 15000 14500 2022年12月2023年5月2023年10月 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 20000 15000 10000 5000 0 两融年度月均余额 环比 201320152017201920212023 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量环比基本持平 股权融资方面，2023年12月股权融资规模为625亿元，环比+29.47%；同比-66.50%。 债权融资方面，2023年12月行业各类债券承销金额为8333亿元（按发行日），环比- 33.75%；同比+26.16%