基金优选系列之五十一：新华基金赵强：重视高质量因子，逆向思维追求高赔率

摘要 基金经理简介 基金经理赵强，曾先后在中欧基金从事专户，在英大基金管理公募。2016年底加入新华基金，现任新华基金投资总监。2017年5月起担任新华策略精选证券投资基金基金经理。目前在管产品7只，在管总规模26.52亿元。 代表基金——新华策略精选（487016.OF） 任职以来相对沪深300超额收益达60.95%，年化超额收益为7.78%；相对偏股混合型基金指数超额收益达18.37%，年化超额收益为5.00%，长期业绩突出。 投资风格：重视股票质量，坚持逆向投资，追求竞争壁垒和格局，使用ROIC与ROE筛选长期表现较好、适合震荡市场的股票。 配置思路：坚持长期主义，追求高赔率，组合视角配置。长期投资于具有竞争力、创新性和成长效率的高质量企业；追求高赔率，不追求市场热点，偏向选择市值中等细分赛道的高质量隐形龙头；行业和个股适当分散，不进行极端配置和板块大幅偏离。 坚持逆向思维，顺大势逆小势。顺应行业发展潮流，把握投资主线为前提，逢低布局高质量公司。市场恐慌时，逆势买入优秀公司，市场火爆时，保持理性冷静。 换手率较低，长远眼光中长期持股。截至2023年H1，换手率为1，远低于市场平均水平。 板块配置比例相对均衡，近三年重仓板块逐步由消费、金融地产转移至中游制造、医药板块。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为7.06%、25.53%、18.59%、12.79%、25.46%、10.57%，整体来看，相对偏好医药、消费、中游制造板块。2021年H1，基金大幅增配医药板块，减配金融地产板块至0%。截至2023年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块8.84%、中游制造板块37.43%、医药板块35.58%、周期板块3.6%、消费板块14.54%、金融地产板块0%。 超额收益主要来源于精选个股：根据Brinson模型分析结果，一方面基金可以较为稳定获取超额收益，基金经理任期内，9个报告期中有8个超额收益为正，超额胜率88.89%，平均超额收益为15.36%；另一方面，个股选择、行业配置平均超额贡献分别为8.59%、2.87%，超额收益主要来源于个股选择。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理赵强 1.1基金经理基本信息 基金经理赵强，曾先后在中欧基金从事专户，在英大基金管理公募。2016年底加入新华基金，现任新华基金投资总监。2017年5月起担任新华策略精选证券投资基金基金经理。 目前在管产品7只，在管总规模26.52亿元。在管新华策略精选，自2017年5月管理以来，任期总回报66.78%，年化回报8.2%，相对比较基准的超额收益为56.28%。 投资风格：质量风格凸显，长期业绩表现优良。基金经理重视股票质量，坚持逆向投资。 追求竞争壁垒和格局，看重商业模式，常使用ROIC与ROE两个财务指标筛选长期表现较好、适合震荡市场的股票；顺大势、逆小势，在大方向正确的前提下，逆势买入优质标的 。 从整体上看，基金经理的投资风格保证了管理基金长期业绩表现优良，但这种投资风格在牛熊末期适配性相对较低。基金经理看重企业的盈利能力和竞争格局，质量风格稳定，有利于产品长期业绩的可持续、可复制、可预期与可解释，在ROIC因子暴露较高时易获取超额。 配置思路：坚持长期主义，追求高赔率，组合视角配置。长期投资于具有竞争力、创新性和成长效率的高质量企业；追求高赔率，不追求市场热点，偏向选择市值中等、细分赛道的高质量隐形龙头；行业和个股适当分散，不进行极端配置和板块大幅偏离。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——新华策略精选（001040.OF） 2.1基本信息：精选投资策略，追求可持续增长 新华策略精选基金产品成立于2015年3月31日，为大盘成长风格型基金，基金旨在寻找具有行业增长潜力和低估值的优质上市公司，在风险可控的前提下追求基金资产净值的持续、稳定增长。基金经理赵强自2017年5月17日开始管理，当前规模6.10亿元。截至2023年11月07日，任期总回报达66.53%，任期年化回报8.00%，最大回撤为-41.98%，相对比较基准的超额收益为56.28%。 表2：新华策略精选基本信息 整体上看，赵强管理期间，基金规模呈“降—升—降”趋势，其中2023年Q2发生了较大规模的赎回，赎回份额达6.09亿。截至2023年Q3，基金最新规模达6.10亿元。赵强管理初期，基金持有人主要以个人投资者为主，个人投资者持有比例一度高达98.14%。自2021年 H2 以来逐渐受到机构投资者关注，在2021年 H2 至2023年H1的时间段内，机构投资者占比维持在60%左右。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现突出，具备较强的进攻能力 坚持自下而上优选标的，追求长期业绩的可持续、可复制、可预期、可解释。 从绝对收益来看，截至2023年11月07日，任期总回报达66.53%，年化回报8.00%，同类排名109/214，日度、月度、季度正收益比例分别为50.92%、50.00%、53.85%。 从相对收益来看，截至2023年11月07日，任职以来相对沪深300的超额收益达60.95%，相对沪深300年化超额收益为7.78%；相对偏股混合的超额收益达18.37%，相对偏股混合年化超额收益为5.00%。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对沪深300超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 2017年5月17日至2018年1月28日与2019年1月4日至2021年2月18日的两轮上涨行情区间中，相对同类平均超额收益分别为10.13%、32.67%，从投资风格上体现出了上涨行情下较强的进攻能力。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：持有1年平均收益为16.58% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为50.92%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为57.78%，平均收益为3.20%；持有6个月盈利的概率为64.52%，平均收益为7.07%；持有1年盈利的概率为60.63%，平均收益为16.58%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有显著提升。 图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 2.4资产配置：近年来保持高仓位运行，淡化择时操作 持仓数据显示，新华策略精选在赵强任职期间常年保持高仓位运行，操作上淡化择时，基本维持在90%至95%的区间范围。截至2023年Q3，新华策略精选的最新股票仓位为94.50%。 图10：股票仓位 2.5行业配置：板块配置相对均衡，行业配置集中且稳定 板块配置比例相对均衡，近三年重仓板块逐步由消费、金融地产转移至中游制造、医药板块。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别为7.06%、25.53%、18.59%、12.79%、25.46%、10.57%，整体来看，相对偏好医药、消费、中游制造板块。2021年H1，基金大幅增配医药板块，减配金融地产板块至0%。截至2023年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块8.84%、中游制造板块37.43%、医药板块35.58%、周期板块3.6%、消费板块14.54%、金融地产板块0%。 图11：行业风格板块配置 图12：行业风格板块配置变化示意图 行业集中度逐年上升：基金的行业分布逐渐呈现集中趋势，2017年H1，基金的前五大行业占比为56.17%，2023年H1，基金的前五大行业占比降至99.15%。 图13：行业集中度 行业配置均衡，根据市场行情对行业配置进行适当调整。从历史各报告期披露的持仓数据来看，基金经理对医药、电力设备及新能源、食品饮料有较明显的偏好。从2020年H1以来的7个半年报报告期中，有5个报告期的第一大重仓行业为医药，平均配置比例为30.60； 有2个报告期的第一大重仓行业为电力设备及新能源，平均配置比例为11.25%；有1个报告期的第一大重仓行业为计算机，平均配置比例为20.16%；截至2023年H1，基金最新行业持仓为食品饮料14.54%、计算机8.84%、机械36.58%、医药35.58%、交通运输3.6%。 图14：各报告期行业配置 图15：行业偏好（各报告期前五大重仓行业） 2.6个股配置：大盘风格凸显，偏好价值成长 大盘风格显著占优，中小盘占比有所提升。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，小盘股平均持仓占比为7.93%，中盘股平均持仓占比为14.86%，大盘股平均持仓占比为77.21%。其中，2021年H1，大盘股持仓占比一度高达91.74%。持股所属宽基指数以沪深300为主，中证1000近年来占比开始逐渐增加。 深耕成长，重视价值，持仓价值成长风格显著。基金经理所持有的非打新股在风格上始终以高成长及高盈利质量为主，基金经理任期内高成长平均配置比例为44.82%，高盈利质量平均配置比例为72.67%，呈现显著的价值成长风格。 追求ROIC指标选股。ROIC相比于ROE等，计算公司的真实盈利能力更加客观，不受投资收益和非经常性损益等的影响，同时ROIC指标与公司增长率高度相关，可以通过区分内生增长与外生增长，进一步寻求标的增长的可持续性。 图16：基金持股所属指数（只数） 图17：持股所属主要宽基指数 图18：持股成长风格占比 图19：持股估值风格占比 图20：持股市值风格占比 图21：持股盈利风格占比 具体到个股，基金经理任期内，浙江鼎力、美的集团、恒立液压、山西汾酒、开立医疗等重仓个股单季度相较于沪深300指数超额收益贡献较大。浙江鼎力重仓14次，持有期间涨幅243.66%；美的集团重仓11次，持有期间涨幅140.27%；恒立液压重仓11次，持有期间涨幅547.79%；山西汾酒重仓6次，持有期间涨幅142.78%；开立医疗重仓6次，持有期间涨幅77.81%。重仓股加权平均超额收益较为显著，截止至2023年Q3，季度平均超额收益率为7.91%。 基金经理秉持五维甄选高质量公司。1.盈利能力：高ROIC；2.盈利质量：现金流充足； 3.盈利模式：轻资产；4.需求：长期稳定；5.供给：高壁垒、良格局。满足上述五维度的要求，且具备优秀的管理层和良好的治理结构，往往具备长期投资价值。 表4：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图22：重仓股季度加权平均超额收益 图23：重仓股抱团广度（数量） 图24：重仓股抱团深度（净值占比） 选股具有一定个人特色：核心抱团股占比较低，次抱团股占比较高。 2.7操作风格：持股逐渐集中，长期保持低换手率 持股数量有所提升。基金经理任职期间，非打新股持有数量逐渐下降，最新报告期持股集中度较高，但主要原因在于基金经理今年被动赎回规模影响下，选择把低持仓的个股先减持。。 图25：非打新股持股数量 图26：持股集中度（季报数据） 图27：基金换手率 换手率较低，重仓股保留个数较为稳定。以长远眼光中长期持股，2017年 H2 至2021年H1期间，基金经理的换手率不断下降，从2.79降至0.64，随后，基金经理的换手率略有提高，截至2023年H1，换手率为1，远低于市场平均水平，前十大重仓股在下一季度平均保留7只。 由