股指周报：政策维稳下市场信心继续修复
政策维稳下市场信心继续修复 观点逻辑 美国1月通胀超预期，市场对美联储降息预期延后，美债收益率整体上行，对A股带来一定压制。2月五年期以上LPR超预期下调，但对股市影响不大。节前救市政策力度加大，再加上1月金融数据实现开门红，社融信贷双双创新高，利好A股。但1月社融整体超预期或与1月金融对企业部门的支持力度偏强相关，后续社融 改善是否能持续有待观察。考虑到23年四季度货币政策执行报告更关注短周期问题，对应政策更侧重逆周期调节以及最新资本市场政策对A股市场环境形成利好，市场信心短期有支撑，A股短期或震荡偏强运行，但由于对宏观基本面的修复预期存在修正的可能，因此后续信心修复的过程或有反复，中期看由于股指估值偏低仍可配 宏置，警惕美债利率上行风险和地缘政治风险。 观 金主要矛盾点 融 组利多：政策支持；结构性工具； 利空：海外流动性收紧；地缘政治风险；欧美银行业风险 操作建议 中期可做多配置，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：海外流动性收紧不及预期；国内流动性释放超预期；需求恢复超预期； 下行风险：地产风险加大；政策不及预期；欧美银行业风险加大；美债利率上行超预期；地缘政治风险升级 股指周报 2024年2月25日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：刘露（F03108898） liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 海外看，美国2023年四季度经济增长超预期强劲，24年1月美国通胀数据高于市场预期，市场对美联储降息预期延后，美债收益率整体上行，但长期看劳动力市场、薪资增速和通胀延续放缓的态势，不改美联储降息的大方向。国内看，地产销售疲软、内需不足的现实依然存在，经济整体偏弱修复，1月PMI低于荣枯线，四季度GDP增长不及预期，1月CPI同比负增长，1月PPI环比降幅略有收窄，通胀低迷，但也要看到积极信号，12月工业企业利润累计同比降幅收窄，当月利润同比为连续5个月正增长，1月社融新增超出市场预期，1月居民中长期贷款同比多增，M1同比增长较上月提升4.6pct，M1-M2剪刀差收窄，社融改善的可持续性有待观察。同时地产在当下也没有明显下行的风险，24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济有恢复空间。12月中央政治局会议和中央经济工作会议发出的政策端信号非常明确，此前万亿国债增发落地，财政赤字率上调，后续政策仍有发力空间。23年四季度货币政策执行报告中，强调了“社会预期依然偏弱”的现实，更重视经济短周期的问题，对应政策更侧重逆周期调节，2月五年期以上LPR超预期下调。资本市场政策方面，证监会引导中长线资金入市，沪深交易所优化再融资规则，证监会主席采取了三项重要的处罚措施，并通过三大交易所发布了鼓励上市公司自主进行信息披露的指导意见。国内经济后续大概率延续震荡修复的趋势，市场信心当前也出现了修复迹象，短期股指或继续偏强运行，但市场信心修复的可持续性也有待观察，中期看由于估值偏低，仍可配置。谨慎操作，注意止盈止损。警惕美债利率上行的风险和地缘政治风险。当前 IC/IH回升至2.132，注意短期回调风险。 图1：沪深300指数图2:IC当月/IH当月 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、重点关注事件 2.12月18日至19日，新春上班伊始，证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。 2.22月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上月为3.45%；5年期以上 LPR为3.95%，上月为4.2%。 2.3美联储公布会议纪要显示，大多数美联储官员在1月政策会议上表达了对降息过快的担 忧，认为相关风险大于让利率过长时间处于高位的风险。。 2.4美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，1月前值50.7。其中，订单指标攀升至2022年5月以来的最高水平，工厂产量指标创下10个月来的最大。 2.5美国1月成屋销售总数年化400万户，预期397万户，12月为378万户。1月成屋销售环比上涨3.1%。1月售出房屋的中位价为37.91万美元，同比上涨5.1%，创下1月同期的历史最高。1月全款买房占总销售的32%，为近十年最高。 三、市场数据监控 3.1A股整体上涨 本周A股上涨，成交量边际减小，市场风格呈均衡化发展。本周北向资金净流入107亿元，上周净流入161元，从北向资金看，市场情绪有改善。货币政策方面，2月18日央行进行5000亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前利率为2.5%。此外23年四季度货币政策执行报告更加重视经济短周期的问题，短周期问题对应政策更侧重逆周期调节，2月五年期以上LPR超预期下调。财政政策方面，此前1.5万亿特殊再融资债券与万亿特别国债增发落地，财政赤字率上调至3.8%，后续政策仍存在加码空间，特别是政府杠杆率，可继续提升。从估值看，A股当前估值偏低，具有估值优势。两融余额为14520亿（+309），融资余额为14080亿（+328），从两融数据表现看，由于此前资本市场出台降低证券交易经手费、同步降低证券公司佣金费率的政策，两融数据表现尚可，往后看，证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借对两融数据有支撑。 图3：当周IF合约行情图4：沪深300板块权重、成交额占比 图5：当周IC&IH合约行情图6：中证500板块权重、成交额占比 图7：北向资金净流入图8：两融规模 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.2基差 从股指期货主力合约基差（期货-现货）走势看，受持续性的救市利多刺激，期指上涨，截至节前收盘时，基差也上行。跨品种角度看，从IC-IH价差看，趋势向上，这是由于小市值行情相对于大市值行情表现相对强。 图9：IF基差走势图10:IH基差走势 图11：IC基差走势图12:IC-IH价差 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3估值 估值方面，沪深300市盈率TTM为11.44，上证50市盈率TTM为10.05，中证500市盈率TTM为21.05，中证1000市盈率TTM为31.41。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年51.97%分位点，近10年49.02%分位点。上证50指数位于近5年24.8%分位点，近10 年30.78%分位点。中证500的市盈率位于近5年21.65%分位点，近10年15.88%分位点。中证1000的市盈率位于近5年23.23%的分位点，近10年20.34%分位点。考虑到在政策加码下，市场情绪有改善，A股估值短期或继续上行，中期看由于估值偏低，仍有反弹空间。 图13：市盈率TTM图14:市净率PB 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 四、后市展望 市场对美联储降息预期延后，但不改美联储降息的大方向。 央行2月超额续作MLF，虽然MLF利率维持不变，但2月五年期以上LPR超预期下调，后续存在进一步降准降息和调降LPR的空间。从盘面点位和成交量看，在此前救市政策下，市场信心明显改善，由于春节假期消费数据表现较好，短期市场信心或继续改善，但市场信心修复的持续性尚需观察，一方面是因为1月社融整体超预期或与1月金融对企业部门的支持力度偏强相关，另一方面是内需不足的现实依然存在，1月PMI低于荣枯线，经济偏弱修复，四季度GDP增长不及预期，通胀低，地产销售疲软，但地产当前也没有超预期下行的风险，预计24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济仍有恢复空间，政策端看，12月中央政治局回忆定调“稳中求进”，强调后续逆周期、跨周期政策调节，实施稳健的货币政策和积极的财政政策，同时2月MLF超额续作，万亿国债和1.5亿特殊再融资债券增发落地，23年四季度货币政策执行报告更关注短周期问题，对应政策更侧重逆周期调节，政策端信号明确。短期看，市场或继续偏强运行，中期看，由于股指估值偏低仍可配置。警惕地缘政治风险和美债利率上行风险。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010 电话：0531-83196200 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202
