2022年半年报点评：Q2存货跌价拖累业绩，锡铟龙头资源价值依旧

公司公布 2022 年半年报。2022 上半年公司实现营收 308.41 亿元，同比增长 4.69%，归母净利润 15.2 亿元，同比增长 58.38%，扣非归母净利润 14.33亿元，同比增加 50.33%。2022 年 Q2公司实现归母净利润 3.10 亿元，同比降低 50.93%，环比降低 74.43%，扣非归母净利润 2.87 亿元，同比降低 54.16%。 环比降低 74.96%，业绩低于预期。 点评：2022Q2 公司产品产量增长，但计提大额存货跌价损失，影响净利润：量：公司 2022 上半年实现有色金属产量 17.67 万吨，同比增 1.20%。其中：锡锭 4 万吨、阴极铜 6.61 万吨、锌锭 6.94 万吨、铟锭 35.76 吨。2022Q2 公司生产有色金属 9.13 万吨，环比增 6.9%，其中锡锭为 2.07 万吨、阴极铜为 3.65 万吨、锌锭 3.36 万吨、铟锭 16.76 万吨。 价：2022 年 Q1，沪锡期货季度均价 330,180 元/吨，同比增长 94%，环比增长17%。2022 年 Q2 在流动性缩紧，供需格局等影响下，锡价下行，沪锡期货季度均价 286,579 元/吨，同比增长 47%，环比下跌 13%。受金属价格下跌影响，2022Q2 公司原材料、在产品及库存商品等存货，计提跌价损失 8.87 亿元。 毛利率：2022 上半年得益于 Q1 金属价格上涨，公司综合毛利率同比提升 4.37pct至 12.85%，其中锡锭毛利率为 24.76%，同比增长 1.65%；铜产品毛利率为4.15%，同比增长 0.2%；锌产品毛利率为 41.65%，同比增长 6.06%。2022 年Q2，受有色金属价格下跌影响，公司综合毛利环比下降 2pct 至 11.88%，同比增长 2.48pct。 核心看点：公司是全球锡铟行业龙头企业，资源禀赋优异，同时具备“采选-冶炼-精深加工新材料”全产业链竞争优势。公司计划在 2022 年实现生产商品锡锭/锡材/锡化工/铜/锌锭产品分别为 4.5/2.88/2.1/12.5/11.95 万吨，铟锭 62.5吨。公司于 2022 年 8 月完成收购华联锌铟 8.37%股份，总计持有 90.52%股份，华联锌铟的铜街、曼家寨矿区采矿扩建工程及配套项目预计今年年底建成，届时采矿产能将从 210 万吨/年提升至 360 万吨/年，公司资源自给率将进一步提升。 此外，公司不断地延伸产业链，围绕锡、铟，向精深加工业务布局，未来随着光伏、汽车电子、化工等领域的消费拉动需求增长，公司利润有望增厚。 投资建议：公司资源禀赋优异，资源自给率也将提高，此外随着公司全产业链竞争优势加强，市占率或将提升，公司业绩将增厚。考虑到商品价格回落和减值因素，我们下调公司 2022/2023/2024 年归母净利润为 32.18/40.41/44.24亿元，分别同比增加 14.2%/25.6%/9.5%，EPS 分别为 1.93/2.42/2.65 元/股。 以 2022 年 8 月 22 日收盘价计算，公司 2022/2023/2024 的 PE 为 8/6/6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锡锌铜价格大幅波动风险；安全环保风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）