新力量New Force总第4478期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4478期2024年2月23日星期五 研究观点 【大市分析】 市场开始对消息题材有正面反应 【公司研究】 英伟达（NVDA，买入）：龙年AI龙头业绩腾飞，计算推理网络协同驱动 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 英伟达 NVDA 买入 买入 850.00 600.00 42% 23.700 11.300 110% 30.400 18.200 67% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 市场开始对消息题材有正面反应 2月22日，港股走出了一波三连升，继续伸展反复试高的行情走势。恒指再涨了 有240点，进一步站上了16700点水平来收盘，而大市成交量回降至1000亿元水 平，但总算达到我们的标准要求900亿元，显示盘内资金的参与度仍见有活力， 估计恒指仍有进一步上试17000点的倾向，至于能否再下一城升穿17000点并站 稳其上，相信就需要宏观面方面更多的相应配合。事实上，正如我们指出，港股从1月下旬就进入到了政策市阶段，而扭转改善市场的非理性单边看空思维，相信是近期政策推出的目的之一，是以可以看到有加强了对市场运作包括转融通和大手沽空的规管，而效果现时来看是有一定成效的。以A股上综指来看，连涨了有七日于周四以2988点收盘，拉回到了前一级浪顶2924点(1月26日的盘中高位)以上，终于扭转了从去年中开始的一浪低于一浪发展模式，相信市场积存下来的空头思维将有望获得改善。至于港股方面，恒指的前一级浪顶见于今年1月2日的盘中高位17135点，以现时的政策力度和决心来看，17135点可以看作为首阶段的目标。 港股出现平开高走，并且以全日最高位16742点来收盘，在持续盘稳盘好的情况下，市场开始表现出对一些消息题材有正面反应，如楼市撤辣有望在下周财政预算案时宣布，香港地产股近日就见有偷步先炒上的情况，可见市场氛围是在改善中的。指数股继续普涨状态，其中，中特估品种依然是护盘撑市主力，中石油(00857)、中海油(00883)和中国神华(01088)，涨幅都达到了有5％以上。 恒指收盘报16743点，上升240点或1.45％。国指收盘报5758点，上升116点或2.05％。恒生科指收盘报3410点，上升59点或1.75％。另外，港股主板成交量回降至1000亿多元，而沽空金额有155.5亿元，沽空比例15.54％。至于升跌股数比例是1057：606，日内涨幅超过14％的股票有47只，而日内跌幅超过11％的股票有44只。港股通第四日出现净流入，在周四录得有接近48亿元的净流入额度。 【公司研究】 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hkChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 英伟达（NVDA，买入）：龙年AI龙头业绩腾飞，计算推理网络协同驱动 业绩摘要 2024财年Q4公司收入为221亿美元，同比增长265.3%，远高于200亿美元的公司指 引与204亿美元的彭博一致预期。毛利率为76%，环比提升2pts，超过公司指引中值的75%。经营利润为136.2亿美元，同比上升933.1%。经营利润的大幅上升主要由于 本季度数据中心收入大幅增长。本季度公司GAAP净利润122.9亿美元，同比上升 行业半导体 股价674.42美元 目标价850.00美元 (+25.98%) 市值16666亿美元 已发行股本24.7亿股 768.8%，净利润率为55.6%。GAAP摊薄每股收益为4.93美元，高于彭博一致预期的 4.59美元，去年同期为0.57美元。公司对下季度的收入指引中值为240亿美元，同比增长265.3%，高于彭博一致预期的219亿美元。 黄仁勋表示公司未来业绩将持续增长 公司CEO黄仁勋表示，24年及未来几年公司业务将持续增长，动力主要来自于通用计 算向加速计算的转型及生成式人工智能的大量计算需求。此外，国家的主权人工智能需求也将推动公司的业绩增长。GPU供应情况将有所改善，交货周期有所缩短，同时未来几个季度随着新一代GPUB100的发布，ASP有望继续提升。 222.97美元/746.11美GPU销售大爆发，网路产品不可忽视 52周高/低元 每股净现值13.49美元 2024财年Q4公司数据中心业务收入145.1亿美元，同比增长409%。本季度增长主要来源于生成式AI的训练及推理需求，大型CSP需求占收入一半以上。公司估计2023 年有40%的收入来自于推理需求。同时高带宽需求带动网络产品销售收入翻倍，目前 网络产品季度年化收入超过130亿美元。QuantumInfiniBand解决方案同比增长超过 股价表现 800 700 600 500 400 300 200 100 0 5倍。同时，英伟达投资的一系列企业也在使用公司的软件服务，如Recursion通过BioNeMo模型研发药物。 目标价850美元，买入评级 微软、谷歌、亚马逊、Meta等大厂的资本开支向AI相关硬件倾斜，未来两年内对于 GPU的需求将十分强劲，同时短期内公司数据中心产品无法替代。因此我们基于数据中心业务的快速增长，上调公司未来的收入预测。我们预计2025-2027财年公司收入CAGR为31.1%，GAAPEPS的CAGR为36.6%。我们采用DCF法对公司进行估值，由于美国今年将进入降息周期，下调公司WACC只9.0%，永续增长率为4%，得出850美元的目标价，较现价有25.98%的上涨空间，买入评级。 风险因素 芯片市场竞争、AI计算技术路线改变、中美关系风险。 图表1:盈利预测 截至1月28日止财政年度 23财年历史 24财年历史 25财年预测 26财年预测 27财年预测 总营业收入（美元百万元） 26,974 60,922 108,075 122,285 137,281 变动 0.22% 125.85% 77.40% 13.15% 12.26% 净利润 4,368 29,760 58,259 66,032 74,458 GAAP每股盈利（美元） 1.7 11.9 23.7 27.0 30.4 变动 -54.71% 584.87% 98.47% 13.81% 12.76% 基于674.72美元的市盈率（估） 387.3 56.5 28.5 25.0 22.2 每股派息（美元） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 股息现价比 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 0.02% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 20.5 64.82 买入 11.9 10.9 9.0 2.49 2.76 15.0 9.60 540 安踏 2020 78.1 116.1 买入 25.0 20.8 16.9 1.71 2.05 21.5 13.75 2120 特步 1368 4.36 10.73 买入 10.7 8.9 7.1 4.66 5.62 22.7 3.82 115 波司登 3998 3.88 4.23 买入 17.5 14.6 12.1 4.12 4.90 20.4 1.16 423 申洲国际 2313 68.65 97.79 买入 20.3 20.2 17.5 2.78 2.51 7.9 24.49 1032 蒙牛乳业 2319 19.9 37.9 买入 13.4 12.3 10.4 2.23 2.45 13.3 10.56 786 现代牧业 1117 0.7 1.4 买入 4.2 3.2 2.5 0.00 0.00 29.1 1.65 55 中国飞鹤 6186 3.95 8.74 买入 5.9 4.4 4.0 7.31 8.71 22.5 3.05 351 奈雪的茶 2150 3.03 6.8 买入 不适用 22.7 11.9 0.00 0.00 不适用 3.56 52 华润啤酒 291 33.4 62.4 买入 22.5 18.0 14.6 1.79 2.23 24.0 9.33 1083 青岛啤酒 168 53.75 77.94 买入 17.7 15.0 12.2 2.68 3.30 20.4 21.00 352 颐海国际 1579 11 18.44 买入 13.0 10.8 9.3 1.79 2.63 18.1 4.62 115 恒安国际 1044 25.2 37.26 买入 13.7 9.9 8.0 6.17 6.17 30.6 18.98 293 敏华控股 1999 4.98 6.65 买入 10.2 9.1 8.2 6.02 6.63 11.6 3.20 195 维达国际 3331 23.3 22.84 买入 39.5 64.7 23.8 1.72 0.56 28.9 10.43 280 百果园 2411 2.73 6.46 买入 11.4 9.9 8.2 0.00 0.00 18.1 2.98 43 海底捞 6862 14.6 26.3 买入 52.6 16.0 13.7 0.00 1.23 96.0 1.56 814 海伦司 9869 3.38 10.1 买入 不适用 12.7 9.0 0.00 0.00 不适用 2.80 43 教育 新高教 2001 2.5 4.25 买入 5.6 5.0 4.5 8.88 10.21 11.8 2.59 39 博彩银河娱乐集团 27 44.3 59.33 买入 不适用 23.3 15.8 0.00 1.35 不适用 14.63 1935 澳门博彩控股 880 2.48 3.34 买入 不适用 不适用 17.7 0.00 0.00 不适用 2.25 176 金沙中国 1928 23.55 28.39 买入 不适用 19.6 15.4 0.04 0.01 不适用 不适用 1906 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 8 18.6 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 278 腾讯 700 291.4 475 买入 22.2 15.9 13.3 0.55 0.55 29.3 109.51 27887 网龙 777 11.76 25 买入 4.3 3.8 3.6 5.53 6.21 8.9 16.68 64 金山软件 3888 21.95 45.2 买入 不适用 57.8 37.2 0.82 0.91 不适用 16.03 299 中软国际 354 5.09 8.1 买入 18.2 11.6 9.6 0.22 0.39 37.6 4.40 154 中国民航信息网络 696 8.79 20 买入 36.6 18.3 13.1 0.10 0.09 67.1 7.38 257 百奥家庭互动 2100 0.245 0.86 买入 55.2 20.1 14.7 4.08 4.08 93.6 0.67 7 美团-W 3690 79.75 151 买入 不适用 34.2 20.5 0.00 0.00 不适用 27.56 4978 微盟集团 2013 2 7.25 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适