食品饮料行业周报：春节整体动销旺盛，看好板块估值修复

白酒：春节白酒动销好于悲观预期，看好板块估值修复。春节行业整体动销正增长，其中高端酒次高端动销平稳，地产酒超预期。据酒业家，五粮液、国窖1573在多个地区动销增长明显，批价略有提升，我们看好五粮液批价上行趋势，有望带领板块进入新一轮价格上行通道。全年维度，重点推荐千元价格带，推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒，其他推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒，重点关注顺鑫农业、珍酒李渡等反转。 啤酒：成本改善确定性高，结构升级基调不改。2023年1-12月啤酒行业规模以上企业总产量达到3555.5万吨，同比+0.3%，全年啤酒产销量稳中有升。展望24年，行业整体升级提效的主基调不改，同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。 展望2024年，行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。 调味品：春节动销较好，关注节后补货。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善，b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，调整战略，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革，c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利，d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善，关注节后补库存机会。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。 建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景复苏，B端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制菜板块景气度持续上行，长期看C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求回暖下，速冻板块有望持续改善，推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，目前仍在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：终端动销旺盛，渠道红利持续释放。2023年，主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，与量贩系统合作较深的公司率先受益。行至24年，量贩龙头开店扩张趋势不减，渠道红利仍有望延续。春节表现来看，1月休闲食品备货积极，节庆期间动销旺盛，零食送礼场景逐渐打开，高性价比的礼盒装产品在今年春节表现出色，建议关注年后补货机会。全年来看，高性价比仍是主线，渠道红利延续，建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品：复苏在途，期待需求改善。2023年卤制品板块整体营收表现较为疲软，全面放开后社区门店业态逐渐恢复正常经营，23年上半年卤制品单店收入有所恢复，但相较19年同期仍有恢复空间，我们预计23Q4在需求缓慢复苏背景下，单店角度仍有所恢复；开店角度来看，2023年上半年几家龙头公司净开店数量基本集中在年初存量的7%以上，开店进展稳健。24年我们预计需求端复苏趋势不变，成本有望持续释，净利润有望持续改善。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：重点推荐千元价格带，推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒，其他推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒，重点关注顺鑫农业、珍酒李渡等反转。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数0.39pct。2月19日-2月23日，本周5个交易日沪深300上涨3.71%，食品饮料板块上涨3.32%，位居申万一级行业第20位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中所有板块均呈上涨趋势。其中，预加工食品（+9.50%）板块涨幅最大，啤酒（+7.88%）、调味发酵品（+6.20%）、烘焙食品（+4.75%）、肉制品（+3.78%）、其他酒类（+3.47%）、乳品（+3.31%）、白酒（+2.87%）、软饮料（+2.57%）、零食（+1.44%）、保健品（+0.76%）板块均呈上涨趋势。 1.2.个股表现 本周饮料板块中，*ST西发（+27.64%）涨幅最大，*ST莫高（+24.94%）、岩石股份（+23.13%）、兰州黄河（+21.82%）、金种子酒（+18.44%）涨幅居前； 养元饮品（-3.30%）、古越龙山（-1.72%）、百润股份（-0.68%）、天佑德酒（-0.44%）、口子窖（-0.26%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，惠发食品（+32.97%）涨幅最大，麦趣尔（+25.89%）、品渥食品（+24.06%）、佳隆股份（+22.34%）、庄园牧场（21.45%）涨幅居前； 洽洽食品（-2.55%）、盐津铺子（-2.09%）、涪陵榨菜（-1.63%）、仙乐健康（-1.46%）、天味食品（-1.44%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至2月23日，食品饮料板块整体估值24.73x，位居申万一级行业第13位，远高于沪深300（11.44x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（40.12x）、调味发酵品（37.01x）、零食（29.40x）估值相对居前，保健品（20.30x）、预加工食品（19.64x）、乳品（18.74x）估值相对较低。 图3：截至2月23日行业估值水平前15 图4：截至2月23日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 1.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、五粮液、伊利股份，持股金额变动值分别为+36.61/+9.35/+8.30亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（14.65%）、伊利股份（13.06%）、安井食品（10.94%）、东鹏饮料（8.23%）、贵州茅台（7.15%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，伊利股份（+0.45pct）增持最多，莲花健康（-1.31pct）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，2月23日飞天茅台一批价3050元，较2月16日价格上涨0.66%；八代普五一批价965元，与2月16日价格持平。2023年12月，全国白酒产量54.90万千升，同比上涨4.00%；2024年1月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1230.69元/瓶，环比12月下跌0.46%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价179.15元/瓶，环比12月下降0.15%。 图6：飞天茅台批价走势 图7：五粮液批价走势 图8：白酒产量月度数据 图9：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年12月，啤酒当月产量214.80万千升，同比下跌15.30%。 图10：进口啤酒月度量价数据 图11：啤酒月度产量数据 2.3.葡萄酒价格数据追踪 2023年12月，葡萄酒当月产量2.20万千升，同比下跌12.00%。 图12：葡萄酒当月产量 图13：葡萄酒当月进口情况 2.4.乳制品价格数据追踪 2024年2月18日，主产区生鲜乳平均价格3.62元/公斤，较2月8日下跌0.28%。2月16日，牛奶零售价12.36元/升，较2月2日下跌0.16%；酸奶零售价16.15元/公斤，较2月2日上涨0.06%。1月26日，国产婴幼儿奶粉零售均价225.18元/公斤，与2月2日持平；进口婴幼儿奶粉零售均价270.28元/公斤，较2月2日上涨0.06%。2月14日，芝加哥脱脂奶粉现货价为118.00美分/磅，较1月31日下跌4.07%。 图14：生鲜乳价格指数 图15：酸奶&牛奶零售价指数 图16：婴幼儿奶粉零售价指数 图17：海外牛奶现货价指数 2.5.肉制品价格数据追踪 2023年12月15日，22省市生猪平均价格14.51元/公斤，较12月8日上涨3.87%；22省市仔猪平均价格23.73元/公斤，较12月8日下跌0.79%；22省市猪肉平均价格19.85元/公斤，较12月8日下跌1.59%。 图18：国内猪肉价格指数 图19：生猪养殖利润指数 2.6.原材料价格数据追踪 2024年2月23日豆粕现货价3389.71元/吨，较2月18日下跌1.66%。2月10日全国大豆市场价4464.90元/吨，较1月31日下跌0.83%。1月26日天津箱板纸4500元/吨，与1月19日持平；瓦楞纸2990元/吨，与1月19日持平。2月22日OPEC一揽子原油价82.90美元/桶，较2月16日上涨0.33%；2月23日常州华润聚酯PET瓶片出厂价为7370元/吨，较2月18日下跌0.81%。 图20：豆粕现货价格指数 图21：全国大豆市场价格指数 图22：箱板纸价格指数 图23：瓦楞纸价格指数 图24：OPEC原油价格指数 图25：常州华润聚酯PET瓶片出厂价格指数 3.公司重要公告 表5：本周食品饮料行业重点公告 4.下周大事提醒 表6：食品饮料板块下周大事提醒 5.行业要闻 表7：本周食品饮料行业要闻 6.风险提示 宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。