食品饮料行业跟踪周报：白酒板块，短期关注端午动销及回款表现，估值当前仍具长期性价比

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 白酒板块:短期关注端午动销及回款表现，估值当前仍具长期性价比 增持（维持） 投资要点 白酒板块：估值极具性价比，低预期下布局时点显现。目前白酒板块整体估值水平在20-30倍，极具性价比，本周央行下调7天OMO利率，在流动性边际改善下带动市场情绪回暖，板块具备整体进攻性。 2023年06月19日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 酒企端：销售工作正常推进，对于后续的销售保持乐观。1）茅台：全食品饮料沪深300 方位构建�线生态体系，高质量发展战略再升级。�线发展道路进一步 升级至�线生态体系，将“美学”作为企业哲学、生态作为公司发展逻辑。其中蓝线聚焦“增长”、绿线聚焦“绿色”、白线聚焦聚焦“动力”、紫线聚焦“文化”、红线聚焦“安全”。2）�粮液：完善1+3产品矩阵，持续优化产品结构。公司将继续巩固提升八代�粮液千元价位带核心大单品地位，坚持经典�粮液核心战略产品地位，针对性推出限量定制版 经典系列产品。浓香系列酒方面，集中力量打造�粮春、�粮醇、特头曲、尖庄4大单品。3）汾酒：营销改革思路清晰，复兴征途步履再提升。持续完善“�个聚焦”：营销发力、品质路线、文化赋能、深化改革、管理优化。渠道方面，公司通过构建四大体系系统性进行管控：构 建扫码、资源配置、总部大后台支撑的营销管理体系、过程+结果的双重考核激励体系，高质量发展后劲十足。4）舍得酒业:产品结构稳步升级，打造多品牌矩阵。公司坚持落实多品牌矩阵，推动核心大单品发展，强化舍得品牌渠道优势，独立运营沱牌打开发展空间，同时加速夜郎古 融入整个生态体系，以完成浓酱并重，内外并举的矩阵。品类中首要使命是品味舍得单品过百亿，二是藏品舍得10年过10亿；三是沱牌特级 单品过10亿。5）洋河：推进建设高端品牌，数字化营销持续赋能。公 司推进高端品牌持续建设，加大对高端产品圈层开发、品牌培育等费用 的支持力度，依靠有实力经销商+联盟体系在市场上进行推广。区域方面，今年回归深耕大本营，机制上战区管战、权力下放、内部人员能上能下，省外现阶段重点是以梦6+为核心产品进行运作。6）今世缘：夯 实省内优势，省外调整发展战略。产品方面，四开、二开仍为公司两大 重点单品，四开是品牌主干体系。六开定位四开之上（800元以上），向 上拉升国缘品牌。V3在省内继续深耕，省外点状布局。区域方面，继续扩大产品在江苏省内特别是南京市场上销售总量和产品结构的优势，省外市场坚定聚焦国缘品牌，聚焦突出周边市场，从原来以今世缘品牌为 主，转变为以国缘品牌为主，推动产品结构向上提升。7）老白干：战略重心清晰，费用精准投放。产品重心要放在300元以上，省会石家庄是第一战场，同时持续推进渠道模式改革，加强预算管理，通过营销改革实现收入突破，全年来看费用率持续改善。 白酒板块观点：短期市场预期低点，中长期势头不改。前期悲观主要来源于当下弱动销复苏反馈，市场整体预期较低，但全年复苏路径向前。短期关注端午节动销和后续回款表现。中长期来看：1）行业集中度提升趋势不改，居民追求美好生活品质不变，优质酒企份额持续提升，价 增长期仍有空间。2）酒企对于长远规划清晰，保持稳健进度的同时积极促动销稳价盘，长远健康发展奠定基础。重点推荐泸州老窖、舍得酒业，关注预期低点标的。 风险提示：宏观经济波动、消费需求恢复不及预期、食品安全问题。 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% 2022/6/202022/10/182023/2/152023/6/15 相关研究 《白酒企业股东大会传递积极信号，行业向上趋势不改》 2023-05-29 《2022年报&23Q1白酒行业总结：行业向上趋势不改，放量推动增长，部分利润超预期》 2023-05-03 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题：优质酒企积极作为，中长期发展势头不变4 1.1.板块估值性价比彰显，把握布局时点4 1.2.酒企端：积极作为，战略定力充足4 1.3.中长期板块向好趋势不变，结构性机会仍存6 2.白酒板块观点8 3.重点产品批价跟踪8 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：白酒板块pe复盘4 图12：飞天茅台23年批价走势8 图13：飞天茅台22年批价走势8 图14：茅台1935批价走势9 图15：�粮液及国窖1573批价走势9 图16：i茅台销售数据9 表1：主要酒企十四�规划目标6 表2：主要酒企股息率（%）7 表3：主要酒企分红率（%）7 3/10 1.周专题：优质酒企积极作为，中长期发展势头不变 1.1.板块估值性价比彰显，把握布局时点 图1：白酒板块pe复盘 估值极具性价比，低预期下布局时点显现。目前白酒板块整体估值水平在20-30倍， 极具性价比，本周央行下调7天OMO利率，在流动性边际改善下带动市场情绪回暖，板块具备整体进攻性。 东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 1.2.酒企端：积极作为，战略定力充足 酒企端销售工作正常推进，对于后续的销售保持乐观。近期我们参加了各酒企股东大会，感受到当前酒企基本面向好，动作不断，持续推进产品结构升级、进行消费者教育，持续推动渠道体系优化主动作为，战略定力不动摇。 茅台：全方位构建�线生态体系，高质量发展战略再升级。2022年公司股东大会董事长将�线发展道路进一步升级至�线生态体系，将“美学”作为企业哲学、生态作为公司发展逻辑。其中蓝线聚焦“增长”，打造美的产业生态、产品生态和渠道生态，坚持产业链横纵延伸、产品端建立完整产品带和价格带、调控收藏老酒量价，渠道端推动各渠道相互协同；绿线聚焦“绿色”，打造美的质量生态和自然生态；白线聚焦聚焦“动力”，通过科技、数字化、改革和开放形成推动可持续发展动力体系，现；紫线聚焦“文化”，打造美的文化生态和共同体生态；红线聚焦“安全”，打造包括安全生产体系、环境治理体系、风险防控体系在内的美的安全生态。公司将“�线”通过美学串联，通过 4/10 东吴证券研究所 全方位生态体系的构建，有望推动更稳定、可持续、长久发展。 �粮液：完善1+3产品矩阵，持续优化产品结构。公司将继续巩固提升八代�粮液千元价位带核心大单品地位，坚持经典�粮液核心战略产品地位，针对性推出限量定制版经典系列产品。浓香系列酒方面，集中力量打造�粮春、�粮醇、特头曲、尖庄4 大单品，�粮春在�一期间开瓶达到10万瓶，创历史新高，主要是以新品为核心大单品巩固次高端核心地位；�粮醇通过宴席政策投放扩大市场份额；�粮特曲精彩版、�粮头曲红玉版作为大单品，尖庄做大盒装酒以及核心终端持续建设。低度酒方面，坚持低度不低价，公司为行业内最早实施低度酒战略，通过红包扫码持续拉动开瓶，文化酒为公司首创，也是公司今年发展重点之一。 汾酒：营销改革思路清晰，复兴征途步履再提升。公司持续完善“�个聚焦”：营销发力、品质路线、文化赋能、深化改革、管理优化。分产品看，玻汾占领清香消费群体；巴拿马/老白汾加大市场投入，进一步提高市占率；青花以青20为基准线，向上拉升青花30、40的高端品牌引领消费升级，青花系列做好市场投入，进一步提高利润；竹叶青做好市场定位和市场细分，通过渠道深耕、终端有效推广/推荐提高品牌知名度；杏花村中高端重点为确定好重点市场，加大市场投入，进一步释放发展动能。渠道方面，公司通过构建四大体系系统性进行管控：构建扫码、资源配置、总部大后台支撑的营销管理体系、过程+结果的双重考核激励体系，高质量发展后劲十足。 舍得酒业:产品结构稳步升级，打造多品牌矩阵。公司坚持落实多品牌矩阵，推动核心大单品发展，强化舍得品牌渠道优势，独立运营沱牌打开发展空间，同时加速夜郎 古融入整个生态体系，以完成浓酱并重，内外并举的矩阵。分产品看，藏品十年新品预计今年6月份上市，招商客户相对更优质，占领千元价位带；舍得鉴藏不进入流通渠道，为全封闭式全程直销产品，只满足小范围需求，23年目标1-2亿元。品类中首要使命是品味舍得单品过百亿，二是藏品舍得10年过10亿；三是沱牌特级单品过10亿。23年公司将进一步深入融入复星生态，加强深度绑定，品牌端置顶东方生活美学，继续落实老酒战略、多品牌矩阵、年轻化和国际化四大战略，围绕战役、过程、破圈、爆品四个关键词推动管理思维转变，扎实推进销售、管理等多方面工作，发展动能充足，目标清晰，战略坚定，路径可行。 洋河：推进建设高端品牌，数字化营销持续赋能。公司推进高端品牌持续建设，加大对高端产品圈层开发、品牌培育等费用的支持力度，打造高端品质特色、价值体系、销售模式，依靠有实力经销商+联盟体系在市场上进行推广。数字化方面，公司计划在今年推出全员营销和企购两个项目，旨在实现与异业合作伙伴的整合，并将其纳入整个渠道运营体系中，始终坚持以市场和服务为导向，加快市场销售过程管理和团队管理，增强总部与事业部之间的协同作战能力。区域方面，今年回归深耕大本营，机制上战区管战、权力下放、内部人员能上能下，省内在产品布局、终端扫码、苏南重点经济市场发展区域仍有很大空间；省外得益于营销网络优势和营销团队，现阶段重点是以梦6+为 5/10 核心产品进行运作。 今世缘：夯实省内优势，省外调整发展战略。产品方面，四开、二开仍为公司两大重点单品，四开是品牌主干体系。六开定位四开之上（800元以上），向上拉升国缘品牌。V3在省内继续深耕，省外点状布局。区域方面，继续扩大产品在江苏省内特别是南京市场上销售总量和产品结构的优势，会继续扩大在淮安市场的主导地位，同时在更多的地级市占据第二、第三的市场份额，省外市场坚定聚焦国缘品牌，聚焦突出周边市场，从原来以今世缘品牌为主，转变为以国缘品牌为主，从原来以四开大头、次高端为主，升级为以六开为主，协同带动四开对开发展，推动产品结构向上提升。 老白干：战略重心清晰，费用精准投放。产品方面，产品重心要放在300元以上， 不追求短期上量。次高端以上重点聚焦1915，老白干20/30，甲等15/20；市场方面，省会石家庄是第一战场，唐山经济更好要进行重点攻克，衡水是基地市场要稳住。渠道方面，铺货要做，消费者是第一位；遴选有能力的门店，持续推进渠道模式的改革,配合推次高端价位段产品；费用方面，一方面加强预算管理，加大投放的检查力度，每月战略办公室专门汇报降本增效的原因，每季度召开�厂的预算分析会，效果逐步显现。另一方面，通过营销改革实现收入突破；全年来看费用率持续改善。考核方面，21年开始对业务员考核调整，更注重过程及出库情况；22年中开始渠道库存持续监控管理，23Q1库存已处于相对合理区间。 1.3.中长期板块向好趋势不变，结构性机会仍存 行业集中度持续提升，积极把握结构性机会。中长期来看，行业集中持续提升趋势不变，仍存在结构性机会，临近端午，相应宴席政策出台，有序发货，宴席消费保持积极，优质酒企表现稳定，积极推进产品结构升级、消费者培育等，动作持续，目标坚定。 表1：主要酒企十四�规划目标 酒企十四�期间规划 贵州茅台集团：营收达2000亿元；利税达1800亿元；世界500强 集团：酒业主业销售收入；多元产业销售收入均超1000亿元；世界500强 �粮液 股份：销售收入超1000亿元；利税达800亿元；原酒产能达20万吨；基酒储存 能力达100万吨 东吴证券研究所 泸州老窖国窖1573销售收入达300亿元；重回中国白酒行业“前三”山西汾酒晋升行业第一阵营，2025年，实现营收500亿。 水井坊成为高端浓香头部品牌之一舍得酒业打造老酒品类第一品牌 酒鬼酒营业收入短期达30亿元、中期超50亿元、远期达100亿元洋河股份营收年增长率保持10%以上 今世缘营收过100亿元（争取150亿元）；市