周报——镍

上海东亚期货周报——镍 2024年2月23日 研究员：许亮 从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220 审核：唐韵Z0002422 观点 精炼镍产能逐步释放，供给增长高于消费，过剩逐步兑现。只是中间品价格已跌到印尼成本附近，空间变小。 基本面 供需： 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话13818180941 电子邮件xuliang@dyqh.cn 再平衡：印尼一级镍（高冰镍和MHP）持续放量，挤占了纯镍在电池中的应用，因此，23年纯镍需求进一步下降；而精炼镍供给因电积镍产能释放反而会增加，过剩定价强烈。 到过剩：2024年镍中间品持续释放产能，精炼镍供给压力逐步扩大，镍价向成本定价。 网站eafutures.com 库存： 国内2.7万吨，全球显性库存9.8万吨（周度+0.4）。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 价差： 金川升水2650元/吨，俄镍贴水100元/吨，电积镍贴水950元/吨。 折1%金属，俄镍报1357，硫酸镍报1273，镍生铁报970。 基本面要点 向上驱动 1.合金需求拉动明显。2.印尼中间品阶段性增产放缓。 向下驱动 1.新能源电池需求较弱。2.精炼镍产量较高。 逻辑分析 高供给，现实过剩。 观点 偏弱，上方压力140500、下方支撑122000。 产业 镍产业工艺路径复杂、产品形态多样，是分析市场供需时容易产生较大分歧的一个关键因素。因此，我们强调分析过程中，既重视总量也关注结构，即通过以镍资源总量、一级镍、交割镍（包括镍板、镍豆等）这三大类来综合观察。 本报告将分析重点放在交割品上，对总量镍资源（包含NPI、FeNi等二级镍产品）和一级镍（包含以高冰镍、MHP为原料的硫酸镍）等着墨较小。 数据来源：EAF 供需 平衡上看，2021年全球经济复苏（电池和不锈钢需求同步大幅增长）、叠加俄罗斯等国供给减量，镍市场呈现大幅短缺；而2022年供给恢复、叠加电池需求大幅回落（指硫酸镍生产中使用的纯镍），市场缺口有所收窄。 2023年，随着印尼一级镍（高冰镍和湿法镍）产能的进一步放量，电池需求中的纯镍消耗继续被挤占，精炼镍市场需求反而还有缓慢下降。 而供应端，中国及印尼几个精炼镍项目的投产，纯镍供给增加也在加速镍市场重回过剩的步伐。需要提醒的是，在供给释放的过程中，俄罗斯作为全球最大的单一交割品供给国，其产量意外会导致明显的平衡变化，海外其他主流精炼镍企业如淡水河谷、嘉能可等的生产情况也值得重点关注（四季报之后，海外精炼镍企业已对2024年指引产量进行了一定下调）；而印尼作为新的电解镍产能投放大国，其产能进度及中间品原料供给则会对行情产生更直接和更大的影响。 上海东亚期货周报 数据来源：Nornickel，WoodMackenzie，SMM，EAF 国内需求上，不锈钢、电池等需求稳定，而电镀、合金等产品需求快速增长、成为定价关键因素；另一方面，中国纯镍新增产能已经充足，进口纯镍仅限于部分满足交割和高端制造业需求，实际上，中国已经转变为精炼镍净出口国家、变成影响全球镍市场的关键变量。因此，出口变化的重要性大大提升。 中国精炼镍⽉度产量中国精炼镍进�⼝变化 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 进⼝�⼝净进⼝ 20182019202020212022202320242021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01 数据来源：海关，SMM，Mysteel，EAF 一季度以来，精炼镍进口大量减少，缓解了国内市场的供给压力，而4月俄罗斯镍参考上期所以人民币计价，5、6月进口大增，此后以长单形式逐月保持稳定进口。9月开始，中国电积镍产量初步可以满足国内消费，出口也大幅增加，LME仓库中出现中国品牌镍板。 库存 截至本周，国内精炼镍库存2.7万吨，计入LME库存，全球镍显性库存为9.8万吨。 全球显性纯镍库存变化 202220232024 11 10 9 8 7 6 5 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 4 数据来源：Mysteel，Wind，EAF 价格 由于不锈钢中的纯镍使用被压缩到极限，镍价自2020年起，脱钩NPI、挂钩硫酸镍定价；22年中起，由于硫酸镍中的纯镍使用逐步被挤压到零，镍再次脱钩硫酸镍（11月份甚至完全负相关）；23年一季度以来，NPI-高冰镍-硫酸镍-精炼镍生产路径顺利打通，NPI与纯镍重新挂钩，即价差达到约35000元/吨或5000美金/吨，可实现NPI转产精炼镍。 折1%金属价格，本周，交割品俄镍报1357，硫酸镍为1273，NPI至970。由于不锈钢为预期旺季大量增产和补库，NPI略强，高冰镍-精炼镍链条盈利缩小。 元/镍点 3250 3000 2750 2500 2250 2000 1750 1500 1250 1000 750 500 250 0 镍产业链价格_按镍点计算 俄镍硫酸镍NPI 20142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：SMM，Mysteel，Wind，EAF 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。服务内容-风险管理顾问 服务内容-研究分析 协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风 收集整理期货市场信息及各类相关经济信息，研究分析 险管理咨询、专项培训等 期货市场及相关现货市场的价格及其相关影响因素，制作、提供研究分析报告或者资讯信息的研究分析服务。 服务内容-交易咨询 服务内容-服务电话 为客户设计套期保值、套利等投资方案，拟定期 服务问询电话：021-55275087（由交易咨询部统一受 货交易策略等 理）投诉电话：021-55275065 地址：上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元电话：400-600-7299