有色与新材料周报：宏观政策发力可期，关注金属需求复苏节奏

行业报 告 行业周报 行业报告 有色与新材料周报 宏观政策发力可期，关注金属需求复苏节奏 有色金属与新材料 2024年2月25日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 新材料指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 23/123/423/723/1024/1 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 证券研究报告 S1060523110001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：全年降息方向不改，看好金价中枢抬升。截至2.23，COMEX金主力合约较2.16日收盘价上涨1%至2045.8美元/盎司， ETF持仓下降1.2%至827.81吨。美国1月非制造业PMI录得53.4%。1月美国核心CPI同比3.9%，较前值持平；核心PPI同比录得1.6%，较前值下降0.3个百分点。1月美国CPI数据超预期或对应3月美联储降息概率降低，市场短期预期同步弱化，金价短期有所调整。中期来看美国通胀回落趋势之下全年降息方向不改。此外，海外地缘政治的不确定性预计将为2024年驱动黄金的另一重要因素，看好黄金价格中枢的长期抬升。 工业金属-铜：宏观政策发力可期，关注需求复苏节奏。截至2.23，SHFE铜主力合约环比上涨2%至69370元/吨。基本面来看，截至 2.22国内铜社会库存达28.64万吨，春节期间国内累库11.81万吨。SMM进口铜精矿指数达23.5美元/吨，仍维持低位。展望后市，铜精矿端口紧张情况并未得到缓解，仍为铜价主要支撑；下游方面正月十五后下游企业将进一步复工，市场需求增加有望带动出货量上涨。3月初即将迎来国内两会，宏观政策利好有望得到延续，关注国内累库周期结束拐点的呈现时间为基本面带来支撑，预计铜价呈现震荡偏强走势。 化工新材料-氟化工：制冷剂价格延续涨势，利润持续增厚。截至 2024年2月23日，制冷剂R32价格较年初上涨36.23%，利润较年初增加156.06%，R32在空调新装和维修市场渗透率的持续提升或使其中长期供需再趋紧；R134a价格较年初涨12.5%，利润较月初增加40.54%。2024年度ODS和HFCs生产、使用和进口配额正式核发，氢氟碳化物总配额量(不含R23)74.556万吨，内用占46%，头部企业巨化股份/三美股份/中华蓝天/东岳集团/永和股份/淄博飞源分别获主流品种总配额量的30.7%/16.0%/13.1%/10.5%/7.6%/7.4%，呈现高集中度。展望后市，配额核发落地，头部企业集中度提升，市场供应量将回归合理水平，制冷剂供需基本面有望改善，2024年头部企业盈利能力或将呈现边际修复态势，氟化工产业将开启价格上行、利润增厚的长景气周期。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜、氟化工板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，当前黄金ETF持仓整体偏低，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内降准落地，打开长期需求空间，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。氟化工：配额核发落地，头部高集中度，供需基本面渐 修复，长景气周期将开启，建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头：金石资源。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属/新材料指数&基金行情概览4 二、贵金属：全年降息方向不改，看好金价中枢抬升5 三、工业金属：宏观政策发力可期，关注需求复苏节奏5 3.1数据跟踪5 3.2市场动态7 3.3上市公司公告7 四、能源金属：江西环保政策扰动，锂供应不确定性加剧8 4.1数据跟踪8 4.2市场动态11 4.3产业动态11 4.4上市公司公告12 五、化工新材料：制冷剂价格延续涨势、利润持续增厚13 5.1数据跟踪13 5.2市场动态15 5.3产业动态15 5.4上市公司公告15 六、投资建议16 七、风险提示16 一、有色金属/新材料指数&基金行情概览 有色及新材料指数本周呈现涨势，截至2024年2月23日，有色金属指数（000819.SH）收于4525.56点，较上周上涨4.12%；新材料指数（H30597.CSI）收于2773.82点，较上周上涨1.57%；同期，沪深300指数较上周上涨3.71%。本周有色指数跑赢大盘，新材料指数跑输大盘。 图表1有色指数累计涨跌幅图表2新材料指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 沪深300新材料指数 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属：全年降息方向不改，看好金价中枢抬升 黄金：截至2.23，COMEX金主力合约较2.16日收盘价上涨1%至2045.8美元/盎司，ETF持仓下降1.2%至827.81吨。美国1月非制造业PMI录得53.4%。1月美国核心CPI同比3.9%，较前值持平；核心PPI同比录得1.6%，较前值下降0.3个百分点。1月美国CPI数据超预期或对应3月美联储降息概率降低，市场短期预期同步弱化，金价短期有所调整。中期来看美国通胀回落趋势之下全年降息方向不改。此外，海外地缘政治的不确定性预计将为2024年驱动黄金的另一重要因素，看好黄金价格中枢的长期抬升。 图表3COMEX金&实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金% 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 （右轴） 3 2.575 270 1.565 160 0.5 055 -0.550 -145 -1.540 美国:ISM:非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调 美国:失业率:季调 % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,400.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属：宏观政策发力可期，关注需求复苏节奏 3.1数据跟踪 铜 截至2.23，SHFE铜主力合约环比上涨2%至69370元/吨。基本面来看，截至2.22国内铜社会库存达28.64万吨，春节期间国内累库11.81万吨。SMM进口铜精矿指数达23.5美元/吨，仍维持低位。展望后市，铜精矿端口紧张情况并未得到缓解，仍为铜价主要支撑；下游方面正月十五后下游企业将进一步复工，市场需求增加有望带动出货量上涨。3月初即将迎来 国内两会，宏观政策利好有望得到延续，关注国内累库周期结束拐点的呈现时间为基本面带来支撑，预计铜价呈现震荡偏强走势。 图表7国内铜社会库存图表8LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表9中国铜精矿现货TC图表10下游开工率 美元/吨 150 130 110 90 70 50 30 2015/11 2016/3 2016/7 2016/11 2017/3 2017/7 2017/11 2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 10 120 100 80 60 40 20 0 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%） 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 截至2.23，SHFE铝主力合约环比下跌0.3%至18850元/吨。截至2.22，国内电解铝锭社会总库存70.6万吨，较节前累库 21.5万吨，累库表现优于节前预期，稳居近七年同期低位水平。本周保税区库存总计13000吨，其中上海保税区库存9200吨，较节前增加4700吨，增幅超过一倍，节后进口窗口虽仍暂处在关闭状态，仍需注意后续保税库存对国内社库的影响。节后第一周下游铝加工端企业开工率有所回升，但仍有待进一步复工。整体来看，国内宏观利好政策持续加码，随着节后下游加工企业陆续复产，需求呈现回暖趋势，铝价获一定支撑。 图表11国内电解铝社会库存图表12LME铝锭库存 200 150 100 50 0 万吨国内电解铝社会库存 吨伦敦金属交易所铝锭库存总计 2000000 1600000 1200000 800000 400000 2018/11/10 2019/2/10 2019/5/10 2019/8/10 2019/11/10 2020/2/10 2020/5/10 2020/8/10 2020/11/10 2021/2/10 2021/5/10 2021/8/10 2021/11/10 2022/2/10 2022/5/10 2022/8/10 2022/11/10 2023/2/10 2023/5/10 2023/8/10 2023/11/10 2024/2/10 0 201920202021 202220232024 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表13中国电解铝利润及成本图表14山西氧化铝利润 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000 吨山西氧化铝利润 元/ 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 2020/11/9 2021/2/9 2021/5/9 2021/8/9 2021/11/9 2022/2/9 2022/5/9 2022/8/9 2022/11/9 2023/2/9 2023/5/9 2023/8/9 2023/11/9 2024/2/9 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2市场动态 淡水河谷第二大铜矿Sossego被暂停运营：巴西矿业巨头淡水河谷(Vale)周三表示，已收到环境部长Para的一封信，通知暂停其Sossego铜矿的经营许可证。Sossego铜矿是淡水河谷铜矿生产战略的基石，2023年的产量为6.68万吨。（SMM，02/22） Antamina铜锌矿扩建工程获批，运营寿命从2028年延长到2036年。秘鲁环境监督机构向该国最大的铜锌矿Antamina颁发了一份期待已久的许可证，允许其启动一项耗资20亿美元的扩建工程，将该矿的