策略周专题（2024年2月第3期）：指数收复3000点，未来行情风格如何演绎？

2024年2月25日 策略研究 指数收复3000点，未来行情风格如何演绎？ ——策略周专题（2024年2月第3期） 要点 本周A股表现亮眼 本周A股多数宽基指数收涨。本周A股市场表现亮眼，多数宽基指数收涨，上证指数（+4.8%），沪深300（+3.7%）、上证50（+3.4%）领涨，科创50（+1.7%）、中证500（+0.9%）涨幅居后。本周北向资金延续净流入趋势，北向资金本周合计净流入167.45亿元。 指数收复3000点，未来行情风格如何演绎? 春节前夕以来A股市场强势反弹。年初以来，由于经济基本面偏弱，悲观情绪蔓延下A股持续回落，跌破3000点，并且持续在3000以下继续徘徊。2月6 日以来上证指数自低点开始反弹连涨8日，目前已基本收复了年初以来的全部失 地，重回3000点。 我们认为近期A股市场重回3000点主要受到以下三个因素的支持：1）货币政策持续宽松，2月LPR非对称降息，部分银行存款利率下调。2）1月信贷超预期投放，1月份新增信贷和社会融资规模均创下了历史同期新高，这也为市场注入了一定的流动性支持。同时春节数据超预期，显示经济复苏势头正在加快。3）资金面出现了改善，包括宽基ETF、北上资金等维度的资金都出现明显净流入，助力市场回暖。 我们认为市场反弹短期将持续，中小盘和成长风格有望继续占优，长期可继续关注高股息策略和顺周期风格： 当前市场反弹短期将持续，未来进一步的上涨需要经济景气度的持续改善。2月以来，随着政策积极发力，叠加经济逐步企稳，A股市场逐步迎来修复行情，2024年春季行情已逐步清晰。而春季行情结束往往由重大利空引起，如基本面数据大幅低于预期、热点行业出现较大利空、政策风向出现较大变化等，而由于今年“春节错月”原因，2月春节年货、出行需求带动消费价格走升，2月CPI、PPI数据有望呈现同比上行，因此我们判断春季行情有望至少延续到3月末。同时两会将至，两会前后A股表现往往较好，持续上涨动力主要来自于经济增长预期。最后历史上当A股收复3000点或连涨8日后，仍有概率继续上涨，不过长期走势将出现分化。 市场风格来看，短期反弹中成长风格和中小盘将继续占优。首先在春季行情风险偏好提高背景下，我们预计中小盘、成长风格跑赢大盘价值概率较高。其次历史数据显示，中小盘、成长和周期板块在两会召开前两周以及会后一周表现较好，上涨概率较高。最后当A股从底部反弹时，中小盘表现往往较好，这主要源于其业绩弹性更大。成长股在历次反弹中均表现居前，其他占优的市场风格主要取决于其本身的景气度。 关注顺周期和高股息板块 关注高股息和顺周期板块。政策有清晰指引的方向如央企、稳增长、浦东新区高水平改革开放等也值得关注。预计2月市场风格或介于均衡与顺周期，建议关注石油石化、非银金融、医药生物、传媒、基础化工及电子行业等行业。 风险分析 1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002) 021-52523677 liuf@ebscn.com 目录 1、指数收复3000点，未来行情风格如何演绎？5 1.1、本周A股上涨5 1.2、指数收复3000点，未来行情风格如何演绎？6 1.3、短期反弹关注成长，长期可继续关注顺周期和高股息策略12 2、市场表现与核心数据14 2.1、市场表现回顾14 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：本周多数宽基指数收涨，上证指数领涨5 图2：本周北向资金延续净流入趋势5 图3：本周大盘价值风格占优5 图4：本周申万一级行业全部收涨，传媒、计算机等行业领涨5 图5：A股自春节前夕开始上涨6 图6：1月新增社融高于过去六年的季节性表现7 图7：1月新增人民币贷款高于过去六年的季节性表现7 图8：2019~2024年春运民航客运量7 图9：2019~2024年春运铁路客运量7 图10：1月以来宽基ETF增持量增加8 图11：北上资金持续流入A股市场8 图12：中小盘反弹力度较大8 图13：成长和周期板块反弹力度较大8 图14：两会前后中小盘的平均涨跌幅表现亮眼9 图15：两会前后中小盘的上涨概率较高9 图16：两会前后周期和成长的平均涨跌幅表现亮眼10 图17：两会前后周期和成长的上涨概率较高10 图18：2015年6月-2016年6月的市场回顾10 图19：2018年5月至2019年8月的市场回顾10 图20：2020年1月-2020年6月的市场回顾11 图21：2022年1月-2022年6月的市场回顾11 图22：当上证指数收复3000点后，仍有概率继续上涨11 图23：上证指数连涨8日后，仍有概率继续上涨，但走势会出现分化11 图24：不同情景下各行业的相对表现（涨幅排名前30%概率）13 图25：申万一级行业中，石油石化、非银金融、医药生物等行业得分靠前13 图26：本周全球大类资产走势分化14 图27：本周A股指数全部收涨14 图28：今年以来，上证指数表现相对占优14 图29：本周大盘价值风格相对占优14 图30：今年以来，大盘价值风格表现优于其他14 图31：本周申万一级行业全部收涨，传媒、计算机等行业领涨15 图32：今年以来，通信、煤炭、传媒等行业涨幅靠前15 图33：本周A股日均成交量较上周小幅回落15 图34：本周上证50、沪深300等指数日均成交额环比上周下降15 图35：本周10年期国债收益率较上周小幅下行16 图36：央行本周通过公开市场操作净回笼8410亿元16 图37：1月MLF净投放2160亿元16 图38：本周偏股型公募基金发行份额较上周小幅下降16 图39：北向资金延续净流入趋势16 图40：本周A股融资余额小幅上升16 图41：本周南向资金大幅净流入17 图42：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值17 图43：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值17 图44：A股股债性价比显著高于2010年以来的均值17 图45：创业板指、中小100指数PE估值位于历史低位17 图46：中盘指数估值位于历史低位18 图47：成长和消费风格PB估值位于历史低位18 图48：电力设备、环保等行业PE估值位于历史低位18 图49：环保、社会服务、医药生物等行业PB估值位于历史低位18 表目录 表1：历史春季行情期间，中小盘、成长、周期风格占优9 1、指数收复3000点，未来行情风格如何演绎？ 1.1、本周A股上涨 本周A股多数宽基指数收涨。本周A股市场表现亮眼，多数宽基指数收涨，上证指数（+4.8%），沪深300（+3.7%）、上证50（+3.4%）领涨，科创50 （+1.7%）、中证500（+0.9%）涨幅居后。本周北向资金延续净流入趋势，北向资金本周合计净流入167.45亿元。 图1：本周多数宽基指数收涨，上证指数领涨图2：本周北向资金延续净流入趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/2/23当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/2/23 本周大盘价值风格占优，申万一级行业全部收涨，传媒、计算机等行业领涨，医药生物、农林牧渔等行业涨幅居后。从市场风格来看，本周大盘价值（+4.9%）、中盘成长（+3.7%）风格占优，而小盘价值（1.1%）涨幅居后。分行业来看， 申万一级行业全部收涨，传媒（+13.4%）、计算机（+11.6%）、通信（+11.1%）等行业领涨，医药生物(+2.1%)、农林牧渔(+2.3%)等行业涨幅居后。 图3：本周大盘价值风格占优图4：本周申万一级行业全部收涨，传媒、计算机等行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/2/23当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/2/23当周的涨跌幅 图5：A股自春节前夕开始上涨 1.2、指数收复3000点，未来行情风格如何演绎？ 春节前夕以来A股市场连涨8日强势反弹。年初以来，由于经济基本面偏弱，悲观情绪蔓延下A股持续回落，跌破3000点，并且持续在3000以下继续徘徊。2024年2月5日上证指数跌至最低点2702。不过自2月6日以来上证 指数自低点开始反弹连涨8日，目前已基本收复了年初以来的全部失地，重回 3000点。那么导致当前上证指数持续反弹的动力是什么？ 我们认为近期A股市场重回3000点主要受到以下三个因素的支持：1）货币政策持续宽松，2月LPR非对称降息，部分银行存款利率下调。2）1月信贷超预期投放，1月份新增信贷和社会融资规模均创下了历史同期新高，这也为市场注入了一定的流动性支持。同时春节数据超预期，显示经济复苏势头正在加快。3）资金面出现了改善，包括宽基ETF、北上资金等维度的资金都出现明显净流入，助力市场回暖。 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/2/23 货币政策接连助力。央行行长潘功胜1月24日在国新办新闻发布会上表示， 人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性 约1万亿元；1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。前者较上一期保持不变，后者较上一期下降25个基点。5年期以上LPR迎来较大幅度下调。 1月社融数据迎来开门红。新增社融6.5万亿，新增人民币贷款4.92万亿 （金融机构口径），社会融资规模增量和信贷增量双双超出市场预期。2024年 开年第一份金融数据“成绩单”表现亮眼。较为超预期的是，在人民银行多次强调信贷“均衡投放”的背景下，1月份信贷仍在去年高基数的基础上同比多增。2月LPR的显著下行有助于激发出更多的融资需求，使得信贷增长的动能得到进一步强化，形成信贷在月度间的均衡投放。预计今年2月信贷还会保持较高速度的增长。 图6：1月新增社融高于过去六年的季节性表现图7：1月新增人民币贷款高于过去六年的季节性表现 万亿元 2019 2022 2018 2023 2020 2024 2021 当月新增社会融资规模 万亿元2019201820202021 2022 2023 2024 当月新增人民币贷款 7766 6655 5544 44 33 22 11 00 123456789101112 33 22 11 00 123456789101112 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月 春节数据表现亮眼。2024年春节从除夕到大年初八，网联清算公司和中国银联日均处理网络支付交易26.3亿笔，金额1.25万亿元，相比去年春节期间，日均分别增长18.6%和8.0%。根据交通运输部数据，2024年春节期间（2月10日-2月17日）民航客运量累计达1799万人次，日均225万人次，较2019 年同期增长18.7%。根据航班管家数据，春节期间民航经济舱平均票价达1011元，较2019年同期增长16%。据上海市商务委消息，消费市场大数据实验室（上海）监测显示，春节期间（2024年2月9日除夕至16日初七）8天，上海市线 上线下消费金额569亿元。监测35个商圈的线下客流总量2873万人次，比2023年春节同期增长11.9%。根据国家电影局初步统计，2024年春节假期（2月10日至2月17日）全国电影票房为80.16亿元，观影人次为1.63亿，相比2023年春节假期票房和人次分别增长了18.47%和26.36%，均创造了同档期新的纪录。 图8：2019~2024年春运民航客运量图9：2019~2024年春运铁路客运量 资料