尿素：短期承压，中期有支撑

期货研究 二〇 二2024年02月25日 四年度 尿素：短期承压，中期有支撑 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期据最新价格数据，国际市场价格呈现近月稳定远月下跌的格局，2月23日国际最新价格，目前埃及地货区价格稳定在375美元/吨，中东地区价格稳定在370美元/吨，巴西地区价格稳定在362美元/吨。国际研市场受部分地区需求所支撑，价格呈现高位震荡的态势。根据当前国际价格计算，中国已经产生出口利润，究但由于政策有序引导，中国仍无法进行商业性出口。 所 现货端，2月25日报价，中盈稳定在2200元/吨、临沂稳定在2260元/吨、东平贸易下跌至2170元 /吨、心连心农业稳定至2240元/吨，工厂出厂价在本周普遍下调10-20元/吨。成交来看，周末成交偏清淡。现货调研来看，采购主体方面，尿素农业需求逐渐启动，但基层启动仍较为缓慢。工业需求（复合肥、板厂）目前小幅启动，调研区域主要以东北、山东、河南及河北为主。以华北地区为例，复合肥目前主要销售前期产成品库存，行业开工率小幅回升。目前受北方寒潮影响，基层需求进一步后移，复合肥基层需求预计需要在3月初有所回暖。 基本面，供应端，2月21日国内尿素日产下降至18.6万吨，开工率大约85%。2023年同期国内尿素日产量在15.9万吨较去年同期日产增加约2.7万吨。伴随气头尿素装置的复产，下周预计持续维持在18.5万吨日产以上。需求端，本周需求启动仍然以农资贸易商环节为主，基层启动较为缓慢，目前受北方寒潮影响，基层需求进一步后移，基层需求预计需要在3月初有所回暖。目前现货市场来看，高供应且基层启动缓慢背景下，尿素基本面压力偏大。 期货端，盘面逐渐开始交易春节前强预期在春节之后的兑现情况。短期从本周现货成交来看，需求启动有所不及预期，仍有进一步后置的情况，贸易商出货偏缓慢，从而导致对工厂采购积极性偏低，工厂需要进一步降价进行促销。短期来看，盘面受限于现货成交清淡，上方空间有限，预计承压运行。中期，介于临近春耕，3月上旬仍有需求启动预期在，伴随工厂降价刺激贸易商补库成交好转，预计盘面有所反弹。 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2600 2500 2400 2300 2200 2100 100 20 1900 0 0 0 2023-11-23 2023-12-23 2024-01-23 2024-02-23 2023-12-23 2024-01-23 2024-02-23 2000 元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 元/吨月差（05合约-09合约）2401合约收盘价 25002405合约收盘价 2000 1500 1000 500 元/吨 200 180 160 140 120 100 80 60 40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨 元/吨元/吨 国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 70006000 现货价:尿素 尿素黑海FOB价格 35007000300060002500 现货价:尿素尿素FOB中国 450040003500 5000 20005000 3000 4000 150040001000 25002000 3000 5003000 15001000 20001000 02000-500-10001000 5000-500 0 -15000 -1000 国内外价差（黑海FOB-国内） 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 500 -50 500 -300 0 -100 0 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差图7：各类氮肥价格 图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 201920202021202220232024 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-18 2020 03-30 04-11 尿素山东地区主流价 04-22 05-05 05-16 2021 05-27 06-08 06-18 07-01 07-13 2022 07-23 08-04 08-14 08-26 09-07 09-17 09-29 10-14 10-26 11-05 11-17 11-28 12-09 12-21 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15 尿素日度产量 04-28 2019 2023 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 2020 2024 07-15 07-28 08-10 08-23 2021 09-05 09-18 10-01 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-18 图 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图14： 尿素港口库存 2016 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 山西兰花出厂价 山西兰花出厂价 元/吨 4000 2018 2022 12-31 2021 3500 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-13 01-25 02-08 02-21 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 05-04 05-16 05-27 06-08 2018 2023 06-19 06-30 07-11 07-22 08-03 2019 2024 08-14 08-26 09-07 09-19 09-30 2020 10-17 10-28 11-09 11-21 12-02 12-14 12-26 2023 2024 01-01 12： 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-13 01-25 尿素日度开工率 02-06 02-18 03-02 03-14 2018 2022 03-26 04-07 04-19 尿素日度开工率 港口库存:尿素 05-01 05-13 20192020 20232024 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 2021 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图17：气流床-水煤浆气化尿素周度理论利润图18：气流床-水煤浆气化尿素周度理论成本 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 气流床-水煤浆气化尿素周度理论成本 2018201920202021 202220232024 元/吨 1400 1200 1000 800 600 40