尿素：短期震荡有支撑，中期基本面压力增大

期货研究 二〇 二2023年12月17日 二年度 尿素：短期震荡有支撑，中期基本面压力增大 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期据最新价格数据，国际市场价格稳定，12月15日国际最新价格，目前埃及地区价格稳定在345美元 货/吨，中东地区价格稳定在325美元/吨，巴西地区价格稳定至345美元/吨。 研 究现货端，12月17日报价，中盈稳定在2420元/吨、临沂稳定在2450元/吨、东平贸易稳定至2390 所元/吨、心连心农业稳定在2430元/吨。 成交：尿素从上周三开始收单转弱，周末整体收单仍偏弱。 价格：短期震荡有支撑，中期偏弱。短期支撑主要两点，其一，目前北方地区降雪增多，运输物流受阻背景下，工厂外发量减少，挺价意愿增加。其二，目前交割区域工厂往两广货物外发量逐渐增加，对工厂出厂价格有支撑。中期偏弱，主要原因在于，高产量格局之下基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加。社会库存方面，目前两广地区库存已达到中性偏高的水平，交割区域整体社会库存中性偏高，东北地区社会库存12月同比偏低，环比逐渐提高。 供应端，12月15日国内尿素日产上升至17.6万吨，开工率大约80%。2022年同期国内尿素日产量在14.3万吨较去年同日日产增加约3.3万吨。预计12月尿素日度产量将维持同比高位，但由于检修逐 渐增多预计环比将小幅走弱。往年来看，进入到12月气头企业政策性检修将逐渐增多，但今年由于保供政策所引导，预计气头企业开工将高于往年同期。 需求端，四季度以贸易商与工厂间博弈为主，囤货储备需求为尿素阶段性驱动。往年储备方面，贸易商采购动作主要由时间和空间两个方面来决定。时间方面，11月及12月为承储的高峰期。空间方面，由于目前尿素现货价格处在中周期视角下的震荡格局之中，因为当现货回调一定程度后，贸易商将择时入市采购，成交好转。今年受政策所指引，承储期或将有所延长，01合约前的储备需求部分后置到了05合约之上，整体储备驱动有所减弱。企业库存端，根据周三的数据，生产企业库存从49.5万吨小幅抬升至 54.27万吨，目前显性库存逐渐增加。 盘面而言，短期震荡有支撑，中期偏弱。交割区现货目前2400元/吨稳定且阶段性矛盾导致降价缓 慢，因此01合约或有向上回归可能，从而在盘面交易现实矛盾背景下带动远期合约震荡运行，但上方空间有限。中期而言，尿素基本面长周期矛盾逐渐增大，伴随南方库存逐渐饱和，全国尿素供应压力矛盾或将逐步显现，因此中期价格中枢或有所下降。 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-01合约）厂库现货价 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2400 2350 500 50 2250 100 2200 0 0 0 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-15 2023-12-15 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-15 2023-12-15 2300 元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 元/吨月差（01合约-05合约）2401合约收盘价 30002405合约收盘价 2500 2000 1500 1000 元/吨 300 250 200 150 100 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 元/吨 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 7000现货价:尿素 3500 3000 7000 6000 现货价:尿素 尿素FOB中国 4500 4000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 尿素黑海FOB价格 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 5000 4000 3000 2000 1000 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 -50 -100 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差 图7：各类氮肥价格图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 20192020202120222023 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 尿素和氯化铵氮元素价差 元/吨 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 201820192020202120222023 3000201820192020202120222023 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-02 01-12 01-22 2018 02-01 02-11 02-21 03-03 03-13 2019 03-23 04-02 04-13 04-23 05-04 05-14 2020 05-24 06-03 06-13 06-23 07-03 07-13 2021 07-23 08-02 08-12 08-22 09-01 09-11 09-21 10-07 10-17 10-27 11-06 11-16 11-26 12-06 12-16 尿素港口库存 图16：山西兰花出厂价 元/吨 4000 2018 2019 12-26 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-14 01-27 02-13 02-25 2019 03-10 03-21 03-31 04-11 04-21 04-30 2020 05-12 尿素山东地区主流价 05-21 06-01 06-10 06-19 2021 07-01 07-11 07-21 07-30 08-10 08-19 08-29 09-08 09-17 09-28 10-12 10-21 10-31 11-10 11-19 11-30 12-09 12-22 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 2018 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13： 01-12 尿素生产企业库存 01-23 02-03 02-14 02-25 03-08 2019 03-19 03-30 04-10 尿素生产企业库存 04-21 尿素日度产量 05-02 2020 05-13 05-24 06-04 06-15 06-26 07-07 2021 07-18 07-29 08-09 08-20 08-31 2022 09-11 09-22 10-03 10-14 10-25 11-05 2023 11-16 11-27 12-08 12-19 图 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 12-30 图14： 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 2020 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 2021 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 2022 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 2023 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2022 2023 01-12 01-22 02-06 02-18 03-02 03-11 03-19 03-29 04-08 2016 2020 04-18 04-27 05-08 05-17 山西兰花出厂价 05-26 20172018 20212022 06-04 06-14 06-22 07-01 07-09 07-19 07-28 08-06 08-16 08-25 2019 2023 09-03 09-13 09-22 10-05 10-15 10-25 11-03 11-12 11-22 12-01 12-10 12-22 2022 2023 01-01 12：尿素日度开工率 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-11 01-21 01-31 2018 02-10 02-20 03-02 03-12 03-22 2019 04-01 04-11 04-21 05-01 尿素日度开工率 港口库存:尿素 05-11 05-21 20202021 05-3