【每周经济观察】第6期：开年行业开工回升，地产成交偏弱

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年02月25日 【每周经济观察】第6期 开年行业开工回升，地产成交偏弱 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】春节假期海外大事记》 2024-02-18 《【华创宏观】春节数据：四大亮点，三个特殊— —每周经济观察第5期》 2024-02-18 《【华创宏观】“�问”TBAC融资会议——海外周报第38期》 2024-02-05 《【华创宏观】2024年：全球超级“大选”年——每周经济观察第4期》 2024-02-04 《【华创宏观】如何观察12省基建增速变化？— —每周经济观察第3期》 2024-01-29 核心观点 景气度向上： 1）生产：节后多数行业开工率高于去年农历同期。我们统计9个行业中，有 6个行业节后开工率高于去年农历同期，包括江浙织机、半钢胎、全钢胎、PVC 高炉、PTA；3个行业低于去年，包括螺纹钢、石油沥青装置、焦化。 2）商品消费：快递揽收量好于去年农历同期。2月5日至18日，快递揽收较去年农历同期+32%。 3）外贸：价的因素继续反弹。截至2月23日的一周内，BDI指数（量）同比为+143.1%，上周为+184.4%；RJ/CRB指数（价）同比+2%，上周同比为+0.4%主要出口地区，2月，美国制造业PMI继续回升，欧元区转跌。 景气度向下： 1）华创宏观WEI指数：两年平均增速下行。 2）工地复工：据百年建筑调研，到2月20日（正月初七），全国约1万个工地的复工率、劳务上工率好于去年，但不及2021、2022年。 3）地产成交偏弱，土地溢价率下行。2月前23日，67城地产成交同比-65%较去年农历同期-39%。春节期间（2月5日-18日），周度土地溢价率下行至0.5%，1月为3.52%。 4）汽车零售增速转负。2月前17日，狭义乘用车零售销量同比-14%，较去年农历同期-1.7%。1月同比为+57.4%，去年12月同比为+8.5%。 5）节后农产品价格大幅下行。猪肉平均批发价收于20.93元/千克，下跌8.8% 蔬菜批价下跌9.7%，水果批价下跌4.9%，鸡蛋批价下跌6.9%。 政策方面，2024年地方债提前批额度顶格下达。 风险提示：数据更新不及时。 目录 每周经济观察4 （一）华创宏观WEI指数两年平均增速下行4 （二）需求：汽车零售走弱4 （三）生产：节后多数行业开工率高于去年农历同期6 （四）物价：节后农产品价格大幅下行7 （🖂）外贸：价的因素继续反弹8 （六）利率债：2024年地方债提前批额度顶格下达9 （七）资金：R007与DR007再度走扩10 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率4 图表229城地铁客运情况5 图表3国内执行航班情况5 图表467城地产销售情况5 图表5土地溢价率大幅下降5 图表6汽车零售同比转负5 图表7快递揽收量情况5 图表8货运物流指数走势6 图表9螺纹表观消费仍偏弱6 图表102月16日-2月23日当周，部分行业开工情况6 图表11百年建筑调研工地复工情况7 图表12蔬菜和猪肉价格大幅回落7 图表13动力煤价格小幅上涨7 图表14国际油价有所下行8 图表15铁矿石价格继续明显下降8 图表16BDI指数同比降至143.1%，RJ/CRB指数同比升至2%8 图表17我国出口集装箱运价指数环比-3.6%8 图表18韩国2月前20天出口同比降至-7.8%9 图表19越南1-2月上半月合计出口同比-10.6%9 图表203月各地新增专项债发行计划更新9 图表21Q1各地新增专项债发行计划更新10 图表2231个省市披露3月/Q1新增专项债发行计划4699亿/8733亿；去年3月/Q1， 31个省市实际发行4975亿/12373亿，全国实际发行5299亿/13570亿10 图表23本周与下周公开市场操作到期一览11 图表24R007仍然偏高11 图表25利率持续下行11 每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数两年平均增速下行 截至2024年02月11日，华创宏观中国周度经济活动指数为2.37%，相对于02月04日 下行6.69%；考虑到春节基数因素，以两年平均来看，2024年02月11日的华创宏观中国周度经济活动指数为6.21%，相对于02月04日下行2.77%。从WEI指数的构成来看，过去两周回落的分项包括半钢胎开工率、商品房成交面积、乘用车批零、沥青开工 率、煤炭港口吞吐量，回升的分项包括电影票房、失业金领取条件（百度搜索指数）、BDI。图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 资料来源：Wind，华创证券；注：粗钢产量发布滞后，我们假设2月11日当周的乘用车批零、粗钢产量同比与上周相同。 （二）需求：汽车零售走弱 地铁：2月前23日，29城地铁客运较同比-16%，较去年农历同期+32%。 航班：2月前24日，国内日均航班执行数1.39万架次，同比+15%，环比上月+8%。 汽车：零售增速转负。2月前17日，狭义乘用车零售销量同比-14%，较去年农历同期-1.7%。1月同比为+57.4%，去年12月同比为+8.5%。 地产：成交面积偏弱。2月前23日，67城地产成交同比-65%，较去年农历同期-39%。春节期间，成交土地溢价率大幅下行，2月5日-2月18日周均为0.5%，1月为3.52%，去年12月为2.62%。 快递：揽收量好于去年农历同期。2月5日至18日（腊月二十六至正月初九），快递揽收量同比-60%，较去年农历同期+32%。 图表229城地铁客运情况图表3国内执行航班情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表467城地产销售情况图表5土地溢价率大幅下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6汽车零售同比转负图表7快递揽收量情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）生产：节后多数行业开工率高于去年农历同期 货运物流：节后货运物流指数快速回升，但不及去年农历同期。根据G7物联数据，2月19日-24日当周，货运物流指数平均为58，环比前一周+124%，较去年农历同期-9%。2月前24日，货运物流指数平均为57，同比-39%。1月全月，货运物流指数平均为115，同比+55%。 螺纹：表观消费仍偏弱，不及去年农历同期。2月3日-23日，螺纹表观消费周均为193 万吨，同比-27%，较去年农历同期-18%，较2021年同期-39%。去年12月30日-今年2 月2日，螺纹表观消费周均为232万吨，同比-1%，较2021年同期-32%。 开工率：节后一周，多数行业开工率高于去年农历同期。我们统计9个行业开工率情况： 2月16日-23日当周（正月初七至十四），6个行业开工率高于去年农历同期，包括江浙织机、半钢胎、全钢胎、PVC、高炉、PTA；螺纹钢、石油沥青装置、焦化开工率低于去年农历同期。 工地复工：好于去年，不及2021-2022年。根据百年建筑调研，截至2月20日（农历正月十一），据百年建筑调研全国10094个工地开复工率13.0%，劳务上工率15.5%，均好于去年同期，但明显不及2021、2022年。 图表8货运物流指数走势图表9螺纹表观消费仍偏弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表102月16日-2月23日当周，部分行业开工情况 2024年2月23日 较上周变动 较去年农历变动 较2019年农历变动 螺纹钢 30.8 0.7 -8.3 -28.9 江浙织机 36.8 23.0 11.3 -12.2 半钢胎 63.1 41.1 29.3 2.1 全钢胎 43.2 40.1 16.1 -19.8 石油沥青装置 23.2 0.8 -3.8 -15.8 PVC 80.9 1.3 5.8 -7.6 高炉 92.6 0.0 3.5 17.9 焦化 74.4 -0.8 -8.8 -9.1 PTA 83.1 0.7 6.4 -2.2 资料来源：Wind，华创证券 图表11百年建筑调研工地复工情况 资料来源：百年建筑 （四）物价：节后农产品价格大幅下行 节后，春节消费需求回落，农产品价格大幅下行。猪肉平均批发价收于20.93元/千克，下跌8.8%；蔬菜批价下跌9.7%，水果批价下跌4.9%，鸡蛋批价下跌6.9%。 节后，寒潮天气来袭，需求增加但煤炭产运受到影响，叠加部分民营煤矿复工较慢，动力煤价上行。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于940元/吨，上涨3.2%；京唐港山西主焦煤库提价收于2540元/吨，下跌1.6%；钢之家焦炭价格指数持平于2063元/吨，下跌3.7%。 节后，国际油价回落。价格方面，截至2月23日，美油和布油期价分别收于76.49和 81.62美元/桶，分别下跌3.4%、2.2%。美国商业原油库存有所增长，2月16日当周，美国原油商业库存增加351.4万桶至4.4296亿桶，增幅0.8%，库存相比去年同期下降7.5%。 节后，螺纹和铁矿石价格继续下跌。螺纹钢现货价持平于3840元/吨，下跌2%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于120.6美元/吨，下跌6.5%。其他地产基建相关价格，水泥价格下跌0.4%，纯碱期价下跌5.3%，南华玻璃价格指数上涨6.4%。 图表12蔬菜和猪肉价格大幅回落图表13动力煤价格小幅上涨 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表14国际油价有所下行图表15铁矿石价格继续明显下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （🖂）外贸：价的因素继续反弹 全球景气方面，量的因素高位回落，价的因素继续反弹。截至2月23日的一周内，跟踪全球出口量的BDI指数同比为143.1%，上周为184.4%；跟踪全球出口价的RJ/CRB指数同比2%，上周同比为0.4%。此外，2月，美国制造业PMI继续回升，由50.7%升至51.5%；欧元区制造业PMI转跌，由46.6%降至46.1%。 海外主要国家出口方面，韩国2月前20天出口同比降至-7.8%，1月前20天为-1%。其中，乘用车出口由2.6%大幅下滑至-23.3%，但半导体出口由19.7%升至39.1%。越南1-2月上半月合计出口同比降至-10.6%，其中劳密产品出口同比-17.6%。 我国出口方面，CCFI自高位回落。2月23日，我国出口集装箱运价指数较节前-3.6%，不过同比仍保持在30.1%的高位。 图表16BDI指数同比降至143.1%，RJ/CRB指数同比升至2% 图表17我国出口集装箱运价指数环比-3.6% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表18韩国2月前20天出口同比降至-7.8%图表19越南1-2月上半月合计出口同比-10.6% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （六）利率债：2024年地方债提前批额度顶格下达 地方债周度发行计划更新：2月26日当周计划发行新增地方债1627亿，其中一般债93 亿，专项债1534亿。 地方债月度发行计划更新：31个省市披露3月/Q1新增专项债发行计划4699亿/8733亿；去年3月/Q1，31个省市实际发行4975亿/12373亿，全国实际发行5299亿/13570亿。 国债、证金债周度发行计划更新：截至2月25日，已公布2月26日当周国债待发300 亿/净发-1150亿，证金债待发150亿/净发-2592亿。 政策方面，据21世纪