商贸零售行业跟踪周报携程Q4业绩超预期，关注受益旅游市场高景气的OT A平台

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 携程Q4业绩超预期，关注受益旅游市场高景气的OTA平台 增持（维持） 投资要点 携程Q4利润端超预期。2024年2月22日，携程集团发布2023年第四季度及全年业绩公告。2023年Q4公司实现营业收入103.38亿元，同比2022/2019年同期分别+105%/24%，毛利率为81%。Q4公司研发、销售和管理费用合计费用率为59%，同比2022/2019年同期-22/13pct， 主要由于营收规模恢复和运营效率显著提高。Q4公司实现归母净利润 12.97亿元，归母净利率为13%；Non-GAAP归母净利润26.75亿元，Non-GAAP归母净利率为26%，同比+16pct。Q4净利润超市场预期，主要由于出境游持续复苏以及费用率下降。 国内国外业务强劲复苏。2023年Q4，住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理分别实现收入39/41/7/6亿元，同比+131%/86%/329%/129%，较2019年同期+32%/+18%/-12%/+70%，国内旅游市场需求持续复苏。Q4酒店预定同比2022/2019增长超130%/60%；出境业务继续恢复，Q4出 境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的80%+，超过行业水平（国际航空业客运量恢复程度为60%）；公司国际OTA平台的总预订同比2022/2019年增长超70%/100%。 2024年02月25日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 出境游和国际平台将贡献增量。2024年1月，全国国际+地区航线客流 为2019年同期的72%；2024年春节假期入出境旅游约683万人次，出 入境游人次均接近2019年同期水平。中国旅游研究院预计2024年全年入出境旅游人数超2.6亿人次，恢复2019年的87%。2024年随着国际航班和客流的持续恢复，携程出境游业务将贡献利润增量；同时，国际平台Trip.com将持续高速增长。 春节期间旅游市场高景气，OTA平台数据亮眼。携程数据显示，国内游、出境游、入境游多点开花，同比大幅上涨，远超2019年同期水平；国内景区门票订单同比增长超6成，境外景区门票订单较2019年同期 增长超130%；境外千元订单量达2019年同期水平的2.7倍，入境游订单较2019年同期增长48%。同程数据显示，返乡探亲和休闲度假显著增长，热门城市机票、火车票、酒店预订同比涨幅均超过3成。马蜂窝大数据显示，长途旅行相关订单占比超过65%，超70%游客游玩4天以上，游玩6天以上的游客占比达37.7%。 投资建议：建议关注受益于境内外旅游市场恢复的OTA标的携程集团-S、同程旅行，酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，口岸免税复苏标的中国中免、上海机场。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% -42% 2023/2/272023/6/272023/10/252024/2/22 相关研究 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周发布报告4 3.细分行业公司估值表6 4.本周行情回顾7 5.本周行业重点公告8 6.本周行业重点新闻10 7.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅7 图2：年初至今各指数涨跌幅7 表1：行业公司估值表（更新至2月23日）6 3/12 东吴证券研究所 1.本周行业观点 携程Q4利润端超预期。2024年2月22日，携程集团发布2023年第四季度及全年业绩公告。2023年Q4公司实现营业收入103.38亿元，同比2022/2019年同期分别+105%/24%，毛利率为81%。Q4公司研发、销售和管理费用合计费用率为59%，同比 2022/2019年同期-22/13pct，主要由于营收规模恢复和运营效率显著提高。Q4公司实现归母净利润12.97亿元，归母净利率为13%；Non-GAAP归母净利润26.75亿元，Non-GAAP归母净利率为26%，同比+16pct。Q4净利润超市场预期，主要由于出境游持续复苏以及费用率下降。 国内国外业务强劲复苏。2023年Q4，住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理分别实现收入39/41/7/6亿元，同比+131%/86%/329%/129%，较2019年同期+32%/+18%/-12%/ +70%，国内旅游市场需求持续复苏。Q4酒店预定同比2022/2019增长超130%/60%；出境业务继续恢复，Q4出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的80%+，超过行业水平（国际航空业客运量恢复程度为60%）；公司国际OTA平台的总预订同比2022/2019年增长超70%/100%。 出境游和国际平台将贡献增量。2024年1月，全国国际+地区航线客流为2019年同期的72%；2024年春节假期入出境旅游约683万人次，出入境游人次均接近2019年同期水平。中国旅游研究院预计2024年全年入出境旅游人数超2.6亿人次，恢复2019年的87%。2024年随着国际航班和客流的持续恢复，携程出境游相关业务将贡献利润增量；同时，国际平台Trip.com将持续高速增长。 春节期间旅游市场高景气，OTA平台数据亮眼。携程数据显示，国内游、出境游、入境游多点开花，同比大幅上涨，远超2019年同期水平；国内景区门票订单同比增长 超6成，境外景区门票订单较2019年同期增长超130%；境外千元订单量达2019年同 期水平的2.7倍，入境游订单较2019年同期增长48%。同程数据显示，返乡探亲和休闲 度假显著增长，热门城市机票、火车票、酒店预订同比涨幅均超过3成。马蜂窝大数据显示，长途旅行相关订单占比超过65%，超70%游客游玩4天以上，游玩6天以上的游客占比达37.7%。 投资建议：建议关注受益于境内外旅游市场恢复的携程集团-S、同程旅行、众信旅游，酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，口岸免税复苏标的中国中免、上海机场。 2.本周发布报告 《春节长假出行高景气，客流、免税销售超预期》 4/12 东吴证券研究所 旅游人次较2019年增长2成，客单价绝对值恢复疫情前。文旅部测算，2024年春 节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比+34.3%，按可比口径增长至2019年同期119.0%， 国内游客出游总花费6326.87亿元，同比+47.3%，按可比口径增长至2019年同期的107.7%；客单价（8天）为1335元，可比口径恢复至2019年同期的91%，2023/2019年春节（7天）客单价为1220/1238元。 长途出行人次较2019年同期增长3成，自驾游特征显著。根据交通部数据，春节 假期（2月10日-17日）全社会跨区域人员流动量达22.9亿人次，同比+21%，较2019同期+28%；其中非营业小客车人员出行量达19.8亿人次，占比为86%，自驾游特征显著。2024年春运前23天（1月26日-2月17日），全社会跨区域人员流动量达54.0亿 人次，同比+20%，较2019年同期+17%。 离岛免税春节销售超预期，赴岛游和出入境客流两旺。春节假期海口海关共监管离岛免税购物金额24.89亿元，日均销售额为3.1亿元，较2023年春节7天日均同比 +40%；人均消费8358元，2021/2023年春节7天人均消费为8670/9957元。计算得春运前23天（1月26日-2月17日）离岛免税日均销售额为2.1亿元，同比+119%。春节8 天假期，海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌岛内三大机场共保障航班8677架次，运送旅 客164.45万人次，日均旅客吞吐量较2023年春节7天日均+32%。国家移民管理局数 据，春节假期全国共1351.7万人次出入境，日均通关169万人次，较2023年春节同期 增长2.8倍，恢复至2019年春节同期的近九成。 风险提示：居民消费不及预期、宏观经济增长不及预期。 《景区行业报告：天生万物以养人，现金牛行业重回增长》 2023旅游景区行业关键词：报复性、网红化。我们将旅游景区行业按商业模式细分为：顶级自然景区、旅游目的地服务商、旅行产品分销，全国扩张性由低到高；垄断核心资源，复制性、运营能力决定长期成长。2023旅游市场呈现4个特征：1）疫后报复性出游，景区恢复可观；2）网红旅游目的地层出不穷；3）散客化趋势明显；4）旅行社经营活动恢复缓慢。 景区上市公司数据盘点：客流、利润表现分化。我们梳理了20家A股景区上市公司的财务和经营数据，疫情期间业务规模和利润水平大幅下滑，2023年以来旅游市场景气带动景区业务持续修复，现金牛行业重回增长。对比各公司2023年客流和归母净利率较2019年同期的恢复程度，各景区表现分化，部分景区特别是自然景区已全面超越疫情前，部分与旅行社恢复相关或疫情期间产能扩张的公司仍在恢复中。 投资建议：报复性出游后2024年高基数下，精选规模增长仍具确定性、利润率仍有空间的旅游景区公司。2024年A股旅游景区公司，建议关注低基数的宋城演艺、中青旅、天目湖、众信旅游、岭南控股，受益于网红效应的长白山、大连 5/12 东吴证券研究所 圣亚，以及运营成熟稳定增长的黄山旅游、九华旅游、峨眉山A等标的。风险提示：居民出游意愿走弱、行业竞争加剧等风险。 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（更新至2月23日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 390 98.22 8.17 10.77 13.50 48 36 29 买入 300957.SZ 贝泰妮 273 64.38 10.51 13.46 16.96 26 20 16 买入 603983.SH 丸美股份 123 30.66 1.74 3.43 3.92 71 36 31 未评级 600315.SH 上海家化 127 18.80 4.72 5.22 6.06 27 24 21 买入 600223.SH 福瑞达 87 8.52 0.45 4.11 5.33 191 21 16 买入 688363.SH 华熙生物 294 60.99 9.71 8.55 9.94 30 34 30 买入 300896.SZ 爱美客 700 323.59 12.64 18.67 25.32 55 37 28 买入 300856.SZ 科思股份 107 63.20 3.88 7.15 8.84 28 15 12 买入 2279.HK 雍禾医疗 10 1.98 -0.86 -1.62 0.69 - - 14 买入 300740.SZ 水羊股份 60 15.52 1.25 3.00 3.97 48 20 15 未评级 832982.BJ 锦波生物 153 225.00 1.09 2.13 3.68 140 72 42 买入 2367.HK 巨子生物 330 36.00 10.02 13.33 17.51 33 25 19 买入 培育钻石&珠宝 301177.SZ 迪阿股份 98 24.40 7.29 1.75 2.82 13 56 35 增持 002867.SZ 周大生 195 17.79 10.91