信用周报：大金融债品种行情表现突出

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年02月24日 【债券周报】 大金融债品种行情表现突出 ——信用周报20240224 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 证券分析师：�紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】春节期间的几个变化？——可转债周报20240219》 2024-02-19 《【华创固收】春节期间海外市场关注要点——债券周报20240218》 2024-02-18 《【华创固收】存单周报（0205-0209）：存单定价易下难上，关注分层压力变化》 2024-02-18 《【华创固收】春节假期消费表现如何？——每周高频跟踪20240217》 2024-02-17 《【华创固收】中短端期限利差开始走阔——信用周报20240217》 2024-02-17 本周资金面整体平稳，信用债收益率全线下行，短端表现优于中长端，各品种中大金融债行情尤为突出。分板块看，化债政策推进与资产荒行情持续演绎下城投债收益率全线下行，2y以内各品种及3y以上隐含评级AA-品种下行尤为 明显。本周5年期LPR大幅下调25BP促进实体部门降成本，叠加房地产项目白名单逐渐落地，“稳地产”政策持续发力，地产债收益率全线下行，中短端品种表现较好。钢铁煤炭等周期债收益率全线下行，短端品种优于中长端。大金融债收益率全线下行，其中银行二永债行情表现尤为突出，1-3年期品种优于3-5年期；券商次级债3-4年期品种行情较好，且中低等级品种优于高等级；保险次级债收益率全线下行，当前品种溢价已压缩至历史低位。 二级市场：信用债收益率普遍下行，大金融债品种行情表现尤为突出 1、城投债方面，各品种收益率全线下行，其中2-5年期隐含评级AA-品种收益率下行尤为明显（14-17BP），整体短端表现优于中长端。分区域来看，本周青海、广西、云南等区域城投利差收窄，其他区域城投利差普遍走阔。化债政 策支持与资产荒交织下，大部分区域城投利差已压缩至15%以下的较低分位数水平（2014年以来），进一步下沉的收益挖掘空间较为有限。 2、地产债方面，各品种收益率全线下行，短端下行尤为明显。近期地产债行情表现较好，隐含评级AA品种收益率已降至历史以来2%以下分位数水平。但从板块比价来看，当前地产债绝对收益率仍较高，在资产荒行情下可关注经营相对稳健央国企地产债的收益挖掘机会。 3、周期债方面，煤炭债收益率全线下行，1y和3y品种表现较好，对应收益率分别下行9BP和5-8BP，当前煤炭债整体配置性价比较低，可关注其产业永续债的品种溢价机会；钢铁债收益率全线下行，其中1y品种收益率下行较为明显（9-14BP），可关注部分钢企的结构性机会。 4、金融债方面，银行二永债收益率全线下行，其中二级资本债1-3y品种收益率下行尤为显著（10-14BP），中短端表现优于长端，永续债收益率1-3y隐含评级AAA-、AA+品种表现较好，收益率下行13-17BP。当前3-5年期二永债 收益率已降至最低分位数水平，进一步下行空间或有限；券商次级债收益率全线下行5-11BP，当前1-2年期品种收益率及信用利差的分位数相对较高；保险次级债收益率全线下行，中短端表现优于长端。 一级市场：信用债净融资额环比增加，城投债持续净融出。本周信用债发行规模1640.55亿元，较上周减少822.59亿元，净融资额-116.18亿元，较上周增加389.86亿元。其中城投债发行规模769.06亿元，较上周增加307.90亿元， 净融资额-58.91亿元，较上周增加373.34亿元。本周取消发行规模为2.5亿 元，较上周减少61亿元。本周城投、综合、有色金属发行较为活跃。 成交流动性：本周信用债市场整体活跃度有所下降。1、银行二永债换手率有所下降，从上周3.95%下降至3.55%；2、银行普通债换手率有所上升，从上周的1.97%上升至4.21%；3、券商次级债换手率有所下降，从上周的1.89%下降至1.85%；4、保险次级债换手率有所上升，从上周1.07%上升至3.22%。 评级调整：本周有2家评级上调主体，7家评级下调主体。 重点政策及热点事件：1）2月19日，岳阳市国资委发布2024年工作计划，一是优化投资；二是强化融资；三是盘活“三资”。2）2月21日，山东省金融资产管理股份有限公司公告称金融监督管理总局同意公司受让中央汇金持有的恒丰银行150亿股股份，受让后公司将成为恒丰银行第一大股东。3）2月21日，广东省政府发布《关于加快推进科技金融深度融合助力科技型企业创新发展实施意见的通知》，支持符合条件的企业发行公司债券、科创票据、REITs等。4）2月23日，国务院常务会议召开，会议指出将进一步推动一揽子化债方案落地见效，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、二级市场：信用债收益率全线下行，短端表现优于中长端5 二、一级市场：信用债净融资额环比增加，城投债持续净融出11 三、成交流动性：银行二永债换手率环比下降，保险次级债换手率环比上升12 四、评级调整：本周有2家评级上调主体，7家评级下调主体14 �、重点政策及热点事件：国务院常务会议、山东金资受让恒丰银行股份等15 六、风险提示16 图表目录 图表1信用债收益率全线下行，大金融债品种行情表现尤为突出5 图表2当前各品种信用债利差及收益率比价一览（截至2024年2月23日）6 图表3中短票期限利差变动6 图表4城投债期限利差变动6 图表5中短票等级利差变动7 图表6城投债等级利差变动7 图表7中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化7 图表8城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化7 图表9城投区域利差及其分位数水平变化8 图表10地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化8 图表11煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表12钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表13银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表14银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表15券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表16保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表17信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表19各品种净融资额（亿元）11 图表20发行等级分布（亿元）11 图表21发行期限分布（亿元）12 图表22发行企业性质分布（亿元）12 图表23发行行业分布（亿元）12 图表24取消发行额（亿元）12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表272020年以来银行二永债周度换手率13 图表282020年以来银行二永债周度成交金额13 图表29分隐含评级银行二级资本债周度换手率13 图表30分隐含评级银行永续债周度换手率13 图表312020年以来券商次级债周度换手率14 图表322020年以来保险次级债周度换手率14 图表33本周主体评级上调事件一览14 图表34本周主体评级下调事件一览14 图表35近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪15 本周资金面整体平稳，信用债收益率全线下行，短端表现优于中长端，各品种中大金融债行情尤为突出。分板块看，化债政策推进与资产荒行情持续演绎下，城投债收益率全线下行，2y以内各品种及3y以上隐含评级AA-品种下行尤为明显。本周5年期LPR 大幅下调25BP促进实体部门降成本，叠加房地产项目白名单逐渐落地，“稳地产”政策持续发力，地产债收益率全线下行，中短端品种表现较好。钢铁煤炭等周期债收益率全线下行，短端品种优于中长端。大金融债收益率全线下行，其中银行二永债行情表现尤为突出，1-3年期品种优于3-5年期；券商次级债3-4年期品种行情较好，且中低等级品种优于高等级；保险次级债收益率全线下行，当前品种溢价已压缩至历史低位。 图表1信用债收益率全线下行，大金融债品种行情表现尤为突出 近1周中债估值收益率变化(BP) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 -9 -9 -9 -5 -6 -4 -5 -7 -8 -4 -6 -6 -4 -2 -2 城投债 -9 -9 -9 -8 -9 -9 -6 -7 -5 -3 -4 -5 -3 -4 -5 地产债 -9 -9 -6 -4 -6 -1 -3 -7 -8 -2 -5 -6 -1 -1 -2 钢铁债 -9 -14 -10 -6 -8 -5 -6 -7 -9 -6 -6 -7 -3 -1 -3 煤炭债 -9 -9 -9 -5 -6 -4 -5 -7 -8 -4 -6 -6 -4 -2 -2 银行二级资本债 -11 -12 -10 -14 -13 -11 -13 -12 -10 -11 -10 -7 -10 -8 -6 银行永续债 -17 -16 -13 -15 -14 -15 -14 -13 -9 -11 -10 -9 -9 -9 -7 券商次级债 -7 -7 -9 -6 -6 -9 -8 -8 -10 -9 -11 -11 -5 -7 -7 保险次级债 -10 -10 -11 -10 -10 -10 -11 -11 -11 -10 -10 -10 -4 -4 -3 资料来源：Wind，华创证券 注：对不同债券类型、期限、等级的所有品种做一个色阶。 一、二级市场：信用债收益率全线下行，短端表现优于中长端 本周中短票收益率普遍下行，1-3年期品种下行4-9BP，4-5年期品种下行2-6BP，中短端表现优于长端。本周无风险利率全线下行，短端下行尤为明显，信用利差全线走阔。分品种来看： 1）城投债方面，受无风险利率下行与化债行情持续演绎，城投债各品种收益率全线下行，其中2-5年期隐含评级AA-品种收益率下行尤为明显（14-17BP），整体短端表现优于中长端。分区域来看，本周青海、广西、云南等区域城投利差收窄，其他区域城投利差普遍走阔。化债政策支持与资产荒交织下，大部分区域城投利差已压缩至15%以下的较低分位数水平（2014年以来），进一步下沉的收益挖掘空间较为有限。 2）地产债方面，各品种收益率全线下行，短端下行尤为明显。近期地产债行情表现较好，隐含评级AA品种收益率已降至历史以来2%以下分位数水平。但从板块比价来看，当前地产债绝对收益率仍较高，在资产荒行情下可关注经营相对稳健的央国企地产债的收益挖掘机会。 3）周期债方面，煤炭债收益率全线下行，其中1y和3y品种表现较好，对应收益率分别下行9BP和5-8BP，当前煤炭债整体配置性价比较低，可关注其产业永续债的品种 溢价机会；钢铁债收益率全线下行，其中1y品种收益率下行较为明显（9-14BP），可关注部分钢企的结构性机会。 4）金融债方面，随着无风险利率下行，银行二永债收益率全线下行，其中银行二级资本债1-3y品种收益率下行尤为显著（10-14BP），整体中短端表现优于长端，银行永续债收益率1-3y隐含评级AAA-、AA+品种表现较好，对应收益率下行13-17BP。从历史分位数来看，当前3-5年期二永债收益率已降至最低分位数水平，进一步下行空间或较 为有限，短端品种仍有一定幅度下行空间；券商次级债收益率全线下行5-11BP，当前1- 2年期品种收益率及信用利