聚烯烃投资策略周报：持续回暖，聚烯烃上涨势能依旧

需求持续回暖，聚烯烃上涨势能依旧 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏强。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏强。中期走势：震荡调整。运行区间：L2405合约运行区间[8100,8300]。 PP2405合约运行区间[7400,7500]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，节后地膜等需求季节性回暖，预计下周聚乙烯市场仍偏强震荡。 聚丙烯PP：国际油价高位，支撑力度提升。下周装置检修量力度一般，国内供应小降。下游或将迎来积极性走强。预计下周聚丙烯市场整体仍偏强运行。 风险提示 1、国际油价震荡； 2、国内检修减少，供应增加； 3、下游需求季节性旺季。 关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2024年2月25日 冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：马钰(F03124647) my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、聚烯烃核心观点与策略推荐 塑料短期走势：震荡走强；中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：PE停车11%（-1.1%），线性排产38%（-1.1%），低压排产43%（+0.8%），高压排产8%（+0.8%）。预计下周PE检修损失量5.5万吨（环比-1.14）。无大产能装置计划内检修。聚乙烯周度检修损失量处于中等略高水平。库存方面，2月9日国内PE库存74万吨 （+7.3%，前值69），其中贸易商库存上涨较多，16万吨（+17%，前值14）。节前补库操作多已结束，贸易商出货不畅，库存累积明显。然今年累库情况明显好于往年，累库压力一般。预计短期将持续累库。需求端，聚乙烯下游农膜开工20%（-20%），包装开工32%（-19%），薄膜开工25%（-19%）。节前市场交易者陆续放假，市场交易清淡，工厂多数已处停机状态，开工大幅下滑。后市来看，节后工厂多初十左右开工，工厂收单情况或有好转，但节前工厂原料储备较为充足，短期内工厂备货积极性不高，对原料行情支撑有限。综合来看，聚乙烯成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，节前市场交易者陆续放假，市场交易清淡，工厂多数已处停机状态，开工大幅下滑。综合来看，成本端原油高位支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，节后地膜等需求季节性回暖，预计下周聚乙烯市场仍偏强震荡。 聚丙烯短期走势：震荡走强；中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：PP停车14%（-1.5%），均聚排产56%（-0.2%），共聚排产30%（-1.7%）。预计下周PP检修损失量11.4万吨（环比+1.3）。下周供应端预计缩量，检修企业增多及新增扩能空窗期，短期供应端利好。预计3月之后供应端增量将逐步增多。周度检修损失量处于中等水平。库存方面，2月9日国内PP库存36万吨（+8.3%，前值33），其中生产库存32万吨 （+11%，前值29）和贸易商库存3万吨（+13%，前值2.7）上涨较多。贸易商因信心不足，节前建仓力度有限，上游逐步进入累库阶段。但目前上游生产企业库存压力中性，预计短期累库压力暂一般。需求方面，下游工厂的复工时间整体晚于去年春节后。根据调研，部分企业于正月初八-初十陆续恢复开工。预计短期下游工厂开工提升或仍需要时间，对PP原料的需求提升节奏或偏缓。综合来看，国际油价高位，支撑力度提升。下周装置检修量力度一般，国内供应小降。下游或将迎来积极性走强。预计下周聚丙烯市场整体仍偏强运行。 图1：PE主力合约走势图2：PE主力基差走势 201920202021202220232024201920202021202220232024 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 500 0 -500 -1000 -1500 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PP主力合约走势图4：PP主力基差走势 11,000 201920202021202220232024 2,500 201920202021202220232024 10,000 2,000 9,000 8,000 1,500 1,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 0 -500 -1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、PP投产在即，供应压力难解 PE停车11%（-1.1%），线性排产38%（-1.1%），低压排产43%（+0.8%），高压排产8% （+0.8%）。预计下周PE检修损失量5.5万吨（环比-1.14）。无大产能装置计划内检修。聚乙烯周度检修损失量处于中等略高水平。 PP停车14%（-1.5%），均聚排产56%（-0.2%），共聚排产30%（-1.7%）。预计下周PP检修损失量11.4万吨（环比+1.3）。下周供应端预计缩量，检修企业增多及新增扩能空窗期， 短期供应端利好。预计3月之后供应端增量将逐步增多。3月新增扩能计划有80万吨，惠 州立拓30万吨/年聚丙烯装置2.21日出副牌产品，安徽天大30万吨/年、金能科技45万吨/年等。周度检修损失量处于中等水平。 图5：PE停车比例图6：PE线性排产 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 44% 42% 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PP停车比例图8：PP均聚排产 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 67% 62% 57% 52% 47% 42% 20232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 三、季节性累库，压力一般 2月9日国内PE库存74万吨（+7.3%，前值69），其中贸易商库存上涨较多，16万吨 （+17%，前值14）。春节假期来临，市场参与者基本处于放假休市状态，市场交易活动基本停滞，货源消化速度放缓，石化库存增加。下游工厂多陆续放假休市，节前补库操作多已结束，贸易商出货不畅，库存累积明显。然今年累库情况明显好于往年，累库压力一般。预计短期将持续累库。 2月9日国内PP库存36万吨（+8.3%，前值33），其中生产库存32万吨（+11%，前值29）和贸易商库存3万吨（+13%，前值2.7）上涨较多。PP检修及降负荷装置仍集中，供应增长缓慢，一定程度上减弱了累库的压力。但下游工厂部分陆续进入假期，开工负荷率下滑，需求转淡，市场成交转弱，尤其后半周现货交易逐步停滞。贸易商因信心不足，节前建仓力度有限，上游逐步进入累库阶段。但目前上游生产企业库存压力中性，预计短期累库压力暂一般。 图9：PE总库存（万吨）图10：PE生产厂商库存（万吨） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图11：PP总库存（万吨）图12：PP生产厂商库存（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024201920202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、石脑油价格下跌，利润小幅修复 PE油制利润-454（+190）；PP油制利润-994（+220）。美国商业原油也可能出现持续累库，国际油价或存下跌空间。受供应仍表现为紧缩态势叠加雨雪天气共振，下游采购需求得到阶段性释放，使得煤价出现阶段性上涨，但后期随着煤矿陆续全面复工，极端天气影响减弱，供需迎来修复，动力煤或回归弱稳态势。后市来看，预计油制、煤制PP利润小幅修复。 图13：PE油制利润（元/吨）图14：PE煤制利润（元/吨） 5000 4000 3000 2000 20202021202220232024 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5001月 1000 1500 2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 0 -1000 -2000- -3000- -4000- 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图15：油制PP利润（元/吨）图16：煤制PP利润（元/吨） 8,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000 201920202021202220232024 6,000 2,000 4,0000 2,000-2,000 0-4,000 -2,000 -6,000 -4,000 -8,000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图17：MTO制PP利润（元/吨）图18：PDH制PP利润（元/吨） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,0000 -2,000 -3,000 -4,000 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游持续提振，速