烧碱投资策略周报：节前下游补库积极，市场回暖现货上涨

节前下游补库积极，市场回暖现货上涨 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏弱。运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2900]。 逻辑驱动 1、本周烧碱产量77.20万吨，较上周减少0.57万吨,环比下跌 0.73%。烧碱企业开工率85.53%，环比下跌0.61%。企业库存10.30 万吨，较上周减少1.17万吨,环比下跌10.20%。本周检修损失量 2.93万吨，较上周减少0.25万吨。 能2、节前下游存在补库心态，多个需求市场表现转好。短时间烧碱价格将有所回升，中长期来看，下游铝土矿供应紧张能否缓解 源是判断烧碱行情的重要指标之一。 化3、近期粘胶短纤市场有所好转，多重利多消息使得价格有所上工调，其中下游信心的恢复最为关键，重点关注节后市场的变化。组风险提示 1、节后市场供需情况不及预期。 2、环境政策降低氧化铝开工率。 3、国内铝土矿供应出现问题。 重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存，铝土矿供应情况，氧化铝相关环境政策，节后各市场行情。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 烧碱投资策略周报 2024年1月21日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏弱。运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2900]。 行情回顾：本周烧碱主力合约走强。截止周五，烧碱05合约收盘价2769元/吨，环比上涨2.21%；05-09月差在区间[-60,-80]震荡。期货市场，周四烧碱迎合现货市场迎来一波大涨，也是本周烧碱能够大涨的主要原因。现货市场各地，山东地区32%液碱价格720-790元/吨，折百均价2359元/吨，环比上涨2.72%；江苏地区32%液碱价格810-850元/吨，折百均价2594元/吨，环比上涨1.22%；浙江地区32%液碱价格1005-1030元/吨，折百均价3180元/吨，环比上涨2.78%。本周，节前补库以及较低的价格使得交易氛围有所活跃，中下游采购心态有所好转，加上大厂库存压力较小，使得价格有所上涨。 本周山东50%液碱价格持续上涨，较上周五上升80元/吨，折百价已上升至2445元/吨。截止本周五，50%液碱和32%液碱价差折百价差为86元/吨。。片碱市场出货情况尚可，多地区价格出现明显上涨，新疆、华中地区有片碱厂涨价100元/吨。一方面预售订单情况良好，另一方面节前存在补库心态，加之部分地区贸易资源出现紧张，本周片碱价格重心上移。基差低位窄幅震荡，截止本周五，山东市场基差为-419元/吨，环比上周下跌15元/吨。 图1：烧碱2405合约收盘（元/吨）图2：烧碱05-09月差（元/吨） 3200 3100 3000 200 150 2900 100 2800 50 2700 26000 2500 2400 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 -50 -100 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 图3：32%离子膜碱（元/吨）图4：99%片碱（元/吨） 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 山东32%液碱均价江苏32%液碱均价浙江32%液碱均价 乌海99%片碱山东99%片碱新疆99%片碱 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图5：32%液碱区域价差（元/吨）图6：山东50%液碱-32%液碱（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 800 600 400 200 0 -200 -400 32%液碱江苏-山东32%液碱浙江-山东 图7：山东99&片碱-32%液碱（元/吨）图8：山东市场基差（元/吨） 1600600 1400 1200 1000 400 200 8000 600 400 200 0 -200 -400 -600 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、下游存在节前补库心态，多个需求市场转好 本周烧碱产量77.20万吨，较上周减少0.57万吨,环比下跌0.73%。烧碱企业开工率85.53%，环比下跌0.61%。企业库存10.30万吨，较上周减少1.17万吨,环比下跌10.20%。本周检修损失量2.93万吨，较上周减少0.25万吨。由于下游于节前陆陆续续有补库动作，并且价格较低，中下游采购意愿较强，本周氯碱企业出货较为顺畅，库存压力有所减缓。浙江地区氯碱企业开工负荷率较低，且南方地区新能源行业对烧碱需求有所回暖，成交较为积极，整体库存下降明显。节前这段时间存在补库心态，短时间烧碱的价格将有所回升。从中长期来看，供需关系仍是决定价格的最重要因素，节后氧化铝的开工率能否回到同期水平，铝土矿供应紧张问题能否得到缓解将决定节后烧碱的价格趋势。 本周无新增企业停车检修。 图9：烧碱产量（万吨）图10：烧碱企业开工率 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 表1：国内氯碱企业目前检修情况 表2：国内氯碱企业后期检修情况 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 烧碱11月进口量822.3吨，其中固碱789.0吨，液碱33.4吨，进口量较去年同期增长 14.9%。1-11月烧碱累计进口2.4万吨，同比增长191.9%。 烧碱11月出口量18.2万吨，其中固碱3.9万吨，液碱14.2万吨,出口量较去年同期减少 41.9%。1-11月烧碱累计出口233.5万吨，同比降低19.1%。 图11：烧碱每月出口情况（万吨）图12：中国2014-2023年烧碱出口量及同比 350 40 300 35 250 30 200 25 150 20 100 15 50 10 0 5 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 �口量（万吨）同比（右轴） 图13：烧碱每月进口情况（吨）图14：中国2014-2023年烧碱进口量及同比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 进口量（吨）同比（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、动力煤需求不佳，成交冷清待年后反弹 本周，动力煤价格依旧持稳，终端采购较为冷清，市场整体表现平平。虽说目前已有部分煤矿开始陆续放假，市场供应量有所减少，但下游需求不佳，下游电厂库存处于中高位，只有零星的补库行为。临近过年，贸易商对后市的不确定性在增加，操作上以放缓观望为主，整体市场预期较为悲观。下周新一波的寒潮即将来袭，电厂日耗量将有所攀升，或刺激电厂进行补库，但目前需求不足的情况未见转好，动力煤价格弱势运行的现状不变。截止本周五，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价910元/吨，环比持平。 原盐本周价格平稳，山东高端海盐出厂价320元/吨，江苏高端海盐送到价410元/吨，目前处于产盐淡季，短期内原盐供需不会出现太大变化。厂家出货节奏尚可，短期内市场价格不会发生大变动。 本周液氯市场整体上行，各地区价格以上涨为主。主要原因在于山东地区部分氯碱企业减少负荷，致短时间供应量减少，下游需求较好，价格有所提升。周边地区在山东液氯价格上涨的带动下价格也有所上升。截止周五，山东市场300元/吨，较上周上涨200元/吨；江苏地区 100元/吨，较上周上涨150元/吨。氯碱企业综合利润大幅上涨，山东地区无自备电厂利润为 573.44元/吨，较上周上涨253元/吨。 图15：动力煤价格（元/吨）图16：原盐价格（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018-02-232019-02-232020-02-232021-02-232022-02-232023-02-23 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500),山西产) 京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产) 700 600 500 400 300 200 100 0 2018-04-202019-04-202020-04-202021-04-202022-04-202023-04-20 山东:�厂价(高端价):原盐:海盐江苏:送到价(高端价):原盐:海盐 图17：液氯价格（元/吨）图18：氯碱企业利润（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 0 液氯：山东市场液氯：江苏市场液氯：浙江市场无电厂利润自备电厂利润 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、粘胶短纤市场回暖，多重利多价格上调 本周氧化铝产能利用率67.15%，环比下跌1.16%。港口库存16.00万吨，环比增加2.90万吨。受各地区重污染应急响应，叠加节前电解铝厂开工率较低，本周氧化铝厂开工率依然处于低位，此现象将持续到节后，伴随着电解铝厂开工的恢复而恢复。氧化铝现货市场价格小幅 上涨，除了环境政策的影响外，铝土矿供应偏紧的问题使得部分氧化铝厂处限产生产状态。此外，由于氧化铝贸易以长单为主，目前市场上流通的货源偏紧，也对氧化铝起到了支撑作用。下周为节前备货的重要阶段，现货价格或将小幅上涨。 粘胶短纤开工率79%,较上周持平。周中，两家知名新材料公司上调了粘胶短纤的价格。造成涨价存在多方面因素，一方面收到宏观经济及政策的影响，棉花期货