纸浆投资策略周报：海外价格报平，上涨势能延续

海外价格报平，上涨势能延续 能源化工组 纸浆观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：逢低多 逻辑驱动 供应方面，12月纸浆总进口323万吨（+5.9%，前值305）。12月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。12月份临近年底，完成年内接货长协数量，市场多数业者接货。11月底纸浆全球发运量472万吨（+5.73%，前值448）；W20发往中国194（+12.66%，前值172）、西欧89（+1.3%，前值88）、北美60（-4.12%，前值62）。北美、西欧浆品发运量低位，一方面是自给率提高；另一方面经济萎靡，需求下滑。库存方面，欧洲库存天数：漂针浆26天（0）；漂阔浆30天（+1）。海外漂针浆库存天数居于高位，漂阔浆持续累库。国内港口总库存214万吨（-3）；青岛港116（+8）；常熟港63（+4）。库存量连续两周期呈现累库的走势。出货速度因恰逢节日期间，物流运输减少，出货量下降。整体来看，港口库存处于年内中等水平。后市春节假期来临，或将持续累库。需求端，近期北方大部分城市受雨雪天气影响，纸企出货表现欠佳；原料纸浆现货价格偏强波动，但是成本支撑力度有限。大部分地区经销商节后陆续返市营业，但下游入市采购不多，因此市场波动不大，价格无明显调整。下周存上涨预期。综合来看，供应量加码，需求端有提振迹象，纸浆整体震荡偏强。 风险提示 1.疫情扩散； 2.海外装置停机； 3.海外浆价持续上涨； 重点关注 1.海外浆厂停工状况； 2.下游成品纸订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 纸浆投资策略周报 2024年2月25日 冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：马钰(F03124647) my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：供应方面，12月纸浆总进口323万吨（+5.9%，前值305）。12月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。12月份临近年底，完成年内接货长协数量，市场多数业者接货。11月底纸浆全球发运量472万吨（+5.73%，前值448）；W20发往中国194（+12.66%，前值172）、西欧89（+1.3%，前值88）、北美60（-4.12%，前值62）。北美、西欧浆品发运量低位，一方面是自给率提高；另一方面经济萎靡，需求下滑。库存方面，欧洲库存天数：漂针浆26天（0）；漂阔浆30天（+1）。海外漂针浆库存天数居于高位，漂阔浆持续累库。国内港口总库存214万吨（-3）；青岛港116（+8）；常熟港63（+4）。库存量连续两周期呈现累库的走势。出货速度因恰逢节日期间，物流运输减少，出货量下降。整体来看，港口库存处于年内中等水平。后市春节假期来临，或将持续累库。需求端，近期北方大部分城市受雨雪天气影响，纸企出货表现欠佳；原料纸浆现货价格偏强波动，但是成本支撑力度有限。大部分地区经销商节后陆续返市营业，但下游入市采购不多，因此市场波动不大，价格无明显调整。下周存上涨预期。综合来看，供应量加码，需求端有提振迹象，纸浆整体震荡偏强。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨）图2：纸浆期现基差-俄针（元/吨） 8000 20202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、中国进口量维持高位，北美西欧发运量上涨 12月纸浆总进口323万吨（+5.9%，前值305）。12月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。12月份临近年底，完成年内接货长协数量，市场多数业者接货。11月底纸浆全球发运量472万吨（+5.73%，前值448）；W20发往中国194（+12.66%，前值 172）、西欧89（+1.3%，前值88）、北美60（-4.12%，前值62）。北美、西欧浆品发运量低位，一方面是自给率提高；另一方面经济萎靡，需求下滑。 图3：CFR银星季节性图（美元/吨）图4：CFR金鱼季节性图（美元/吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 201920202021202220232024201920202021202220232024 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：全球纸浆发运量（万吨）图6：W20化学浆发往中国（万吨） 2023202420202021202220232024202020212022 550 500 450 400 350 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：W20化学浆发往西欧（万吨）图8：W20化学浆发往北美（万吨） 20232024202020212022 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232024202020212022 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图9：纸浆总进口量季节性图（万吨）图10：四浆总进口量对比图（万吨） 400 202320242019202020212022 针叶浆阔叶浆化机浆本色浆 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、海外库存高企，国内港口假期累库 欧洲库存天数：漂针浆26天（0）；漂阔浆30天（+1）。海外漂针浆库存天数居于高位，漂阔浆持续累库。国内港口总库存214万吨（-3）；青岛港116（+8）；常熟港63（+4）。库存量连续两周期呈现累库的走势。出货速度因恰逢节日期间，物流运输减少，出货量下降。整体来看，港口库存处于年内高位水平，但仍在累库正常预期内，后市存去库预期。 图11：欧洲港口库存（分国家）（万吨）图12：欧洲库存天数（天） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 NB/LF/CHUKGERITSP 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 160 140 120 100 80 60 40 20 0 漂针浆漂阔浆化学浆本色浆 图13：国内港口总库存季节性图（万吨）图14：国内港口库存（万吨） 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、海外报价走平，阔叶进口窗口或将打开 Arauco3月银星745（0），进口利润-456（-24）；巴西金鱼650（0），进口利润-116（+51）；金星690（0），进口利润-638（-48）。漂白针叶浆海外报价2月下调报价后，3月止跌报平，或在为浆价上涨等待契机。配合1月进口量高位，国内接货能力成为海外浆厂上调浆价的底气 和动力。本周纸浆盘面大涨，现货小幅跟涨，银星进口利润修复。漂白阔叶浆方面，巴西继1 月后没有提供新一轮报价，金鱼价格稳定在650美元/吨，底部支撑阔叶浆浆价。阔叶浆价格随针叶浆上涨而同频上涨，进口利润进一步修复，进口窗口或将打开。 图15：银星进口利润（元/吨）图16：金鱼进口利润（元/吨） 201920202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 - - - - 1500 1000 500 0 -5001月 1000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 2000 2500 15002000 1000 500 0 -500 -1000 -1500-3000 图17：昆河进口利润（元/吨）图18：金星进口利润（元/吨） 1,000 202220232024 1500 201920202021202220232024 500 0 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 0 -500-500 -1,000 -1000 -1500 -1,500 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、成本纸开工提振，存上涨预期 包装纸方面，白卡纸产量27万吨（环比+47.8%）；产能利用率80%（环比+26%）。部分停机纸厂维持停机状态，预计元宵节后恢复生产，个别春节假期后工人到岗后开始复工复产，下旬生产逐渐恢复正常水平。大部分地区经销商节后陆续返市营业，但下游入市采购不多，因此市场波动不大，价格无明显调整。下周存上涨预期。 文化纸方面，双胶纸产量20万吨（环比+15%）；双铜纸产量9万吨（环比+1%）。下游用户多已复工，原纸消耗速度逐步恢复中，用户观望后市为主，囤货积极性有限。贸易商多保持观望态度，随行就市为主，木浆价格偏强震荡，成本因素支撑增强。下周有上涨预期。 生活用纸方面，产量27万吨（环比+90%）。节后归市生活纸市场消息面安静，西南地区 头部纸企先公布2月底涨价函，随后华东、华中区域部分头部纸企公布木浆原纸3月初涨价计划；春节期间停机的中小纸企和头部纸企正常重启，终端加工厂归市也较快；近期北方大部分城市受雨雪天气影响，纸企出货表现欠佳；原料纸浆现货价格偏强波动，但是成本支撑力度有限；重点关注原料纸浆价格波动情况和头部纸企涨价落实情况。 图19：成品纸价格（元/吨）图20：成品纸开工（%） 白卡纸双胶纸双铜纸生活用纸 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05