行业点评报告：山西查“三超”强化炼焦煤供给收缩，看好焦煤股

专项整治直指安全生产，山西理论减产空间约五千万吨 山西省应急厅等三部门2024年2月7日印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》（简称“通知”），自文件印发之日至2024年5月31日，针对所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿开展整治，包括超能力下达生产经营指标、煤矿超能力生产、采掘接续紧张、超水平超头面组织生产、系统不完善组织生产、超定员组织生产和布置隐蔽工作面。依据新华社关于山西省智能化产能的报道测算2023年山西省煤炭产能为12.07亿吨，2023年山西省全年煤炭产量达到13.78亿吨，本次通知中关于超产幅度定义为超过核定生产能力的10%，因此预计山西省2024年有望减产近5000万吨，较2023年产量下滑约3.6%。上述测算仅考虑超产问题，若考虑采掘接续紧张、系统不完善组织生产等整治项，则实际减产可能高于5000万吨。 整治非个例，供给约束逻辑持续演绎 2023年煤矿事故频发且表现为重大事故较多，2023年煤矿事故遇难人数达到308人，同比+25.7%；此外2022年单次事故数遇难人数约1.46人次，而2023年则提升至2.57人次。大型事故多发推动安监形势趋严，自2023年三季度以来关于安全生产管理的通知与政策层出不穷，包括《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》、《煤矿安全生产条例》、《关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施》、《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》、《关于做好2024年安全生产工作的通知》和《全省矿山安全生产集中排查整治行动方案》，反映政策层面愈发重视安全生产，本次通知既是实操层面对前述政策的落地措施，也打消了市场关于安监形势不可持续的担忧。我们认为，至少在事故数量和遇难人数出现拐点或煤炭十分紧缺（届时或有所平衡）前安全生产仍旧是重要供给约束。 焦煤影响或大于动力煤，炼焦煤价格存在向上弹性 山西省是全国最大的炼焦煤生产基地，全省炼焦煤资源量及2022年炼焦煤产量均占全国总量超过50%。另一方面，炼焦煤矿井本身就容易因为地质条件复杂而出矿难事件，或者出现安全隐患而自查，所以炼焦煤的缩量也是大概率事件，2023年全国焦煤产量已经是负增长（同比-0.3%）可以验证。山西省焦原煤占省内煤炭产量约54.5%，则5000万吨减产对应2724万吨焦原煤减少，假设45%洗出率则估算焦精煤将减少1226万吨，占2023年全国炼焦煤产量的2.5%，该缺口很难从其他省份得以弥补。所以我们对炼焦煤的基本面判断维持“供缩需增”，即供给负增长而需求弱复苏，炼焦煤价格存在向上弹性。标的选择上我们继续推荐优质焦煤龙头，其中山西焦煤（冶金煤）企业也仍旧推荐，主要原因是对业绩而言，价格上涨的弹性往往大于减量的影响，也可以类比OPEC+更愿意调控石油产量提价维护自己的利益。焦煤（冶金煤）重点推荐标的：潞安环能（双弹性+高股息）、山西焦煤（煤种全的焦煤龙头+高股息）、平煤股份（优质主焦煤+高股息）。 风险提示：煤价超预期下滑、经济复苏不及预期、新能源加速替代等。