煤炭开采行业周报：山西查三超强化供缩，煤炭核心资产价值愈加凸显

本周要闻回顾：煤炭板块表现亮眼，山西“查三超”致炼焦煤预期供给收缩 本周A股大盘延续节前反弹趋势，煤炭板块大涨8.14%，持续新高，相对沪深300超额收益达4.43%，板块内公司市值均录得上涨，较多龙头公司创出历史新高。本周秦港动力煤现货价显著上涨至940元/吨，涨幅3.18%，我们分析认为是多因素造成：煤矿开工率因春节放假大幅下滑、港口库存低位、节后电厂日耗恢复快于煤矿开工率、煤化工因成本优势强于油头化工而开工率持续上行，动力煤价“阶段性”弹性恢复也促使弹性标的兖矿能源实现大幅补涨。 山西发布“查三超”文件并流传出个别煤炭集团的减量计划，如真正严格执行，我们认为此政策对炼焦煤的影响将明显大于动力煤，因为考虑到山西焦原煤占全国产量的一半，炼焦煤供给缺口很难由其他省份进行的弥补，我们测算此举可能会使全国炼焦煤产生2.5%的供给减少，大概率会促使炼焦煤价格实现上涨。 投资逻辑：山西查三超强化供缩，煤炭核心资产价值愈加凸显 动力煤价维持稳定偏强运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2024.2.18-2024.2.23，下同）国内秦港Q5500动力煤报价940元/吨，环比节前上涨29元/吨，涨幅3.18%。炼焦煤期货价格受山西“查三超”影响，周三当天实现7%的大涨。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外焦煤价格受供给收缩预期的影响，价格有望实现弹性向上，所以市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。 煤价判断。动力煤价格仍将以稳为主，价格很难大涨大跌，我们预计将保持在高位窄幅震荡，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化。我们认为，煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向，此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，板块的资金或将出现分流，因此我们预计股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业、中煤能源的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、陕西煤业、华阳股份】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、山西焦煤、平煤股份】；五是存在可交债换股的股价指引：此类债券目的基本是为了实现债变股，则可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 1、投资观点：山西查三超强化供缩，煤炭核心资产价值愈加 凸显 动力煤价维持稳定偏强运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2024.2.18-2024.2.23，下同）国内秦港Q5500动力煤报价940元/吨，环比节前上涨29元/吨，涨幅3.18%。炼焦煤期货价格受山西“查三超”影响，周三当天实现7%的大涨。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外焦煤价格受供给收缩预期的影响，价格有望实现弹性向上，所以市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格仍将以稳为主，价格很难大涨大跌，我们预计将保持在高位窄幅震荡，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化。我们认为，煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向，此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，板块的资金或将出现分流，因此我们预计股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业、中煤能源的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、陕西煤业、华阳股份】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、山西焦煤、平煤股份】；五是存在可交债换股的股价指引：此类债券目的基本是为了实现债变股，则可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周大涨8.14%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周大涨8.14%，跑赢沪深300指数4.43个百分点 本周煤炭指数大涨8.14%，沪深300指数小涨3.71%，煤炭指数跑赢沪深300指数4.43个百分点。主要煤炭上市公司全部上涨，涨幅前三名公司为：云煤能源（+26.61%)、兖矿能源（+19.22%)、安源煤业（+18.27%)。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数4.43个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司全部上涨（%） 2.2、估值表现：本周PE为10.3，PB为1.59 截至2024年2月16日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为10.3倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.59倍，位列A股全行业倒数第十一位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.3倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.59倍，位列A股全行业中下水平 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨 港口价格小涨。截至2月23日，秦港Q5500动力煤平仓价为940元/吨，环比节前上涨29元/吨，涨幅3.18%。截至2月23日，广州港神木块库提价为1412元/吨，环比持平。 榆林产地价格小涨。截至2月23日，鄂尔多斯Q6000坑口报价840元/吨，环比持平；陕西榆林Q5500坑口报价730元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅2.1%；山西大同Q5600坑口报价740元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.37%。 图5：本周秦港现货价小涨（元/吨） 图6：本周榆林产地价格小涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：2月价格微跌 2024年2月动力煤长协价格微跌。截至2024年2月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格708元/吨，月环比下跌2元/吨，跌幅0.26%。 BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨。截至2月21日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格730元/吨，环比节前上涨2元/吨，涨幅0.27%；截至2月23日，CCTD秦港动力煤Q5500价格749元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.67%；截至2月23日，NCEI下水动力煤指数746元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.67%。 图7：2024年2月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数微涨（元/吨） 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌。截至2月2日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价91.88美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价116.08美元/吨，环比下跌6.01美元/吨，跌幅4.92%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨。截至2月22日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价97.45美元/吨，环比上涨0.25美元/吨，涨幅0.26%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价95美元/吨，环比上涨0.25美元/吨，涨幅0.26%。 进口动力煤具有优势。截至2月23日，广州港澳煤Q5500到岸价1012元/吨，环比节前上涨11元/吨，涨幅1.10%；广州港印尼煤Q5500到价1014元/吨，环比节前上涨5元/吨，涨幅0.5%；广州港山西煤Q5500到价1030元/吨，环比节前上涨120元/吨，涨幅13.19%，国内动力