行业周报：稳增长政策超预期、供给收缩，煤炭股可顺势布局

投资逻辑：稳增长政策超预期&供给收缩，煤炭股可顺势布局 本周（2023.7.24-7.28，下同）国内秦港Q5500动力煤收盘价为858元/吨，环比下降1.94%，在上周大幅上涨至875元/吨之后再经历修整，我们认为属于正常现象。经历了7月份炎热高温带来的日耗同比大增，动力煤价格上涨走势总体超预期；进入8月份市场对煤价走势再起担心，因为按往年日耗走势推断日耗将于8月中旬达到高点后将逐步下行，进入秋季煤价是否会再出现深幅下跌或跌破6月中旬的最低点价格759元？我们判断这个前低点位应该很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和6月已完全不可比拟，6月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、日耗尚处低位、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化、电厂库存也从高点缓慢下滑、日耗偏高、进口煤有望政策性收紧（6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（纽卡Q6000价格当前已大涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期我们看煤矿开工率已连续数周下滑，晋陕蒙422家开工率继6月环比下降后，7月连续四周环比下降至81.8%。 四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。本周中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比、落实认房不认贷”等，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤产业链（电力、水泥、煤化工）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：晋陕蒙开工率继续下滑，安监力度升级 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率处于低水平位，本周开工率环比下滑0.35个百分点至81.8%，7月至今持续下滑。需求端：连续数周沿海八省电厂日耗均高于往年同期，本周在台风影响下短暂回调不改旺季上升预期。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约；山西针对矿难瞒报事故加大安监力度。需求方面，随着迎峰度夏带来高温影响需求上行，另外非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此预判现货煤价有望反弹持续。 煤焦钢产业链：焦炭已现补库迹象，焦煤底部现强劲反弹 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤已现回落趋势。 需求端：钢厂炼焦煤库存处于历史底部，近期独立焦化厂已出现补库动作，有望提振炼焦煤需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。 需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，稳增长发力尤其是地产链改善将直接拉动双焦需求。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：稳增长政策超预期&供给收缩，煤炭股可顺势布 局 后期投资观点。本周（2023.7.24-7.28，下同）国内秦港Q5500动力煤收盘价为858元/吨，环比下降1.94%，在上周大幅上涨至875元/吨之后再经历修整，我们认为属于正常现象。经历了7月份炎热高温带来的日耗同比大增，动力煤价格上涨走势总体超预期；进入8月份市场对煤价走势再起担心，因为按往年日耗走势推断日耗将于8月中旬达到高点后将逐步下行，进入秋季煤价是否会再出现深幅下跌或跌破6月中旬的最低点价格759元？我们判断这个前低点位应该很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和6月已完全不可比拟，6月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、日耗尚处低位、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化、电厂库存也从高点缓慢下滑、日耗偏高、进口煤有望政策性收紧（6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（纽卡Q6000价格当前已大涨）”。 二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期我们看煤矿开工率已连续数周下滑，晋陕蒙422家开工率继6月环比下降后，7月连续四周环比下降至81.8%。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。本周中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比、落实认房不认贷”等，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤产业链（电力、水泥、煤化工）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小涨1.83%，跑输沪深300 2.1、行情：本周小涨1.83%，跑输沪深300指数2.64个百分点 本周煤炭指数小涨1.83%，沪深300指数大涨4.47%，煤炭指数跑输沪深300指数2.64个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：神火股份（+8.97%)、永泰能源（+5.63%)、广汇能源（+3.95%)；仅两家公司下跌：兖矿能源（-0.84%）、山煤国际（-0.46%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数2.64个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.1，PB为1.16 截至2023年7月28日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.16倍，位列A股全行业倒数第五位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.16倍，位列A股全行业倒数第五位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌 港口价格小跌。截至7月28日，秦港Q5500动力煤平仓价为858元/吨，环比下跌17元/吨，跌幅1.94%。截至7月28日，广州港神木块库提价为1391元/吨，环比持平。 产地价格小涨。截至7月28日，鄂尔多斯Q6000报价830元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅2.47%；榆林Q6000报价860元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅3.61%；大同Q6000报价748元/吨，环比上涨28元/吨，涨幅3.89%。 图5：本周秦港现货价小跌（元/吨） 图6：产地价格小涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：7月价格小跌 2023年7月动力煤长协价格小跌。截至2023年7月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格701元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅1.13%。 BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微涨。截至7月26日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格717元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%；截至7月28日，CCTD秦港动力煤Q5500价格734元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；截至7月28日，NCEI下水动力煤指数745元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.81%。 图7：2023年7月动力煤长协价格小跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数微涨（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）Q5500价格微涨 纽卡斯尔Q6000小涨。截至7月21日，欧洲ARA港报价97.5美元/吨，环比上涨0.6美元/吨，涨幅0.62%；理查德RB报价95.15美元/吨，环比上涨0.94美元/吨，涨幅1%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价130.98美元/吨，环比上涨3.65美元/吨，涨幅2.87%。 纽卡斯尔Q5500价格微涨。截至7月26日，纽卡斯尔1#动力煤FOB（Q5500）报价89.2美元/吨，环比上涨0.7美元/吨，涨幅0.79%；纽卡斯尔2#动力煤FOB（Q5500）报价86.9美元/吨，环比上涨0.65美元/吨，涨幅0.75%。 中国港口到岸价微涨。截至7月26日，秦港澳煤Q5500到岸价874.8元/吨，环比上涨5.5元/吨，涨幅0.63%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-16.8元/吨；广州港澳煤Q5500到价834.3元/吨，环比上涨5.5元/吨，涨幅0.66%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）64.2元/吨。 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小涨（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微涨（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价大涨，天然气结算价未更新 布油现货价大涨，天然气结算价未更新。截至7月28日，布油现货价为84美元/桶，环比上涨3.8美元/桶，涨幅4.72%。截至7月20日，IPE天然气结算价为136.8便士/色姆。 图14：本周布油现货价大涨（美元/